Murphy

好久没更新PSIP（BTC的盈利供应百分比 ）了，上一次写它还要追溯到25年12月10日（见引文）。

当时我们预计如果以PSIP=50%作为熊市抄底区间的话，那么定价范围大致在$62,000左右。

如今有没有新的变化？
肯定有！时间越接近测算结果越准确。

如果回看历史，我们可以发现一个细节：

在2014-15周期熊底区间PSIP落在40%-45%左右；2018-19周期也一样。此后在3.12黑天鹅，以及2022年熊底时，PSIP再未跌破45%。

从原理上讲，随着时间推移，低成本的“获利筹码”被丢失或长持一定会越来越多；因此，PSIP相比之前越来越高，几乎就是一个必然趋势。

据此我们可以推断：本轮熊底PSIP大概率也不会低于45%！

最有可能会落在50%-55%或45%-50%，这2个区间范围内。而截止4月5日的PSIP大致在55%左右，已经在上述预期范围的“上边缘”了。

所以，当BTC靠近这个范围，从理性的角度，就不应该再过度看空了。

2026年Q1は暗号業界の寒冬期であり、参加度は低下し、流動性は縮小し、取引量は低迷し、「地主家」の日々もあまり良くないようです。

CoinGlassの研究報告によると、流動性は主要企業に集中し、資金はデリバティブに集中し、信頼は大手に集中することが不可避なトレンドのようです。

例えば、Binanceはデリバティブの取引量、OI、取引深度、ユーザーの資金に関する4つの重要な次元で全て1位にランクインしており、明らかなトップ優位性を示しています。

特にユーザーの資金は、CEXの中で73.5%を占めています。

これは単なる高い取引量とは異なる概念であり、取引量はプロモーションやマーケットメイキング戦略で維持できます。しかし、資金の長期的な滞留は、ユーザーの粘着性と使用習慣を反映しています。

この点に基づいて、私はオンチェーンデータを使ってさらに検証しました。Glassnodeのデータによると、Binanceの準備資産の中で：

USDTの準備は市場が牛から熊に転じる過程で減少するどころか増加し、低点の246億ドルから438億ドルに成長しました。2026年1月から3月の間に一時的な回落が見られましたが、その後すぐに上昇を回復しました（図1）。

BTCの準備はさらに安定しています。この5年間で、FTXの暴落（2022年11月）の際に一度の突然の減少があっただけで、その後は持続的に回復し、長期的に55万枚以上を維持しています（図2）。

取引所の資産準備が多ければ多いほど、ユーザーの資産も多くなります。

これは、ある一連の世論風波を経て、ユーザーが最終的に資金で「信頼票」を投じたことを示しています。

データは嘘をつきません。この長期にわたる寒冬の中で、市場の喧騒は剥がれ、残されたのは最も真実の生存の底牌だけです。

この信号の出現は、2026年4月2日からBTCが正式に熊市場の後半に入ったことを意味します！

少なくともチェーン上のデータレベルでは、私たちはこれにほぼ100％の確信を持っています。なぜなら、このような状況は決して頻繁には見られないからです。

図中の黄線と橙線は、それぞれ1-2年と1-3ヶ月のBTCのチェーン上の平均換手コストを示しています；現在交差しています。

この信号の背後にある論理を分析するには、価格が下落する際に橙線がなぜ下がり、黄線がなぜ上がるのかをまず理解する必要があります。

以前、私はSTH-RPが価格に応じて変化しない原理を詳しく説明したツイートを書きました。これはk線指標の120d-emaとは本質的に異なるもので、興味のある方は自分で調べてみてください。

ここではあまり繰り返しませんが、要するに、これは非常に参考になる有効な信号であることを知っておけば十分です。

3月31日現在、最新のCVDDは$45,410に達しました。これは2月10日のツイートのデータ（引用参照）と比較してわずか506ドルの増加であり、上昇速度は非常に遅いです。

CVDDのアルゴリズムでは、分子にCDD（累積価値消失日数）が使用されており、これはBTCが消費されると、元の投資者が持つ時間価値も同時にゼロになることを意味します。

したがって、上昇が遅いということは、この期間に初期の大規模な保有者が大幅に減少し、ほとんどチェーン上の取引に参加していないことを意味します。

CVDDは、BTCの誕生以来一度も「無効化」されていない指標の一つです！つまり、BTCの価格は毎日CVDDの上にあります；熊市の底は無限に近づくことはあっても、決して下回ることはありません。

もし今回のサイクルがこのパターンを続けるなら、次にBTCが「最後の下落」を迎えても、$45,500を下回ることはないでしょう。現在から最大で-30%の下落幅が残っており、実際にはそれほど大きくはないかもしれません。

現在のBTC価格とCVDDの相対的な偏差の程度（図中の緑の矢印が指している点を参照）に基づくと、過去15年間で同じ偏差が見られた時点は、2015.2.5、2018.11.27、2022.6.22です。

これらの3日間の価格は、その後の実際の底の位置に非常に近いです。

私たちは今、-30%の理論上の最大下落幅を受け入れたくないか、現在の利益と損失の比率があまり適切でないと思っているかもしれません。その場合は、もう少し待ちましょう。

または、今からBTCを定期的に投資することもできますし、もちろん、CVDDにより近い、高い確率で現れる機会を待つこともできます。

しかし、これは投資のアドバイスではなく、事前に計画を立てるべきことをお知らせするだけです。

27日の下落で、実体調整後の実現損失（EARL）は562Mでした。損失ポジションの規模はそれほど大きくなく、これは恐慌感情の再発ではないことを示しています。実際、少し前（2月5日）には天量の恐慌ポジションが清算されていました（EARL：2.9B）。

極端な予期せぬ出来事でない限り、今はおそらく天量の清算後「売るものがない」段階にあります。ただし、流動性が枯渇しているため、風が吹けば草が揺れるように、価格はより敏感になります。

前回のサイクルを振り返ると、EARLは500M前後で、これはおおよそ22年7月から11月の期間に相当します（悲観的な感情の下で発生した実現損失のドル価値に近い）。同様に、7月初めにも一波の天量級の恐慌ポジションの清算がありました（Lunaの暴露、EARL：2.7B）。

したがって、この論理を使って引き続き観察できます：その後BTCがより低い価格になる場合でも、EARLが新高値を更新しなければ、それは比較的明確な底打ち信号です。

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備考：EARLは同一実体クラスター内のアドレス間のオンチェーン転送、つまり「内部転送」を除外しており、価値を生じません。

ロシアとウクライナの紛争により、アメリカはロシアをSWIFTから排除した。中東危機は資金の流れと越境決済を痛点にしている。そのため、世界の一部新興経済体、特に中東と中央アジア地域は、金融の自主権を実現することが非常に急務となっている。

しかし、主権デジタルインフラの物語の中で、SIGNは「検証可能＋プログラム可能＋主権制御」というニーズの空白を埋めることができる。

今回のサイクルが過去のサイクルのような「模倣シーズン」にならなかった根本的な理由は、99%のプロジェクトが真の需要を見つけられず、無限の供給しかなかったからである。そしてSIGNの考え方は「大規模な採用を実現するには、主権政府と深く融合する必要がある」。

純粋なオンチェーンシステムだけでは小規模なグループにしかサービスを提供できず、実際に10億ユーザーと10兆資産にアクセスするには、主権フレームワークと接続する必要がある。例えば、2025年にアメリカ政府はSpaceX、Anduril、Palantirなどの企業に8000億ドル以上の契約を提供した。

現在、Signは基盤を構築している。二つの大きなシステムがある：
1、デジタル通貨システム：中央銀行デジタル通貨（CBDC）と準拠したステーブルコインをサポート；
2、デジタルアイデンティティシステム：国家レベルの検証可能な証明書層により、政府が安全に機関を超えてアイデンティティを発行し、検証し、リアルタイム決済を実現できる。

もちろん、この道は非常に高いハードルを持っている。しかし、一度入ると、システムは国家プロセスに深く組み込まれ、今後の置き換えコストも非常に高くなる。キルギスのDigital SOM CBDCの試験運用のように、SIGNを証拠層として使用し、リアルタイム監査を実現し、ユーザーのKYC時間を数日から数秒に短縮する。

現在、SIGNはBinanceに上場した後、徐々に安定した流動性を確立しており、CoinMarketCapによると、24時間の取引量は9000万ドルに達し、ベアマーケットの中で活発に活動している。このような真の製品と市場との適合性を持つプロジェクトは、市場が低迷しているときには強いリスク抵抗能力を持つと信じている。

UP/UL-ACVRの中国語の意味は：平均して一枚のBTCの未実現損益比率が過去の取引日で現在の値より高い割合です。原理については多くを説明しません、複雑すぎると逆に読書体験に影響を与えます。

結論を直接言いましょう：歴史上すべての熊底はACVR（赤線）が下降している過程で現れます、つまり「下降しなければ、底は見えない」です。

したがって、今ACVRがちょうど方向転換を始めたのを見て、熊底はまだ現れていないかもしれませんが、確実に近づいていることは間違いありません。

これを見て、URPD（チップ構造）、PSIP（利益率）などのデータと総合的に判断した結果、私は個人的に過度の弱気予想を与えるべきではないと考えています。

「2w/3w見」のようなことは言わないでください、大いに可能性が低いです。人類の生存を深刻に脅かすスーパー黒天鵝がもう一度来ない限り。

外部の風向きがどうであれ、私は自分の判断を信じ続けます。

今、深刻な財政的圧力を抱える個人や機関投資家にとって、ビットコインが1000ドル反発するたびに苦痛を伴います。市場があなたに選択を提示しているようなものです：機会が与えられたが、売るべきか？

売れば、自分にナイフを突きつけることになります；売らなければ、後でさらに厳しい状況が来る可能性があります…… 経験したことがないと、この苦しみを理解するのは難しいです。

だからこそ、しばしば熊市の後半に予期しないブラックスワンが現れます。皆が耐えられなくなるからです。小さな恐怖と不安の波が、より広範囲で深い損失と清算を引き起こします。

もちろん、これが底打ち信号だと考えることもできます。

仲間の中には、アービトラージの可能性も指摘している人がいます。確かに、その可能性を排除することはできませんが、現在の3ヶ月のロールオーバー基準の年率収益を見ると、同時期のアメリカ国債の収益を下回っており、大資金のアービトラージの条件は十分ではありません。

“物极必反” 这一自然规律放到金融市场也一样有效。

在3月2日的推文中，我们看到”投资者信心指数“出现了一个并不常见的“极端负值”。

在历史上但凡能市场情绪能低落到如此程度的，此后要不迎来一段反弹行情，要不实际上已距离熊底不远了。

虽然，时至今日我们仍然不知道当前是否就属于后者，但至少”反弹“是看到了。

与此同时，信心指数正随时间推移不断的向零轴靠近。只要站上零轴，即表示熊市结束。

我们可以做个不那么严谨的测算：如果此后在没有任何意外导致中断的前提下，按近10天的平均速度，回到零轴大约还需要 —— 47日！

我知道，这样的计算可能并不具备任何实际意义。因为往往都是“不出意外的话意外就要出现了......”

但可以给我们自己一点信心，
比特币的世界，从来没有永夜！
当第一缕阳光撕开黑暗时，迷雾终将散尽。