Eric SJ

Robinhood Chain上の活発な動きが、単位Gas価格を押し上げた

同時に、1日あたりの収益も5Mに達した（Arbitrumに配分される10%を差し引いた後）

豆知識：Baseは過去のどの時点においても、この収益を記録したことがない

RBの現在の1日あたりのチェーン収益は、Baseのピーク収益の3倍にさえ達している

もし今後、1日あたり2.5Mの収益を維持できるなら

四半期ではRobinhood $HOOD に2億ドル超の売上貢献をもたらすことになる

これはどれほどの規模か？

Robinhoodの前四半期の取引事業収益は合計7.76億ドルだった

➠「そのうち、オプション由来の収益は3.42億ドル、イベント契約（予測市場）は1.56億ドル、株式は1.29億ドル、暗号資産取引収益は1億ドルだった」

もしRobinhood Chainが本当に日平均250万ドルの収益を維持できるなら、前四半期の事業規模と静的に比較した場合

イベント契約、株式、暗号資産取引を上回り、オプションの次に位置することになる

さらに、この収益だけでRobinhoodの前四半期総収益の15%以上を占める可能性がある

そして私が思うに、Robinhood ChainがRobinhoodにもたらす変化は

この収益の境界をRobinhood Appの外へ拡張したことにある

現在、オンチェーン最大のGas供給源について、ちょうど読んだ研究記事があるのだが、その研究結果（図2）から大まかに推測すると：

多くの取引はRobinhood App経由で開始されたものではなく、その背後のユーザーはRobinhoodアカウントを一度も登録したことがない可能性さえある

Robinhoodの前回の最新決算説明会で、Vlad @vladtenev はこう述べた

「1兆ドルに到達するのは、非常に、非常に難しいと思う。まだ市価総額が1兆ドルに達した金融会社はないが、私はそれは可能だと思っている」

そして、その後に挙げた成長経路のいくつかの中で、Robinhood Chainはその一つだった

Robinhood Chainが今生み出している収益は、おそらくこの新しい物語が初めて財務的に実現し始めたことを示す最初のシグナルなのだ

このコンテンツは、いわゆる「リバイ（買い戻し）設計」プロジェクトの一部の“お化け（粉飾）”を剥がしている

過去24Hで、Ponsのオンチェーン収益は95万ドル

ほぼRobinhood Chainのチェーン全体の収益と同じになっている

崖のように大きくリードしており、収益の80%が $PONS の買い戻しに使われている

その時価総額も現在2.5億に到達

Hyperliquidに続き、市場はまたあるプロトコルをきっかけに買い戻し設計について議論し始めた

しかし、最も重要な前提条件を見落としている：

収益の創出

豆知識：$OP には実は買い戻しの仕組みがあったが、すでに数か月間買い戻しを停止している

ガバナンス層の判断で停止したわけではなく、最初の買い戻し案の時点で設定されていた

➠ Optimism Collectiveがある月に生み出す収益が20万ドルに満たない場合、その月の買い戻しは停止され、翌月に繰り越される

Baseは、SuperChainの枠組みで貢献を続けなくなって以来、収益を出していない

その結果、SuperChainがOptimismに貢献した収益は、月あたり20万ドル未満（図2）

Baseの貢献停止＝$OP の収益不足＝買い戻し停止

もしこの波のRobinhood ChainがOptimismの技術スタックを採用していたら、また別の展開になっていたはずだ。残念ながら違う

そして数日前、市場で別の比較的有名なプロジェクトであるEthenaも、収益の買い戻し案を公開していた。現時点では、承認される可能性が高いように見える

私が見たところ、メディアが「Ethenaは収益の95%を買い戻しに使う」と言っていた

だがこれは、非常に重大な情報の誤りであり、その情報を見てしまった人を簡単に誤解させる

なぜなら、買い戻しの条件が説明されていないから

Optimismと同様に、こちらの買い戻しにも条件がある。ここでいう95%は、実際には基金（ファンド）の収益の買い戻し割合のこと

ただし前提条件は、$USDE が一定の具体的な流通量に到達すること。そのため実際の割合はかなり少ない（図3を参照）

➠ さらに、発動基準はUSDeの連続14日平均流通量を使っており、一度の多額ミントで供給量が一時的に閾値を超えて、すぐに買い戻しが起動してしまうのを防いでいる

買い戻したの？買い戻した。でも条件があり、しかもハードルは高い

どういうこと？

こう言い換えると、現状のUSDeの流通量が40億。最初の買い戻し基準に到達するには、ほぼ倍にする必要がある

この全体の流れはこうだ

USDe規模 → Ethenaが生み出す総収益 → ランクに応じて5%〜20%を抽出（図3） → 基金へ → そしてようやく、そのうちの95%をENAの買い戻しに使う

結局のところ、 $HYPE $PONS の価値はまだ上がり続けているということだ

エヌビディア $NVDA の今回の決算では、売上が前年比で106%増、粗利益が前年比で113%増となったにもかかわらず

決算発表後の時間外取引では一度株価が下落した

しかし、その後カンファレンスコールが始まるとすぐに反転して上昇に転じた

開示された情報の順序にもとづいて事後的に原因を整理すると

この2つの値動きは、市場が得た2組の異なるデータにだいたい対応している

1.時間外の下落は、エヌビディアが次四半期の粗利益率ガイダンスを、市場予想よりわずかに低いと示したことが原因の可能性がある

（エヌビディアは次四半期の粗利益率が約74%で、市場予想の74.77%をわずかに下回る見込み）

成長の質に評価が大きく依存している企業にとって

将来の収益は予想を上回るとしても、粗利益率が低下する──これが決算発表後、最も目立つネガティブ材料となった

さらに、カンファレンスコールの開始段階では、経営陣が次のように述べた：

「メモリ価格の上昇の影響で、粗利益率は第4四半期もさらに低下する可能性がある」

ただし、このデータは粗利益率の圧力がより長く続く可能性を示しているが

それは電話会で開示されたものであり、決算が発表された直後の最初の下落の説明には使えない

2.その後の上昇は、比較的理解しやすい

エヌビディアは2028年度の売上成長を約70%と見込んでいるが、決算前の市場平均予想は44%前後にとどまっていた

これは市場予想を大幅に上回る

さらに、粗利益率の影響要因を踏まえると、この予測は供給制約がある前提のものでもある

加えて、カンファレンスコールでの発言の原文を訳すと、70%の成長という正式な見通しの前に、供給制約の影響を受けない仮定が置かれている：

「顧客が提示した予測は、エヌビディアが次の会計年度にほぼ倍の成長を実現できることを示している」

つまり、顧客が提示した需要予測に基づけば、理論上は市場需要があれば、エヌビディアは次の会計年度にほぼ倍の成長が可能だということになる

しかし会社の現時点での全体的な供給能力では、成長率は約70%までしか支えられない

時間外の値動きから見ると、予想を上回る長期的な成長力が、粗利益率低下によるネガティブ影響を一時的に上回っている

ただしこの内容は、時間外の値動き、決算の初期データ、そしてカンファレンスコールの文字起こし情報を交差検証して行った“速報的な読み取り”にすぎない

この決算に対する完全な見解ではない

たとえば、エヌビディアの事業構造に何が起きたのか、成長は主にどの顧客に由来するのか、また次の成長局面を支えるためにどんな代償が必要になるのか、といった点を含めて

続報は後ほど発表〜

モントリオール銀行 $BMO.US Q3決算で-25%の前年同期比の純利益を計上

しかし、これは業績が悪化したことを意味しません。調整後の純利益は前年同期比で19%増、調整後EPSは22%増でした。

これは、今回の決算には一過性の要因が帳簿上の利益に影響しているだけであり、コアの収益力が何か悪化したわけではないことを示しています。

この一過性の要因については、決算が出た後あまり話題になっていませんが、答えは実は2〜3か月前からすでに開示されていました。

そして今回の決算で市場があまり語らなかった部分でもあります。

（市場の主流は、調整後データで中核の本業が依然として健全だという点で終わっています）

まずこの一過性の要因は、2つの事業を売却したことによります。輸送金融とサプライヤー・ファイナンスです。

前者は、運輸業界に対して融資・ローンを提供する事業です。後者は、さまざまな製造業のサプライヤーに対して融資・ローンを提供する事業です。

ただし今回の売却は、単純な小規模の事業調整ではなく、約145億加ドルのローンおよびリース資産のポートフォリオが対象です。

公式の（5月の）一度目の書類で、この取引の影響はすでに説明されていました。

➠要点だけまとめると、今回の売却の短期的な影響は当期の業績の利益数値に出ますが、長期的には自己資本利益率（ROE）を引き上げます。

どういうことかというと、たとえば以前はモントリオール側が100万を投じていました。元々は製品の組み合わせが多く、各製品から得られる総収益も分散されていました。

今は2つの製品を売却します。製品そのものには問題がない一方で、1単位あたりに生み出す利益が、他の製品に比べて相対的に少ない可能性があります。

このように「分母を減らす」ことで[投下収益率]を高めるのが、今回の取引の根本ロジックです。

会社の書類でも、この取引が自己資本利益率に30ベーシスポイントの貢献をもたらすと示しています。

また、BMOはこの2つの事業から完全に撤退したわけでもありません。

取引完了後も、BMOは新会社の株式を約19.9%保有し続けます。

つまり、この事業に価値がないと判断したわけでもなく、市場を完全に見放したわけでもありません。

むしろ参加の仕方を変えた形です。以前は自社がこの製品と基礎となる資産を保有し、対応する資本の占用も自ら負担していました。

しかし現在は、株式投資の形で将来の事業成長を引き続き分け合うことで、自身の資本負担を軽減しています。

これは、実際には「製品ポートフォリオ」を最適化しながら、元の製品チャネルからの収益の一部を維持できるということです。

再保険のこの分野についての記事を書いています。早ければ明日にも投稿します

この分野は、今回の中でも比較的新しいものの一つです

また実際にRWAと再保険という概念を見ていく中で、新しい気づきがありました

規模は確かに重要ですが、鍵になるのは“分配の度合い”です

XRPチェーン上でTVLがとても高い電力トークンが発行され、TVLは現在22億にまで達していますが、オンチェーン上の分配率はどれくらいでしょう？

ほとんどありません

それから以前、Securitizeの第2四半期の決算発表が出た後で、ようやくRWA資産の発行者というビジネスモデルを知りました。利益と資産規模は、必ずしも完全に正の相関ではないんですね

ある意味では、これらのRWA発行者がやっていることは、さまざまなプロトコル向けにTVLデータを提供するサービス事業者のような側面があり、虚しい繁栄のように見えてしまうこともあります

$BTC 这段行情是否持续之外

Web3一级市场の資金調達額と件数のトレンドも、注目する必要があります。現在この2つのデータは、過去6年間での最低水準まで落ち込んでいます

過去、この数値は二次市場の回復に合わせて連動して上昇してきました

しかし先の数カ月では、資金調達額と資金調達イベントが一致しない（乖離する）状況が見られました。これは一部のプロジェクトにより多くの資本支援が集まっていることを示しています

業界は数ラウンド走ってみても、依然として「物語（ナラティブ）」が中心で、検証可能なビジネスモデルが欠けています

同時期にAIが資本市場における新しい技術的ナラティブの中心となり、大量の資金が計算基盤（コンピューティング）、モデル、アプリ層へと流れていきました

その結果、Web3は前回のサイクルで持っていた資本の注目優位を失いました

「資本が集中投下されるのは業界が成熟している証拠だ」と言う人もいるかもしれませんが、私は、これはまだ発展途上の業界が持つべき姿ではないと思います

それは、つまり大量のイノベーションにおける試行錯誤の余地が減っていることを意味します

今年に入ってからの、セクター別の金額分布を見てみると、答えは明確です。VCはもう「ナラティブ（物語）」だけでは買わなくなっています

一時（一次投資）で大口の資金は、CEFIとDEFIの2つのレース（セクター）に主に集中しています。これら2つのセクターの共通点は「検証可能なビジネスモデル」であることです

過去に議論されていたさまざまなパラダイムやアプリケーションは、もう私のタイムラインに登場しなくなっています

ウォルマート $WMT 下半期に創出が必要なフリー・キャッシュフローは少なくとも109億

これは実際には決算の一部ではなく、私は決算電話会議での経営陣の一言から逆算して導き出したものです

「今期のウォルマートのフリー・キャッシュフローは二桁成長を実現できる見込み」

前期、ウォルマート $WMT の通期フリー・キャッシュフローは149.23億ドルでした

最低の10%で見積もると、今期も少なくとも164.15億ドルに到達する必要があります

つまり

この数字から上半期にすでに出た実績を引くと、およそ109億ドルのフリー・キャッシュフローが出てきて、前年比で約36.4%増になります

つまり、さらに29.06億ドルを上積みで創出する必要があるということです

私の画像の紫色の部分を見れば、この必要な前年比成長率が最大36%に達していることが分かるはずです

このデータの成長を、私はウォルマートがこれからの2四半期で実現できるとは本当に思っていません

直近の2回、36%超の前年比成長が起きたのは2022年の在庫危機の後でしたが、今回はそのような動機や背景がありません

「経営陣は、主に戦略プロジェクトとインフレであり、目立った在庫リスクはないと述べています」

ですので今回は、ウォルマートが資本的支出を高い水準で維持しつつ、在庫が大幅に処分される余地がない状況で、さらに約29億ドルのフリー・キャッシュフローを生み出す必要があります

ビットコイン現物ETFのデータが1週間分まで完全に出揃いました

予想どおり、今年最大の単週ネット流入です

この相場には、ひとつ注目すべきデータ上のロジックがあります

今回 $BTC の単週の価格上昇率は、過去2年半で最大の上昇率ですが、流入額は一時的には今年以前のいくつかのピークを超えていません。つまり「通常の量」と言えます

価格の変動の本質は：買い手の力 vs 売り手の力 です

今回の上昇は、買い手が突然超強くなったからではなく、売り手の意欲が底まで冷え込んだためで、ほんの少しの押し上げがあるだけで導火線に火がつくように上がっていったのです

つまり今は、資金流入＋供給の収縮が共同で価格を決めています

直近2日のETF流入を見ると、21日は前日比で約50%少なくなっています（この変化はノイズである可能性もあります）

今後もしETF流入がさらに減速しても、価格は引き続き強い状態を保つはずです

そうなると、むしろ次の見方をさらに裏づけることができます：8万ドル付近では、保有者の供給意欲が明確に増えていないこと

このような状況では、変動の大きさがより増幅される可能性があります。なぜなら市場が低供給状態に入ると、価格は限界的な資金に対する感応度が明確に高まるからです

少量の新規買いが、より大きな上昇を後押しする可能性があり、逆も同様です

今回の上昇局面で比較的楽観的なデータが2つあります。

$BTC でも $ETH でも、現物ETFの週次の純流入がいずれも、過去半年での新高値、かつ今年以来2番目の水準を記録しました。

（さらに、この統計データは完全ではありません。今週は3日間のみ集計しています。）

未公表の残り2日分のデータを加えると、おそらく今年最大の週次純流入になります。

週足チャートを見ると、BTCが単週で20%超の上昇を記録したのは、2024年2月が最後です。

つまり——

今回の上昇幅は、直近約2年半（アンチではなく）での単週最大の上昇幅でもあります。

この友人の評価に感謝します。指導だなんてとても言えませんが、私の考えを少し話します

1.まず最重要なのは、最初にある「周期」を固定することです。どの周期を使えばいいのか分からない場合は、まず自分に問いかけてください。期待する建玉（トレード）の頻度はどんなものですか？

たとえば私はデイトレで決済するので、もう4Hや日足のチャートは見ません。

しかし、普段2〜3日程度の保有が好きなら、私は日足または4Hでトレンドを判断することをよりおすすめします。その上で、1時間足や30分足でエントリーの損益比（リスクリワード）がより良い場所を判断します。

2.「今回が当たり、次も当たりを追い求める」よりも、重要なのは、状況に応じて対応する方法を磨くことです。私たちは自分が入ったのが正しいのだ、という前提を置いてはいけません。間違える可能性がある、という事実を受け入れる必要があります。

ですが問題は、間違えたときにどう対応するのか？

3.最後に一言：大きな周期に沿って進み、小さな周期には逆らって入る

300点ほど多くはないが、それでももうここまで来てしまった

新しい一週間

大きな餅$BTC が6万3,000の整数に向けて攻めを開始。週末まるまるこのあたりを中心に揉み合い、新しい構造がすでに出来上がった

チャート指標を踏まえると、日中の各期間はいずれも低い位置にある

今回の波は突破できると思う。レジスタンスは63600〜63700付近だ

しかし現時点でも世界にはおよそ8０億人がビットコインを保有していません。保有しているのは $BTC の人々で、全人口の約4.4%にすぎません

AIの推計によると、金を保有する人々は全人口の約18%〜30%です

つまり：

金の保有者数はビットコインの4.1〜6.8倍であり、市場価値はBTCの約24.4倍です