Eric SJ

言ってやる！

今週の時価総額が1,000億（1千億）に届かない銘柄は、テーブルにつく資格なしでしょ、雑談しよう

今週の米国株・決算シーズンが正式に幕を開けました

整理すると、話題にできる個別株は本当に多くて、だいたい3つの大きなテーマにまとめられます：AI/銀行/ヘルスケア

1. AIの基盤インフラ――TSMC（$TSM ）、ASML、シーゲート。半導体装置、チップ製造、ストレージの3つの工程をカバー

2. 銀行株が一斉に決算発表。$JPM を代表に、米国経済を“セクター全体”の視点で見ることができます

3. ヘルスケア株はジョンソン・エンド・ジョンソン（$JNJ）、ユナイテッドヘルスからアボットまで。医療産業チェーンのほぼ全工程を、支払い側から製造側まで（保険、医薬品、医療機器）俯瞰できます

なので、これは内容の予告でもあります。個別株の決算に関する見解を書き終えたあと、全体の視点でもう一度まとめて見直すことになるかもしれません

そのほかの個別株――たとえば、皆さんが比較的よく知っているブラックロックやネットフリックスなども、同じく見解を共有します

ペプシ$PEPの経営陣は、Q2の国際オーガニック売上が前年比7%増であることに言及しました。これは、少なくとも中〜一桁のオーガニック売上成長を達成した連続21四半期目です。国際事業の純売上の約80%は、発展途上国および新興市場から生み出されています。

この一文はとても重要です。

つまり、ペプシは単なる米国の消費関連株というよりも、世界的な消費浸透率に連動する株にますます近づいているということです。

国際市場には、より多くの国、消費シーン、そして流通チャネルがあります。

特に今回の決算では、国際飲料のフランチャイズ事業のオーガニック売上が9%増、販売数量が5%増でした。EM­EAのオーガニック売上は6%増、アジア太平洋の食品のオーガニック売上は9%増で、販売数量は10%増です。

この一連のデータをまとめて見ると、結論は実は明確です。ペプシは成長がないわけではなく、成長の“場所”が変わっただけで、国際市場がむしろ重要な新しいエンジンになっているのです。

それはコカ・コーラ$KOとの競争についても、決算レベルではかなり早い段階からすでに分岐が起きており、ペプシはポテトチップスからヘルシー食品まで、日常の消費シーンをカバーする“全カテゴリー”に広げ始めています。一方のコカ・コーラは、主に「飲む」領域で品目を拡張しているのが中心です。

経営陣はQ2で、ペプシ北米の食品事業において、米国の塩味スナックおよび塩味フレーバー食品カテゴリで販売数量シェアが改善したと述べています。

また、各サブブランドはいずれも今四半期、販売数量と売上の双方で増加を実現しました。少量パックの組み合わせ商品は、通年売上がすでに35億ドルを超え、さらに今四半期も販売数量と売上がともに増加しています。健康化・負担の軽い消費トレンドにより合致した製品の通年売上は約30億ドルで、これらの製品でも販売数量と売上が強い伸びを示しました。

これは、北米食品の売上が下落しているものの、それが単なる“足を引っ張る要因”ではないことを示しています。

課題は価格ですが、その価値は“シーン”にあるのです。

経営陣は、今後もタンパク質、食物繊維、多様な原料の選択肢、そして人工着色料または香料なし、代替となる脂質などの製品方向性を引き続き推進すると明確に述べています。

これは単に新商品を出す話ではありません。ペプシが消費トレンドの変化に応えるために行っていることであり、私の見立てでは、ペプシは本来の“ハッピー食品”を“より受け入れやすいハッピー食品”として再パッケージしているのです。

$ETH 見ていても下げが来ているようですが、それでも日内、15分足のままです

目標のサポートはそのままフィボナッチをバックテスト

根拠は以前のビットコインの見解と同じで、すべて1Hと15Mの指標が高い位置にあります。たとえばRSIが上昇して、または買われ過ぎゾーンに入る／接近する場合です

百事 $PEP Q2 決算にすごく矛盾したところがある

営業利益が125%も急増

でも、コア利益はわずか4%しか伸びない

なんで？

下の図は決算の主要な売上データ。後ほど完全な見解を公開する~

大人気のRobinhood Chainが1年でArbitrumにどれくらいの収益をもたらせるのか？

Robinhoodの熱が続くと仮定し、Baseのシンプルな割引を参考にして半分の割引を入れるとすると、Arbitrumには1年で約400〜600万ドルの収益をもたらせるはずです

では、さらに「<t-2/> $ARB 」に流れ込む分はどれくらいでしょうか？答えは0です

データで語る：

以下はBaseのデータで、現在までにBaseがOptimismに貢献した収益を図表にまとめています

さらに、昨年1年間だけで3765 $ETHを拠出し、それをドル換算すると約1000万ドルです

では、「<t-2/> $OP 」はどれくらい流入しますか？2026年2月までは0で、2月以降は50%が500万ドルになります（買い戻し提案を通じて執行されたため）

この買い戻しの数値は、市場規模と比べればたいしたことではありません

しかしArbitrumと「<t-2/> $ARB 」のところでは、やはり0です

USDTの市場シェアはすでに今サイクルのリスク回避ムードのピークに達した可能性があります

月初のUSDTの市場シェアは、過去4年以内で最高値に到達しました

市場の資金のセンチメントが明らかにディフェンシブに傾いていることを反映しています

しかし、この傾向は続きませんでした：USDT.Dが天井を打った後に下落し始める一方で、$BTC と $ETH のシェアは下げ止まっています

市場構造は「ディフェンシブ・フェーズ」から「リスクオン回復フェーズ」へ切り替わりつつあり、一部の資金が再びリスクを引き受け始めています

注：
BTC.D のオレンジ線
USDT.D の青い線
ETH.D の緑の線

3つの数値はいずれも市場シェアの変化状況を指しています。なお今回の動きは、単に

現在Web3と米国株が交差している中で、僕も決算に関する見解を出し始めました。展開するポイントは3つあります：

決算をどう見るべきか？振り向いたらいつの間にか米国株の分析者になってる？Web3にも決算があるのを知らないの？

1. 決算の見方

僕は決算には2つのポイントしかないと思っています。1つは短期のボラティリティ、もう1つは中長期の観察対象としての論理的な判断材料です。

決して、即決のためのツールとして扱ってはいけません。

たとえばマイクロン $MU の決算が市場予想を大きく上回ったら、短期の急騰は単なる感情的な反応であって、これは取引レベルの話です。

中長期の視点なら、1回の決算だけで判断はできません。私たちは、その指標が引き続き健康かどうかを見て、将来にわたって持続的に健全であり得る可能性を判断するべきです。

2. 決算に関する見解を出す難しさ

これ、X上で多くの人がよく愚痴ってることです。「みんなは元々コインを売買していただけなのに、突然米国株の達人になったのはなぜ？」

他は分かりませんが、[決算に関する見解]を出すことは、金融分野のアナリストにとって最も基本の基礎スキルだと言えます。

基本的なインターンが最初にやるのは、決算の見解を書くこと（僕もそうでした）。

そして次に個別株のカバレッジ分析、さらに産業レポートなどへと進みます。

ただ、決算分析の難易度は必ず最も低いはずです。なぜなら産業そのものを理解する必要があまりなく、データの変化を読み解くだけでいいからです。たとえば、なぜ売上が前年同月比で下がったのか、なぜ製品構成が変わったのか、といった点です。

これは決算の冷たいデータであって、それが伝えてくれる答えはここまでです。

この全部が、産業レポートを書く、個別株分析を書くといった難しさより、はるかに低いのです。

3. Web3の業界トレンド

defillamaをよく使っている人なら、損益計算書（PL）のセクションが追加されたのを見たことがあるかもしれません。

僕は本当に大きな進歩だと思っています。具体的にいつ追加されたのかは分かりませんが、とにかくしばらく前からです。

この機能は、プロジェクトの評価体系や価格付けロジックにさえ影響する可能性があります。

以前は、ある対象を見るときに、まるでインターネット企業の初期を観るみたいに、DAUやGMVだけを見て利益計算書を見なかった。

Web3ではそれが、TVL、オンチェーンのアドレス数、そしていわゆる「ナラティブの熱量」（ユーザーデータやアドレス数は、普遍的に偽造されがち）を見ることになります。

そして、可視化された損益計算書が手に入るようになれば、ロジックが変わるかもしれません。

ちょうど今は四半期の切り替わりのタイミングです。ここ数日、[オンチェーン決算の見解]に関するコンテンツを企画して作っています。というか、米国株の決算を「書く」のと同じように、オンチェーンもロジックはたぶん同じでしょう

さらに観察が必要なデータ：

今回の$BTC はAI資産の調整に追随しませんでしたが、現時点では資金の大規模な流入に大きな変化はありません。

「売り圧の減少」と「新規資金の流入」を見分けるための重要な変数：

ETFの純流入が継続しているかどうか
BTCがSMHに対して引き続きアウトパフォームしているかどうか

ETFの純流入がちょうど反転してからまだ間もない

$BTC 日足で再び63000に戻ってきたので、ひとつデータを置きます。ノイズかもしれないし、新たなトレンド開始の可能性もあります。

過去数四半期、BTCとAI半導体関連資産（$SMH ）には、明確なリスクオン（選好）連動が見られ、しかもBTCの上昇時の弾力性はAI資産よりも継続して弱かった

さらに多くの場合、ほぼ「下げにはついていくが、上げにはついていかない」傾向が示されていました

しかし7月から分岐が起きました：AIセクターのセカンダリー（下位）での熱量が落ち着く一方で、BTCはこの局面で下げていません

これは資金が切り替わっており、次の「混雑していない資産」へ資金が向かい始めていることを示している可能性があります

ただし今回のリバウンドは、現時点では「売りが減った＋ショートの買い戻し」であり、新しい資金が大規模に流入し始めたとまでは一旦考えないのが妥当です

しかし短期でBTCがSMH＋ETFのネット流入を上回り続けるなら、いよいよ右側（フォローの）トレンドに入ったと言えるでしょう

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説明：

$SMH = 世界の半導体大手企業の株式バスケットで、「AIハードウェアの基盤（インフラ）サイクル」を表すために使われることが多い

チャートのデータは4月1日を起点として、4月1日からの上昇率（%）を計算しています

冒頭の「BTCとAIセクターのリスク連動＋概ね下げにはついていくが上げにはついていかない」という結論は、過去データに基づくバックテストが根拠ですが、グラフには示していません

今週の米国株決算カレンダーをお届けします

今週は決算があまり見どころないですね。比較的注目に値するのはペプシコーラくらいでしょうか

来週になってようやく本番の主菜が始まります

銀行株が一斉に登場し、ASMLとTSMCも来週の月曜にまとめて、そのほかにもジョンソン・エンド・ジョンソン、ブラックロック、Netflix、ボルボ

大きな変動の相場が近づいています

OUSD这次争议，暴露了一个很大的问题：信用边界在未正式上线就先被击穿

信用没法靠名单堆出来，何况这个名单还有水分

现在大家更关注的不是它未来分发渠道有多广了，而是这个名单还有多少水分

早上我刷到Upbit @Official_Upbit 也表明态度：不会参与OUSD的发行

这基本等于韩国市场层面对OUSD先按下了暂停键

但其实OUSD的方向并不问题，甚至切中了稳定币商业模式的核心痛点

过去很多稳定币是：

我发行，你使用，我吃储备收益

OUSD想讲的是：

大家一起分发，大家一起治理，大家一起分收益

在Open Standard的叙事里，OUSD 主打几件事：零铸造/赎回费用、无规模限制、储备收益向参与企业分配、开放治理、面向企业级支付和结算

这称不上没有吸引力

但问题也出在这里#OUSD

其提出的这套“联盟型”稳定币模式最需要证明的，不是“我认识很多大公司”，而是“这些公司到底承诺了什么”

这次争议，多家韩国公司表示并未正式同意加入，只是接触或评估阶段

这一下，信用边界就被打穿了

未来是否会参与是一回事，但事前公布的名单含水分

这就是信用问题了

这套联盟模式里的“伙伴关系”不能含糊

是否正式签约、是否参与治理、是否参与分发是完全不同的身份

如果都被放进一个“联盟名单”里讲，短期有传播，长期会反噬

因为稳定币不是叙事资产，而是信用资产

且信用本身也是护城河的一部分

普通项目吹合作，最多影响TVL和币价

稳定币吹合作，影响的是用户对储备、赎回、合规、清算和系统性风险的判断

这是两个维度

我认为这件事真正的价值，不是判断OUSD死没死

而是它提前暴露了“联盟型”稳定币必须确定并解决的几个问题：

谁真签约了？
谁参与治理？
谁承担主要责任？
谁真的参与发行后的分发？

没有这些，名单再长也只是名单

昨晚在バイナンス・プラザでのこの[bStocks]テーマライブ、視聴者数が1万人を超えました。新規参入者向け講座のこの1年間での単発ライブ最高の視聴者数です

Uを使って株を買う／株やコインを買うことについての私の見解は：

短期的には分流

中期的には篩い分け

長期的には再構築

ライブ中に、今のような市場環境の中で、Uを使った株買いや株・コイン買いに多くの人が「やってみたい」と思っているのがはっきり感じられます

ただ、さらに強く感じるのは、皆が抱えているこの件に対する矛盾した心理です

一方では「これは業界にとって大きな突破だ」と考える人がいる

他方では「みんな株を買いに行くなら、私の $BTC は損益を取り戻せないじゃないか」

じゃあ偽物はもっとめちゃくちゃになる

私は、Uを使って株を買う／株・コインを買うということが、短期的には確かに既存のいくつかの低品質な“山寨（にせもの）”に向かっていた資金の分流になります。途中の資金転換ステップを直接省略できるため、ユーザーの摩擦を減らせるからです

しかし中長期的には逆に、良いことだと考えています。上場効果が徐々に弱まっていくにつれて、既存プロジェクトが変わらない場合

「暗号の先住民」たちは、収入も利益もキャッシュフローもなく、ナラティブ（物語）だけのプロジェクトに、今後もそのような評価額を付けて受け入れ続けるのでしょうか？

それはMすぎる

もちろん、だからといってすべての“山寨”が価値を失うというわけではありません

むしろ逆で、本当に価値のあるプロジェクトほど、この過程の中でより簡単に再び篩い分けられて明確になっていきます

資金にもっと選択肢が出ると、市場はより厳しくなるからです

これまでのやり方：

「上場すれば最高」
「資金調達額が大きいほど強い」
「物語がセクシーなら評価額を支えられる」

皆がそのやり方に付き合えなくなっていきます

隣に、よりはっきりした価値のアンカーが現れた瞬間、どのプロジェクトも必ず1つの問いに答えなければなりません：

なぜ、実際に稼いでいる会社よりも、あなたはこれほどまでに高い価格で評価されるに値するのですか？

この問いに、多くのプロジェクトは答えられません

でも答えられるプロジェクトは、むしろより強くなります

だからライブのとき、私が言った原文はこうです：

この件は短期的には分流

中期的には篩い分け

長期的には再構築

分流されるのは低品質な“山寨”へ向かっていた資金、物語だけでビジネスモデルのないプロジェクトを篩い分け、再構築されるのは評価額のアンカーと資金心理です

こんなに大きな体制とは思わなかった。OUSDにまさかの逆転があるとは。

同団体が掲げる130名の連合メンバーには、かなり水分が含まれている可能性がある。というのも、掲載されている一部の韓国側の連合メンバーは、正式な協議は行っておらず、連合への参加にも同意していないと述べているからだ。

これは、あるプロジェクト側がKOLに「〇〇の会議に出席する？ それとも〇〇のKOLラウンドに参加する？」と聞いたのに、KOLがまだ同意していない、あるいはすでに拒否しているにもかかわらず、最終的には名簿に載っているのに似ている。

この世界は巨大な“即席の寄せ集め”みたいなものだ。

サムスン電子のある幹部は、「正式な協議は行っておらず、（連合の中で）私たちがどんな役割を担うのかも分かっていない」と述べた。

新韓金融持株、Dunamu、K-Bankもまた、OpenStandardがOUSDへの参加の意向を尋ねてきたことを明らかにしている。彼らは当時は「検討する」と答えただけだったが、それでもその後、名前が連合メンバーの名簿に載ったという。