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PANews 8月13日消息，据The Block报道，日本上市公司Metaplanet披露截至6月30日的六个月内，其持有的比特币未实现亏损达11.5亿美元。该公司披露季末持有43,000枚BTC。

PANews 8月13日消息，据TechCrunch报道，AI代码测试初创公司Blacksmith完成4500万美元B轮融资，由Peak XV Partners领投，现有投资者GV和Y Combinator参投，公司估值从不到一年前A轮的6000万美元跃升至5.5亿美元，总融资额达5850万美元。公司计划拓展更广泛的编码工具套件，帮助开发者更快地编写、验证和合并软件。
Blacksmith成立于2024年，帮助企业构建、测试和验证软件代码，客户从一年前的700多家增长至超5000家。公司年化营收已达千万美元级别，员工规模从10人扩至约30人。Blacksmith最初为CI（持续集成）工作负载提供云服务，后推出AI编码代理Codesmith，可自动修复失败的代码检查。

作者： 梁卡尔，虎嗅科技组
编辑 | 苗正卿
头图 |红杉中国提供，经由AI处理
近日，“人形机器人第一股”宇树科技开始询价、启动申购。这家创下73天“过会”（IPO审核）纪录的明星公司，根据发行估值计算，多家早期入股机构账面回报或将达到数百倍。
在宇树“一股难求”之际，宇树背后的投资机构们开始被重点关注，尤其是那些早早押注宇树的资本。
虎嗅了解到，红杉中国成为第一家在宇树科技持股达到10%的机构股东，并在此后多轮融资中持续追加投资。宇树科技招股书显示，经多轮融资稀释，上市前，红杉中国合计持股超过7%，是第二大机构投资者。
而红杉中国董事总经理李彦男主导了红杉中国对宇树的一系列投资，也是最早给宇树科技投出信任票的投资人之一。
虎嗅获悉，在具身智能之外，李彦男也关注AI硬件——当下的另一个超级风口。
眼下AI硬件正在经历一轮形态爆炸。
眼镜、戒指、耳机、AI PC、陪伴设备，都试图争夺“下一代终端”的位置。对投资人而言，品类繁荣并不等于投资机会变得清晰。
比产品形态更现实的问题是资本周期。互联网公司可以依靠网络效应，在三五年内迅速放大DAU和收入；AI硬件尤其是机器人，却要同时跨越技术、供应链、量产与市场教育。它们需要的时间，未必与一只VC基金的退出周期匹配。
近期虎嗅与李彦男展开了一场对话。
在这次对话中，李彦男给出了几个明确判断：
真正的AI原生硬件，核心不是“接入AI”，而是具备过去电子产品没有的主动性；
手机不会消失，但会从唯一入口变成多终端体系中的核心节点；
好的AI硬件首先要算清硬件账，不能默认靠亏硬件换软件订阅；
数据本身未必构成独占壁垒，真正的壁垒是谁更有动力把数据变成持续改善的体验；
市场是否进入危险阶段，最值得观察的是模型能力是否停止快速进步；
早期投资最终仍然是在判断人，但自信与“自负且不自知”之间存在一条明确边界。
以下是虎嗅与李彦男的对话内容，有删改：
01、投资宇树，是先看到人，再看到浪潮
虎嗅：当年是如何发现宇树科技并决定下注的？
李彦男：是一个大学做机械工程的学长推荐的，他知道我刚来红杉做投资，告诉我杭州有一个做四足机器人的极客，圈子里面小有名气。我就直接去官网找到了王兴兴的QQ邮箱，搜索微信直接就联系上了他。第一次交流的时候，王兴兴就给我讲了“用机器人造机器人”的愿景，这让我印象深刻。当然，投资后，宇树本身也有起起伏伏，但早期判断得到正反馈。
虎嗅：投完宇树后，您对投资认知发生了什么变化？
李彦男：因为我对王兴兴这个人在第一轮判断时就给予了很高认可，所以这个项目本身并没有让我在方法上发生180度转变。
相反，对早期投资来说，有一些失败项目给投资人的反馈价值更大。你总会遇到一些“标准答案”项目，就是那些大家都觉得各方面不错，背景很光鲜很好，创始人确实聊下来你也感受很强，又做了一件很大的事情，但最后没有成功的。
这说明，其实成功是一件小概率的事件。有个不太恰当的比喻，找项目对投资人来说就像找伴侣和相亲，即使是在红杉，作为一个个体也没有投资人能投到市场上所有的项目，所以你最后作为一个有限子集，你只能放大自己在子集里的投资成功率，自然也会像平时生活里你会对喜欢的人愿意多花一些时间，多一些投入。对创业项目来说也是如此。
可能经历了过去这些项目，我会觉得像王兴兴这样的人确实比较难能可贵，在第一眼见面时就有非常不一样的亮眼地方打动你。
虎嗅：投资人应该如何持续refresh（刷新）认知？
李彦男：刷新可以分为两个层面。小的刷新就是，即使一个项目当时没有推荐，也要继续跟踪进展。过一两个月后再去更新一下，看看还有没有新的机会出来。我们有很多好公司就是这样被再发现的。大的刷新和周期有关，金融市场一定有波峰和波谷，技术迭代也有波峰和波谷，即使再好的时机也会遇到回调和谷底，这就需要投资人在波峰感知泡沫风险，在波谷保持关注、刷新认知，找到好创业者。
虎嗅：现在看一个项目，最长会看到多远？
李彦男：会尽量在10到15年这个范围之内考虑。实际投资投资一家公司时，会更关注第一个里程碑事件，以消费电子产品为例，它是否完成PMF（产品市场匹配），是否有一群人认可并高频使用。这个过程可能一个公司经历1到3年，在这之后，公司还要经历破圈、迭代、竞争、第二第三增长曲线，整个过程又需要经过数年。
虎嗅：有过后悔错过的项目吗？
李彦男：有，但具体名字就不提了，有一些最后红杉也投了。有一类项目是第一次聊就感觉很好，就是莫名感觉人很强，但自己对事儿没确信和把握。现在复盘看，如果第一次就有“莫名很强”的感觉，大概率值得多花点时间搞清楚。
02、我们更关心它是否足够“AI Native（AI原生）”
虎嗅：我们聊聊当下另一个风口AI硬件，面对形态千奇百怪的AI硬件，红杉筛选项目时，判断一个终端项目是否值得投资的核心标准是什么？
李彦男：我们不会严格按照品类划分AI硬件，因为真正的硬件创新经常发生在既有分类之外。
例如，今天大家会把一些影像设备归入“手持”场景，但在Insta360和大疆的相关产品出现之前，这个场景并没有被清晰定义。新品类往往不是从既有目录里长出来的，而是产品出现之后，市场才开始为它命名。
相比它属于眼镜、戒指还是其他形态，我们更关心它是否足够“AI Native（AI原生）”。一个直接的判断是，如果拿掉AI，这款产品还能不能实现核心功能？另一个重要标准是主动性——设备能否长时间在线，主动记录、理解环境并给出反馈，而不是等待用户点击之后才开始工作。
虎嗅：为什么“主动性”是AI原生硬件的核心？
李彦男：过去大量电子产品都缺少真正的主动性。它们可以识别信息，但通常要由人发起操作。AI让终端有机会一直在线，主动看世界、观察信息、理解上下文，并在必要时采取行动。设备不再只是一个等待指令的工具，而是开始主动参与任务。
当然，“Always On（始终在线）”不一定意味着严格意义上的24小时运行。关键在于，设备能否在足够长的时间内持续感知和处理信息，并完成过去必须由人主动触发的工作。
虎嗅：投资AI硬件时，您更倾向“硬件即服务”，还是单靠硬件就能赚钱的模式？
李彦男：完美形态肯定是软硬件都赚钱，甚至你靠硬件就能赚很多钱，但中间的确会有妥协。有可能有一类产品，软件上能让用户一直为优质产品付钱，这是商业上最性感的地方，就是一本万利，这就是一个好的商业模式。
理论上，硬件的毛利率可能会偏低一些，但我们现在能看到很多硬件公司也有不错的净利润，也活得很好。
我觉得早期创业公司，你不要上来就觉得硬件一定要亏钱，最好本身产品可以少赚一点钱，但是用户接受起来门槛比较低，教育成本低一些，然后软件、AI上面做得很优秀，能让大家在这个层面一直给你付钱。
比如，现在很多人都在做的智能戒指。戒指本身就是能赚钱的。除此之外，软件部分体验做得更好一些，在健康功能以外还能做更多的事。如果它有这样一个软件体验，且越做越好的话，那就很好。
虎嗅：更看好哪一类AI终端的投资回报？
李彦男：这其实没法量化。早期投资中，大量成功公司最初都是小事情，而很多看似宏大叙事最后没赚到钱。我喜欢这种不确定性，并且为每天出现的不确定性感到兴奋， 这也是早期投资的魅力。
虎嗅：市场上会不会出现“伪AI原生硬件”？
李彦男：这类产品通常有一个共同特征，设想非常宏大，甚至很科幻，但当前的物理条件并不支持。
比如，人们可以设想一款高度沉浸、360度显示、可以随身携带且全天续航的VR设备。这个形态在科幻电影里很合理，但放到现实中，就要面对算力、散热、电池、重量等一系列限制。
这种产品科幻电影里可能有，但现在人类的技术上面还是有很多瓶颈，算力、散热、电池这些都还未突破。所以，这类硬件想起来都很美好，但要做成太难了。
03、保留不确定性，拥抱新品类
虎嗅：AI时代还会诞生一家类似小米的新终端巨头吗？
李彦男：小米的成功肯定是有很大程度上的天时地利人和，各方面都需要具备。我觉得现在肯定还没有到AI终端的“智能手机时刻”，也就是出现一个真正原生的AI新形态。目前AI终端形态还很模糊，就像iPhone发布前的手机市场，设备已经卖了很多年，但产品形态上不断博弈，而用户也需要时间接受新的智能化交互。AI时代要好一些，用户更容易接受一些新鲜的电子产品，而且一些产品的购买门槛也没那么高。
虎嗅：您曾提到，AI时代的手机会从“唯一入口”变成“核心节点”。这两个概念有什么区别？
李彦男：手机可能是目前综合体验最完整的个人电子产品。它有成熟的屏幕、算力、摄像头、操作系统和软件生态，还有互联网多年积累下来的账号、社交关系与身份认证体系。其他设备可能在某一项能力上优于手机，但综合能力通常很难超过它，所以手机短期内很难被替代。
不过，有些场景一些设备会分流手机的部分功能，比如睡眠、心率等信息监测，手环可以比手机更持续地采集。一些设备能够在较长时间内主动记录和探索环境，而手机一旦熄屏，很多交互就会停止，仍然需要用户主动拿起、解锁和操作。
虎嗅：红杉中国目前会更偏向以手机为中心的硬件，还是去中心化的独立设备项目？
李彦男：还是要具体看案例。有些设备，比如戒指、手环最终还是需要与手机做交互和呈现；眼镜理论上有机会独立存在，但现阶段受限于电池、算力等物理瓶颈，仍要配合手机使用。从投资上，我们不会以此分类，早期投资还是应保留不确定性，并且拥抱新品类出现的可能，而不是被已经定义好的品类困住。
虎嗅：AI PC这类成熟品类创业公司有机会吗？
李彦男：PC是一个非常成熟的产业。一款好的AI PC，首先必须是一款好的PC。在这个领域，大厂积累了很多年，创业公司要在这个层面做好，门槛很高。不过，也有些公司在讲更极致的故事，比如从OS层面重新做，打开屏幕就是AI，没有什么需要装的软件，交互界面就是AI。如果算力足够便宜、intelligence（智能）足够强，未来可能人类只需要屏幕和输入设备，其他都交给AI。
但是，我没办法提前很久就能作出判断，因为难的事情也有很多值得投的。就像当年拼多多出来的时候，大家都觉得电商没机会了，但还是有人找到了新的机会。
虎嗅：AI时代，数据积累还能构成硬件公司的护城河吗？
李彦男：我一直觉得没有AI，就是数据本身都不太存在“属于谁”的问题。互联网时代手机上的情况也好，软件本身这些公司也好，甚至是输入法这些公司，他们都掌握了大量用户数据。数据当然是一个壁垒，数据飞轮转起来后能够带动其他产品，但这个在数字世界比较难做成人无我有的事情。
AI时代，它到底是模型厂商、系统厂商，还是终端厂商，我觉得就看谁更有意愿用好数据，给用户带来更好的体验。至少现在能看到的就是传统互联网，比如像微信这样的流量平台，它肯定是更有意愿让用户的数据在里面产生更好的复利效益，因为它的商业模式依赖用户留存和粘性。模型厂商也肯定非常愿意，让用户越用越离不开我。但纯硬件厂商，极端一点的例子就是它的商业模式就是卖硬件，那么数据可能未必会影响用户更换硬件的决策，因为用户换硬件时数据可以一键迁移。
虎嗅：如果一家AI硬件公司把数据全托管给模型厂商，它还有投资价值吗？
李彦男：纯做硬件，很大概率会卷到一起，即使你有一定的先发优势，也比较容易被磨平。如果这时候突然有一个跟你类似的公司打价格战，那么你的生存压力就会变得很大。事实上，现在AI硬件公司中即使强如大疆、拓竹，也在硬件之外做很多事情。比如拓竹的社区就是护城河的一部分。其实从现在活得很好的一些手机和PC厂商就能看出来，他们的软件收入也很高。提高软件收入占比是大势所趋。
虎嗅：你怎么看大模型或AI应用公司做硬件这件事？
李彦男：有一些公司它想把你平时会用的Agent管理起来，最开始可能只是做OS（操作系统）上的一些软件，然后往上一层看能不能把OS直接做了，甚至做完OS后发现为了完成特定功能，也想自己把硬件做了。还有一些需求，功能依赖主动触发记录，手机和电脑做不到，他们需要其他形态的硬件。
我接触的大部分创业者，他们可能不会先设想要做什么形态，更多还是考虑要解决什么问题，然后看手机或电脑是否能做到。如果做不到，那么就自己来做硬件。
目前来看，大模型公司的重点更多放在追求顶级智力上限，硬件产品不是太多。但如果你能做出来，就一定有人买单，这是商业驱动的。移动互联网改变了很多业态，但商业模式并没有那么丰富，比如广告、游戏。我觉得也许AI时代有可能让用户直接为“智力”付费，这也是模型公司优先追求智能能力的原因。
04、今年很多项目，大家已经觉得估值非常不合理了
虎嗅：AI泡沫会在明年破裂吗？
李彦男：预判市场情绪非常难。但你对当下一些东西是会有感知的，尤其是过去一两个月和未来一两个月。
今年市场很多项目，大家已经觉得估值非常不合理了。比如一些创业项目，可能团队都没有ready（准备好）但已经几亿美元估值，这在中国VC历史上都很少见。可能是因为美国那边有很多这样对标案例的出现，在市场情绪好的时候大家对国内类似情况就有些“习以为常”。还有一些领域出现了一、二级市场倒挂现象，就是二级市场同类公司的市值还没有一级市场估值高，或者大家有些喜新厌旧，就是想要投一个新公司。
虎嗅：是不是二季度的财报已经提醒大家了？
李彦男：我觉得这个可能只是一个观察角度，并且比较短期容易受到情绪影响。最应该去关注的还是模型本身，这是更底层的本质。如果未来模型的智能提升停止，或者说放缓得非常明显，就比如说，某一段时间新发布的模型你发现跟半年前也没什么太大区别，智能突破出现明显天花板。如果这样的情况出现，那我觉得值得警惕。
虎嗅：那大模型改变了什么？
李彦男：我的感受是大模型肯定是一个时代的巨大机遇，甚至比移动互联网时代还要大。现阶段比较火热的公司，有一定程度上的幸存者偏差，因为他们在最好的时间点遇到了AI、遇到了全球竞争，遇到了资本扩张，尤其是二级市场，这些因素的叠加。但我一直在问一个问题，尤其是今年，万一市场跌了怎么办？市场跌的时候，这个螺旋还能不能上去。因为金融市场一定是有波峰波谷的，不可能一直都好，如何投到穿越周期的真正的伟大企业，是我们一直在思考的。
虎嗅：但这是否让投资者无法更长远看公司发展？
李彦男：节奏变快后，只有两种可能，就是世界以后都变了，永远是这样的节奏，或存在一定的泡沫，因为大家的期待都很高，期待未来半年要比上半年更快，然后不断加快，目标越来越高。我不认为所有公司都能像有些大语言模型公司那样3到4年就成功，很多公司需要经历很多周期。我在这个认知上相对偏保守，还是和上面说的一样，伟大的公司一定要具备穿越低谷的能力，并且或者一定要经历这个过程才能成长。
虎嗅：这一轮AI热潮中，为什么越来越多教授和学者出来创业？
李彦男：今年这类项目明显增多，主要原因有三个。
第一，DeepSeek等案例让市场对教授们创业信心增强；第二，高校也开始鼓励成果转化，出台政策激励；第三，AI与垂直领域结合，比如AI制药、AI材料等都是模型叙事范畴。
不过，教授创业更多是在研究型或者垂直模型等，面向C端的应用占比上偏少一些。
虎嗅：投资这类项目，要怎么评估，估值方法有何不同？
李彦男：这类项目早期估值主要看市场情绪和二级市场影响。核心方法就是，看团队未来12-18个月需要多少钱，愿意出让多少股份，倒推估值。不过，人本身很难用金钱去数字量化，不像成熟公司有一些方法可以去计算，相对见仁见智。
虎嗅：现在更愿意投模型、硬件还是应用？
李彦男：case by case（具体项目具体分析）。再难的事也可能事在人为。
虎嗅：您更倾向独立创业者，还是大厂分拆团队？
李彦男：从投资本身来讲，尤其是早期投资，肯定还是看人，无论他是大厂出来，还是他就是一个独立小创业者，或者nobody（无名氏）。但确实这件事上，有很多好公司是大厂出来的人做的，他本身是一个能力很强的人，带领一个很好的团队出来，然后大厂可能在里面占有一定比例的股份，分拆出来的公司甚至不比原来的母公司低多少，这样的案例也不少。
虎嗅：哪一类创业者会让你格外警惕？
李彦男：可以用一个词来形容，就是“妄人”。这类创业者的核心特征是“自负且不自知”。通常想去挑战一个极其宏大的事情，但他不自知，这类“妄人”的成功概率是很低的。
05、结尾：AI硬件的机会，不在于再造一台设备
AI硬件眼下最容易制造的，是一个新形态；最难建立的，是一套能长期闭环的商业系统。
AI Native绝对不是简单地把模型接进设备，更重要的是让终端获得过去没有的主动感知和行动能力。手机暂时不会立刻被替代，但部分功能会被更适合长期在线的设备分流。硬件可以成为入口，却很难单独决定最终结局。当供应链拉平产品差距、同行发起价格战时，软件、社区、数据闭环和用户关系才决定公司还能留下什么。
资本愿意为可能性提前下注，但资本也有自己的期限，这就要求创业者自身的魅力，以及达成第一个里程碑。
判断一款AI硬件是否值得投资，李彦男的方法论总结下来就是下面这四个问题：
没有AI，它的核心功能还能不能成立？
它是否真正获得了持续感知和主动行动的能力？
算力、散热、电池与成本等因素，是否允许它从Demo（样品）走向量产？
当硬件能被复制、价格开始下降后，公司还能留下什么？
下一个小米或许会出现，但它不会只是一台“加了AI”的旧设备。

在东南亚、欧洲与北美皆有业务布局的跨国企业里，财务负责人的周一早晨通常是这样开始的：在做出任何商业决策之前，她需要手动登录分布在 6 个币种、11 个本地银行账户的后台确认余额；核对上周来自 3 个支付网关的结算数据；并持续追踪一笔在代理行清算网络中滞留了 4 天的跨境汇款。随后，她还得估算新加坡实体的流动性是否足够支付本周的供应商款项，或者是否需要先从香港账户进行资金调拨。
这是她的日常工作，每周重复上演。大多数全球化企业的财务团队默默接受了这一切，将其视为拓展国际市场必然付出的代价。然而，这种窘境本质上是企业在按部就班拓展单一市场时，未能从全局视角规划金融基础设施所导致的——它形成了一个庞大却零散的金融版图，却没有一张能指引全局的导航地图。
全球化扩张的“隐形税”：分散式资金架构的真实成本
当企业走向国际化，每一步的决策在当下看似都极具合理性：开设本地银行账户以收取当地款项、对接区域性支付网关以服务本土客户、绑定电子钱包以处理代付业务。每一项决策孤立来看都无懈可击，但其负面效应却是在持续叠加的。
当业务跨越三四个市场后，财务团队管理的不再是一个运转顺畅的资金中心，而是一块补丁累累的“账户拼图”。这种碎片化架构会产生三种隐性成本，它们极少以独立会计科目出现，却在暗中持续侵蚀企业的毛利率与决策效率——这是未曾被绘制的地图上，最致命的三个盲区：
可见度断层（Visibility Gap）：当资金散落在不同的金融机构、币种和平台时，组织内没有人能在任何一个时间点自信地说出：“我们现在到底有多少资金？它们究竟在哪里？”财务报告永远是滞后的，企业被迫依据“昨天的数据”来做“今天的决策”。
流动性死锁（Liquidity Trap）：缺乏实时监控与调度的资金就是沉淀资金。闲置在马来西亚林吉特账户中的余额，无法直接抵消美元的资金缺口。缺乏主动归集与路由的机制，即使企业名义上的资本充足，实际的资本效率依然低下。
汇率与摩擦成本（FX Friction）：每一次非必要的货币转换都在消耗利润。当美金从美国平台收取后被自动转换为港币，再转为新加坡元，最后又换回美金支付给供应商，层层转汇带来的汇差与手续费叠加起来，规模化后便不再是小数点后的误差，而是对企业利润率的结构性拖累。
为什么现有工具无法根治痛点？
传统 Enterprise Resource Planning（ERP）系统的基因是“会计核算”，而非“资金调度”。它只能告诉你“过去发生了什么”，却无法呈现“现在正在发生什么”。而传统的资金管理平台则是为 Fortune 500 巨头量身打造，需要庞大的部署团队与长达数年的实施周期，完全无法满足需要灵活应变、快速开拓市场的成长型出海企业。
盲目地增加更多账户、工具或工具链，只会让碎片化问题雪上加霜。这些企业真正需要的不是第 11 个银行账户，而是一个能够横跨并串联所有既有基础设施的“统一控制层”。
资金地图：跨越所有既有账户的单一控制层
PhotonPay 提出的核心范式转移，在于改变财务团队在单一控制中心所能拥有的视野与操作权限。
这座控制塔的基石，是建立在覆盖所有账户、币种和支付轨道上的实时可见能力——这不仅仅是一个报表功能，而是企业运营的底线标准。当资管团队能在同一个仪表板上，实时查看覆盖 60 多种法定货币及主流稳定币的综合余额时，财务工作的本质便发生了改变：人工对账从每周一次的痛苦拉锯，转变为自动化持续进行；资金头寸不再靠估算，而是精准掌握。
有了可见性，主动的控制力便随之而来。自动化资金归集可以在无需人工干预的情况下，将盈余资金精准路由至有资金缺口的地方；目标汇率交易能在市场达到预设条件时自动执行，再也不必安排专人全天候盯盘；支付路由逻辑只需一次性配置，即可严格套用于每一笔交易，告别过往依赖人工批量处理的随机性。
而在这一切的底层，沉淀着传统资金管理平台从未设计过的创新轨道：以稳定币基础设施作为清算与结算轨道。
这绝非追逐加密货币的概念噱头，而是针对传统银行体系缺陷——包括截止时间、代理行清算延迟以及出海新兴市场覆盖不足等痛点——所提出的实用解答。稳定币轨道保持全年 365 天、24 小时不间断运作，能直达东南亚、中东和拉美等传统电汇基础设施昂贵且缓慢的区域。
在 PhotonPay 平台上，法定货币与稳定币之间的转换可以在同一系统内无缝完成，财务团队无需具备深厚的区块链技术背景。对于需要向海外创作者、供应商或在地实体进行高频次打款的企业而言，这不是新鲜感，而是结算摩擦力的实质降低。
实景对比：财务团队工作流程的真实蜕变
想象一位正在管理 5 个市场创作者营销项目的运营负责人。每个月，财务团队需要向印尼、阿联酋、巴西和美国的数百名创作者支付款项，而每个人偏好的币种、支付渠道以及到账时效要求各不相同。
在旧有的碎片化模式下：这是一场高强度的体力活。财务人员需要频繁切换多个银行后台，手动导出导入批量文件，接受银行当天的任意汇率，并在事后耗费数天进行漫长的人工核销。
在统一的资金控制层下：相同的流程在单一界面上自动流转。系统根据团队预先设定的规则，自动选择最具成本效益的轨道，无论是本地银行转账、电子钱包还是稳定币；外汇交易按照预设的目标汇率精准执行；每一笔交易都在实时系统中自动对齐对应的项目与成本中心。财务团队并没有被系统取代，而是从繁琐的执行层提升到了高价值的监督与战略层。
全球化拓展最成功的企业往往都有一个共同点：它们的金融基础设施能完美匹配其业务版图。它们并非拥有一支动作更快的人工财务团队，而是拥有一套能自动消除瓶颈的系统架构。
账户的分散与混乱，从不是企业业务壮大的勋章，而是业务增长速度超越了基础设施承载力的信号。消除这一断层，并不需要对现有的银行关系进行“伤筋动骨”式的砍掉重练，而是需要一个新的操作层，将现有的一切串联起来，使其第一次变得清晰可读、精确可控且可编程。
这正是 PhotonPay 致力于绘制的“资金地图”——我们不是去取代企业已有的金融资源，而是将分散的碎片重新连接成一个清晰、顺畅且高效的全球资金操作系统。
关于PhotonPay光子易
PhotonPay光子易是以稳定币驱动的全球金融基础设施操作系统。专为现代企业及全球化平台打造，光子易通过单一、合规优先的接口，赋能企业在法定货币与稳定币双轨之间实现无缝的资金收付、兑换与结算。PhotonPay光子易的服务网络覆盖全球 200 多个国家和地区，并在全球核心市场持有相关金融牌照，致力于在数字资产时代重塑全球发薪与全球支付的效率边界。
欲了解更多信息，请访问 [www.photonpay.com]。
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PANews 8月13日消息，据财联社报道，市场冲高回落，三大指数集体收跌。量能明显放大，沪深两市成交额2.55万亿，较上一个交易日放量3985亿。盘面上，市场热点较为杂乱，全市场超4300只个股下跌。从板块来看，医药板块表现活跃，博济医药、陇神戎发20CM涨停，誉衡药业5天4板，亚泰集团3连板，万邦医药3天2板。算力租赁概念延续强势，城地香江3连板，群兴玩具涨停。食品饮料板块再度活跃，皇氏集团、一鸣食品双双4连板。超节点概念震荡走强，共进股份涨停。电力板块午后再度拉升，大唐发电、华电能源、惠天热电涨停。下跌方面，贵金属概念震荡调整，晓程科技，招金黄金、湖南白银等纷纷下挫。截至收盘，沪指跌0.5%，深成指跌0.87%，创业板指跌0.45%。

PANews 8月13日ニュースによると、腾讯のCodeBuddyの情報では、腾讯WorkBuddyおよびCodeBuddyのIDE、プラグイン、CLIなどの全製品が、DeepSeek-V4-Proの正式版に全面アップグレードされた。

PANews 8月13日消息，据财联社报道，联想CEO表示，与英伟达合作，计划在今年晚些时候推出搭载RTX芯片的AI PC；内存短缺不会推迟AI PC的出货，将根据供应情况灵活调整消费电子产品价格。

PANews 8月13日消息，据BIT分析，BitMine与以太坊近乎完全的相关性，凸显了数字资产储备公司面临的一个更广泛问题：这类公司或将仍难以创造具有实质意义的超额收益（alpha）。短期来看，2%–3% 的质押收益率不足以形成显著的差异化优势。因此，这类股票若要跑出明显的超额表现，可能还需要市场情绪出现较大转变。
这类公司的 NAV 倍数与市盈率（P/E）有些类似，会随投资者情绪变化而扩张或收缩。加密资产储备公司的 NAV 倍数可能在 0.5 倍至 3.0 倍之间波动。因此，审慎的投资者往往会在相对 NAV 出现折价时买入，并在溢价过高时卖出。

播客源：The Rollup
整理 & 编译：深潮 TechFlow
原标题：Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now （Majors vs Apps）
主持人：The Rollup 主播
嘉宾：Matt Hougan（Bitwise 首席投资官）、Ryan Rasmussen（Bitwise 研究主管）
播出日期：2026 年 8 月 12 日
备注：嘉宾所在机构 Bitwise 运营多只加密 ETF 产品，观点存在结构性多头倾向；本文保留其原话判断，不构成投资建议。
要点总结
这期节目录制时，比特币大约在 65000 美元，距离去年 10 月高点回撤超过一半。但 Bitwise 两位高管看到的是另一面：整个夏天，Saylor（Strategy 创始人）在卖币、一笔上亿美元的冷钱包被盗、Clarity 法案在参议院搁浅，比特币全部没有跌。他们把这个现象解读为底部特征，能卖的人已经卖完了，剩下的是"ride or die"的长期持有者，而真正的大买家，华尔街的财富管理平台，刚刚走完两年教育期，正要开始配置。
两位嘉宾给出了一个明确的分叉判断：接下来的牛市会被切成两个市场。机构资金买比特币和以太坊这类装得下大资金的主流资产，链上原生资本押注有真实收入的 DeFi 应用（Hyperliquid、Uniswap、Aave、Morpho 等）。他们特别强调，最大的催化剂不在加密圈的视野里，而在摩根士丹利、富国银行、瑞银和美银美林四家财富平台合计约 20 万亿美元资产的模型组合里，只要纳入 1% 到 2% 的加密配置，就是数千亿美元级的持续流入。截至编译时（8 月 13 日），ETH 约 1900 美元，现货 ETF 已连续五周净流入，最近一周流入约 2.45 亿美元，创近四个月最强；SEC 定于 8 月 14 日审议 Reg Crypto 提案，这期节目讨论的监管变量正在眼前落地。
精彩观点摘要
关于市场底部
"当市场对坏消息完全无感，往往就是真正见底的时候。"( Matt)
"这轮从高点的回撤是 55%，不是过去那种 70% 到 80%。周期在压缩，波动在下降。"( Ryan)
"熊市总是比你想象的更长，但一觉醒来可能就是大牛市。"( Matt)
关于机构买盘
"我们客户的典型路径是和我们开八次会议之后才开始配置，一年可能只见一次，这就是一个两年的教育过程。"( Matt)
"他们问的问题不再是'要不要投加密'，而是'什么时候投加密'。"( Ryan)
"他们看 3 到 5 年、10 年，不看 3 到 5 天。市场里多了一种新投资者，波动率自然就下来了。"( Matt)
关于分叉牛市
"比特币会越来越像黄金，以太坊和 Solana 越来越像软件公司股票，它们本来就该有不同的驱动因素。"( Ryan)
"25 亿美元市值的 Uniswap 装不下机构的钱，流动性体量就不匹配。"( Matt)
"DeFi 会在下一轮牛市变成 2021 年我们以为它会成为的样子，监管枷锁已经解开了。"( Ryan)
关于监管与宏观
"Reg Crypto 的第一版规则草案马上要出来，允许新项目在不触发 SEC 注册的前提下募资，然后逐步走向去中心化。华盛顿比加密圈习惯的速度慢，但这是真东西。"( Matt)
"美国政府说四季度要借 6000 亿美元，比当年救银行的 GFC 一揽子方案还大，这个长期趋势不会停。"( Ryan)
一、市场对坏消息已经无感，这可能就是底
主持人：市场都在等夏天最后一跌、十月抄底，你们怎么看这个剧本？
Matt 说他发过一个巴斯光年表情包，配文是加密圈的集体心声：夏天再洗一次盘，最后再来一跌，然后十月见底、从此一路向上，所有人都准备十月底进场。但他看到的市场不太一样。
"过去两个月我最强烈的感受是，市场已经完全停止对坏消息做出反应。Saylor 在卖比特币，比特币不在乎；一笔上亿美元的冷钱包被盗，比特币不在乎；Clarity 法案黄了，比特币还是不在乎。当市场对坏消息完全免疫，这往往就是真正见底的时候。"
Ryan 补了一句：过去几轮周期里，从熊市走出来后涨幅最大的往往是最初那几天，想精准抄底的人反而错过了最好的日子。与其等 5 万多的比特币，不如接受一个可能：这一轮回调已经走完了大部分。
二、四年周期正在被压缩成新形状
主持人：都说四年周期一年见顶一年见底，现在是不是在变？
Ryan 的观察是，周期的"振幅"在压缩。这一轮从高点回撤 55%，历史上常见的是 70% 到 80%；上一轮冲新高的倍数也远不如从前。2025 年按自然年算本身就是下跌的，"三年涨一年跌"的老规律已经对不上号。
背后的原因很简单：买家换了。四年前进场的是散户，现在 Bitwise 每天打交道的对象是机构、企业、主权财富基金和家族办公室。他们持仓周期不同、决策节奏不同，而且这个市场比从前大得多、流动性好得多。规律还在，但形状一定会变。
Matt 说，熊市总是比想象中长一点，但"很容易在合适的条件下几个月内重回 10 万"。他反复用一个词形容接下来的牛市：慢牛。更慢、更基本面、更机构化，一点一点磨上去。
三、机构买盘为什么慢：八次会议，两年教育期
主持人：这些投资者主要通过 ETF 进场吗？最近流入怎么样？
两位嘉宾确认，ETF 就是机构进场的主要通道，就像他们买股票、买债券一样。6 月底之前加密 ETF 一直在净流出，7 月 1 日以来转为相对强劲的净流入，主力是比特币和以太坊，少量流向 Solana 和 Hyperliquid。
为什么是现在？Matt 给了一个冷冰冰的数字：Bitwise 的典型客户平均要开八次会议才做出配置决定，而一年可能只见一次面，这意味着两年的教育过程。比特币 ETF 是 2024 年 1 月获批的，到今年夏天，这批人的教育周期刚好走完。
"他们的投资委员会想的是，怎么让下面一万名理财顾问开始配置加密。答案是从比特币开始，然后加一点以太坊，按市值权重来。你总是从比特币开始。"
四、分叉牛市：机构买主流币，链上资本买应用
主持人：为什么会出现机构和链上原生资本的分叉？
两个原因。第一是流动性体量不匹配：瑞银、摩根士丹利这类机构的钱，装不进一个 25 亿美元市值的 Uniswap，真正能承接机构级资金的只有少数最大的资产。第二是心态差：机构没有加密原住民的"心理创伤"，0% 配置的人看 55% 的回撤是礼物、是更好的入场点，而持仓的人看到的是痛苦。
反过来，链上原生资本更懂 Hyperliquid 一年近 10 亿美元收入、Uniswap 和 Morpho 把收入返还给代币持有者这些事。Ryan 说，这套"现金流"叙事还没有完全传导到机构端，但迟早会到，老加密玩家有机会跑在机构前面。
主持人：比特币的"数字黄金"叙事是不是回来了？
Ryan 认为，比特币越来越像黄金，以太坊、Solana、Hyperliquid 越来越像科技股和软件公司。过去一年比特币和黄金的相关性明显上升，而机构正在用完全不同的框架给这两类资产定价。他不觉得一个涨另一个就跌，只是它们会越走越分叉，因为驱动因素本来就不一样。
五、最大的催化剂不在加密圈：20 万亿美元在敲门
主持人：有什么催化剂是机构正在等的？
Matt 点名了加密 Twitter 最不关注的地方：摩根士丹利、富国银行、瑞银、美银美林，四家最大的财富管理平台，合计管理约 20 万亿美元资产。它们的"模型组合"，给成千上万理财顾问使用的标准配置模板，正在被重新设计。加密已经出现在小规模试点里，比如富国。只要模型组合给出 1% 到 2% 的加密配置，就是数千亿美元级的流入，而且是按年计、持续多年的。
Ryan 补充了更大的背景：Ray Dalio 建议 15% 配置比特币或黄金，美国最成功的理财顾问之一 Ric Edelman 建议客户配置 20% 到 40% 加密，连嘉信理财都开始说组合里可以有 6% 的加密。五年前这些话不可想象。
Matt 的结论：不要只盯着联储、Clarity 法案这些加密圈习惯看的变量。未来几年最边际的买家在财富平台的模型组合里，那些不起眼的小新闻会触发持续数年、数百亿美元级的流入。
六、宏观：6000 亿美元借债和一只鹰派联储
主持人：AI 的钱会轮动回加密吗？
Ryan 说，前两年资金从加密、黄金流出，涌进 AI 驱动的美股。现在资本开始从那个拥挤交易里撤出来找新去处。他跟机构客户聊下来的感觉是，没有人再问"该不该投加密"，都在问"什么时候投"。
长期逻辑没有变：美国财政赤字继续扩大，政府已经宣布四季度要借 6000 亿美元，比当年救银行的全球金融危机一揽子方案还大，而且这个趋势在加速。联储那边，市场对加息的预期已经回落，月底 Jackson Hole 的讲话会给一点方向，但鹰派联储的基调正在被人群适应，油价的压力也在钝化。宏观不确定性下降，机构就有信心做跨资产配置，加密会是 Q4 和 2027 年资金轮动的受益者之一。
七、快问快答：8000 美元的以太坊，500 美元的 HYPE
主持人：你们的客户现在买比特币多还是以太坊多？
Matt：现在还是比特币为主，以太坊的兴趣在上升，大家对稳定币和代币化很兴奋，但起点永远是比特币。
主持人：2030 年比特币 18 万？
两人都喊 over。以太坊 8000？也都 over，但 Matt 说"这里面有值得拆开的细节"。Zcash 25000 到 30000？两人都喊 under。Ryan 的解释是：不是不看好隐私币，而是所有资产都该涨这件事本身就不成立，比特币今天才 65000，到 2030 年涨到百万美元级需要的时间比大家想象的长。
HYPE 500 美元，约 10 倍、对应约 6000 亿美元估值？两人都有些不舒服地喊了 under。Ryan 提醒，因为回购机制，达到那个价格时的总市值可能比想象的低很多；而且历史上平台币之间有轮动，这是 2030 年长期判断最大的风险。
被问起 Robinhood（HOOD）和 Hyperliquid（HYPE）更看好谁时，两人出现了分歧。Ryan 更看好 HYPE：市值更小、周期更早、会是下一轮牛市的受益者。Matt 两个都要，但认为 HOOD 是"可以买完放十年的传家宝级资产，一家执行力惊人的好公司"。
主持人：Lighter 30 还是 50？
Ryan 说 Bitwise 内部看好 Lighter 的人不少，永续合约赛道未来几年会大幅增长，30 美元更像天花板而不是地板。Matt 觉得对太新的平台做预测太难，把票让给了 Ryan。

PANews 8月13日消息，据Digital Asset报道，韓国の裁判所はDelioのCEOであるJeong Sang-hoが約2,500億ウォン（約1.8億ドル）の暗号資産詐欺事件に関与したとして、一審判決を下し、禁錮15年の刑を言い渡した。ソウル南部地方法院刑事第11部は、Jeongの犯罪の情状が重大であること、また責任を回避しようとしながら他の企業に責任を押し付け続けていたと指摘した。判決は、Delioが2023年6月に出金を停止してから約3年2か月が経過した時点で下された。

PANews 8月13日によると、News1の報道で、韓国は8月20日からバーチャル・アセット・サービス提供者（VASP）の登録審査の範囲を主要株主にまで拡大する。主要株主または会社の法令順守の枠組みに変更が生じた場合、事業者は30日前までに金融当局へ通知しなければならない。
韓国金融情報機関（FIU）と金融監督院（FSS）は8月13日、ソウルでバーチャル・アセット・サービス提供者および潜在的な事業者を対象に開催した説明会で、改正された登録マニュアルを公表した。審査対象には、最大株主および保有比率10％以上の主要株主だけでなく、最大株主と特別な関係にある株主も含まれる。最大株主が法人である場合、その法人の最大株主および代表者も審査対象に入る可能性がある。

PANews 8月13日消息，据金十报道，联想集团(00992.HK)股价大涨，此前公布季度营收同比增长43%，大幅超出分析师预期，进一步增强了市场对人工智能驱动需求的乐观情绪。联想股价在香港涨超20%，再创历史新高，今年以来累计涨幅超过290%，稳居恒生中国企业指数表现最佳成分股。花旗集团分析师Kyna Wong等人在一份报告中写道，此次业绩全面大幅超预期，进一步强化了人工智能驱动的结构性增长逻辑。

PANews 8月13日消息，据官方公告，币安预计将于2026年08月21日07:00（东八区时间）暂停Ontology（ONT）网络的代币充值、提现业务，以支持其网络升级及硬分叉。项目方将于区块高度20,800,000（预计2026年08月21日08:00 东八区时间）进行网络升级及硬分叉。

PANews 8月13日消息，据The Block援引News1消息，韩国未来资产集团于7月收购当地加密交易所Korbit后，正向其注资约500亿韩元（约合3600万美元）。Korbit运营公司近期已更名为DigitalX。

PANews 8月13日付の情報として、オンチェーン分析のAi姨による監視では、ハッカー組織Lazarus Groupが2時間前に262.2枚のBTC（1,664万米ドル）を新しいアドレスへ移転した。清洗（マネーロンダリング）の準備をしている可能性がある。同組織はオンチェーン上で依然として7,306万米ドル超の資産を保有しており、主にBTC、USDT、ETHが中心だ。

PANews 8月13日消息，据Business Insider报道，谷歌前首席科学家Jeff Dean的新AI初创公司Discovery Loop正以约100亿美元估值筹集10亿美元融资，本轮由Radical Ventures和Khosla Ventures领投，Lightspeed、Kleiner Perkins、Doerr Capital参投，Alphabet作为创始投资者和云合作伙伴参与。Dean于8月5日宣布离开效力27年的谷歌，其联合创始人包括Sanjay Ghemawat、Google Brain创始成员Quoc Le及前Google DeepMind研究员Oriol Vinyals，团队曾参与Google Search、Ads、Gemini和Gmail等核心产品开发。Discovery Loop定位为公益公司，旨在通过“并行执行数千次实验”自动化机器学习、科学与工程流程，加速科学发现与技术进步。

PANews 8月13日消息，据Cointelegraph报道，Bitwise首席投资官Matt Hougan表示，随着越来越多协议将收入用于回购和销毁代币，加密资产估值可能至少翻倍。他指出比特币以外的加密市场正转向收入驱动模式，网络活动直接转化为代币价值，而投资者尚未将这一变化纳入定价，导致部分资产被低估。Hougan举例Hyperliquid、Uniswap、Aave、Pump.fun和Lighter等已采用费用回购或销毁机制的协议，并预计未来12至24个月内更多DeFi应用和Layer1网络将采纳类似模式。
Hougan认为协议收入与代币价值之间的更强关联将为投资者提供传统估值指标，但代币持有者缺乏股东对现金流的法律主张权，社区设定的代币经济模型也可能变更。他将此转变归因于美国监管环境趋于宽松，此前项目因证券法顾虑回避收入共享机制。

PANews 8月13日消息，据Lookonchain监测，某巨鲸在牛市前以74603美元买入1768枚BTC（1.3191亿美元），但错过最佳卖出时机。其峰值浮盈达9100万美元，目前浮亏1970万美元。其似乎正在放弃，向Kraken存入114枚BTC（724万美元），可能准备出售。

PANews 8月13日消息，欧易OKX行情显示，BTC刚刚突破64000美元，现报64006.20美元/枚，日内涨幅 0.88%。