马大帅1203

老舗のパブリックブロックチェーンが単独での競争をやめ、イーサリアムに依存する道を選ぶことには、どんな意味があるのでしょうか？
11月5日、複数の暗号資産メディアがZilliqaの転換計画を報じました。公式ページによると、同プロジェクトはイーサリアムを決済基盤とする、機関投資家向けの「Zilliqa Institutional Layer」の構築を計画しており、ZILトークンは引き続き維持するとのことです。
期待をかき立てる見方はこうです。機関投資家の参入、イーサリアムの拡大、そして古参トークンに新たな用途が生まれる。しかし、保有者にとって本当に重要な問いは、もっと直接的なものでしょう。L2に移行した後、長期にわたって料金を支払う顧客は現れるのでしょうか？
独立系のパブリックブロックチェーンは、開発者、ユーザー、流動性を同時に引き付けるとともに、自らのネットワークの安全性も維持しなければなりません。技術の進歩が速いだけでは、問題の一部しか解決できません。十分なアプリケーションや資金がなければ、手数料が低くてもネットワークが安定した収益を生み出せるとは限りません。

機関投資家の買いが、短期的な上昇を意味するとは限りません。しかし、機関投資家がなぜ買うのかは、「どれだけ買ったか」よりも注目すべき点です。
11月5日、Aaveは公式に、Krakenの親会社Payward傘下の関連投資ファンドとその顧客が、二次市場で数量非公開のAAVEを購入し、今後さらに買い増す可能性があると明らかにしました。
まず、今回購入されたのはAAVEトークンであり、Aave Labsの株式を取得したわけではないことを確認しておきましょう。購入額、保有割合、今後の購入ペースも公表されていないため、「機関投資家が買い支えた」「支配権に関する合意があった」「明確な価格の底が形成された」と直接結論づけることはできません。

テクノロジー株が売られ、ビットコインもその影響を免れなかった。どの水準を割り込んだか以上に、今回の相場で問うべきなのは、リスク分散を目的にBTCを買ったはずなのに、なぜ結局テクノロジー株とともに売られたのか、ということだ。
11月5日の米国株式市場の取引中、BTCは一時7万6,000ドルを下回った。同日、ナスダック総合指数は5.52％下落した。今回の同時下落により、「デジタルゴールド」は再び議論の中心に押し戻された。
しかし、1日の値動きだけでこの言説の破綻を宣言するのも、数カ月間の相関だけでBTCがすでに金になったと宣言するのも、問題は同じだ。いずれも一時的な動きを、永続的な性質と取り違えている。

暗号資産を見ている人が米国株を調べ始め、米国株を見ている人もビットコインに注目するようになっています。選択肢が増える一方で、見落とされがちな問題があります。ある資産から別の資産へ資金を移すには、実際にどれくらいのコストがかかるのでしょうか？
多くの人はプラットフォームを比較するとき、まず手数料に注目します。しかし、1回の取引には、デジタル資産の送金、通貨の交換、口座間の資金移動、証券の売買が含まれることがあります。個々の手数料が安くても、一連の手続きを終えた後に最もお得とは限りません。
まず、最も混同されやすい点から説明しましょう。USDT、米ドル残高、株式は、それぞれ異なる資産の状態です。

今日、暗号資産界隈で注目すべき、業界外の話題があります。李佳琦がTokenを売り始めました。
報道によると、11月2日夜、千問オフィスの個人会員向け月額プランが李佳琦のライブ配信に登場し、30分で約10万件を販売しました。対応するAI計算能力の利用枠は合計約2兆Tokenに相当します。ただし、ここでいうTokenは大規模言語モデルが情報を処理する際の計量単位であり、ウォレットで取引できる暗号資産トークンではありません。購入したのも会員特典であり、市場価格に連動して値上がり・値下がりする資産ではありません。
なぜこの話題が暗号資産ユーザーにとって注目に値するのでしょうか。それは、コインの購入や取引以外にも、デジタル資産を日常的なサービスの利用にもっと活用できるのか、という問いを具体化するからです。AIソフトのサブスクリプションは、検討できる利用場面の一つです。以前はAIについて、どのモデルが優れているかがよく話題になっていました。実際に使い始めると、文章作成、デザイン、プログラミングにはそれぞれどのツールが適しているのか、会員を継続する価値があるのか、支払いと請求をどう管理するのか、といった問題が出てきます。需要は目新しさを体験する段階から、具体的なタスクを解決する段階へと移りつつあります。

イーサリアムには多くのアプリがあるのに、なぜ資金流出が続くのでしょうか。これは矛盾ではありません。ネットワークがますます使いやすくなることと、投資家が現在の価格で保有を増やしたいと思うことは、それぞれ別に答えるべき問題です。
データによると、10月26日から30日にかけて、米国のイーサリアムETFは合計で約4億3,140万ドルの純流出となり、金曜日だけでも約1億5,570万ドルが流出しました。一方、商品ごとの動きは一様ではありません。ETHAは週を通じて約3億9,110万ドルの純流出となった一方、FETHには約6,310万ドルが純流入しました。全体として資金流出の圧力があるのは事実ですが、商品ごとに明暗が分かれているのも事実です。

発行体の利益が大きいことと、保有者が資金をいつでも便利に使えることの間には、いくつもの論点があります。10月30日、Tetherは第3四半期に関する保証情報を公表しました。当四半期の純営業利益は15億ドル。9月30日時点で、準備資産は約1,914億5,100万ドル、総負債は約1,834億9,600万ドルで、その差額は約79億5,500万ドルでした。
注目すべきデータではありますが、利益、準備金のバッファー、流動性は、同じ概念として混同できません。
まず利益についてです。Tetherによると、短期米国債とリバースレポが引き続き営業収益の大部分を生み出しました。これは準備資産が収益を生み出せることを示していますが、一般ユーザーがUSDTを保有するだけで同じ収益を自動的に得られるという意味ではありません。

ステーブルコインの価格が1ドルに近くても、すべてのチェーンで同じように使えるとは限りません。
Circleが以前公表した計画に基づき、旧クロスチェーンプロトコルCCTP V1は10月31日から段階的な終了プロセスに入り、送金時に必要なバーン額を徐々に引き下げ、12月1日に旧コントラクトを停止する予定です。各ネットワークの具体的なスケジュールは、それぞれ確認する必要があります。これは既定の計画が実行段階に入ったものであり、今日突然USDCのサービス停止が発表されたわけではありません。
Nobleは新しいCCTPには対応しません。Circleは別途、2027年1月12日に同チェーンのUSDCコントラクトと関連するクロスチェーン経路を停止する予定としており、その後は条件付きで手動による償還手続きを提供します。

純利益は非常に大きかったものの、株価は反応しませんでした。Strategyの今回の決算は、暗号資産保有者と米国株投資家の双方が詳しく見る価値があります。
同社は10月29日、第3四半期の業績を発表しました。純利益は195億3,000万ドル、デジタル資産の利益は209億1,000万ドルでした。10月25日時点で、同社は848,517 BTCを保有しています。数字は大きいものの、ソフトウェアの販売で195億ドルの現金を稼いだと解釈してはいけません。
米東部時間10月30日、MSTRは7.84％下落し、130.51ドルで取引を終えました。下落のすべてが決算によるものとは限りませんが、市場が注目しているのは当四半期の利益だけではないことを示しています。

ビットコインをめぐる新たな材料は、価格のブレイクアウトとは限りません。資金が市場に流入する仕組みの変化から生まれることもあります。
10月29日、フランクリン・テンプルトンはFBEQとFIBTの2つのETFの設定を発表しました。これらは米国株とビットコインへのエクスポージャーを1つのポートフォリオに組み入れ、初期配分を株式約95%、ビットコイン約5%とします。また、株式から生じる配当をルールに従ってビットコインへのエクスポージャーに再投資します。指数は四半期ごとに配分を見直し、ビットコインの比率を副次的な水準に保ちます。
注目に値するニュースですが、「機関投資家が間もなくBTCを無制限に買い始める」とそのまま解釈することはできません。
まず、どのような課題を解決するのかを見てみましょう。これまで株式投資家がBTCに資金を配分するには、いくら投じるか、いつ買うかを自分で決める必要がありました。この新商品は、一部の判断をルール化し、株式の配当を使って関連するエクスポージャーを段階的に増やします。変わるのは資産配分のプロセスであり、ビットコインの価格リスクがなくなるわけではありません。

BTCにはETFへの資金回帰が見られる一方、ETHの資金動向は同じように強まっていません。「イーサリアムはいつ出遅れを取り戻すのか」を考えるよりも、まずこの点を見極めるべきです。
10月29日、記事執筆時点で、BiyaPayの相場ページではETHは約2,317ドル、BTCは約8万ドルでした。これはページ上のスナップショットであり、終値として扱うことはできません。本当に議論すべきなのは、同じ米連邦準備制度理事会（FRB）の会合後であっても、資産によって買い支える力に違いがあることです。
データによると、米国の現物イーサリアムETFは10月26日に8,860万ドル、27日に6,020万ドル、28日にさらに2,140万ドルの純流出となり、3取引日の流出額は合計で約1億7,000万ドルでした。同じ期間に、ビットコインETFには合計で約4億2,400万ドルが純流入しました。

発表はあったものの、ビットコインに持続的な上昇を約束する通行証が与えられたわけではない。
米東部時間10月28日、FRBは10対2で政策金利を3.75％〜4.00％に据え置いた。2人のメンバーは25ベーシスポイントの利上げを主張した。決定発表後、BTCは一時8万1,000ドル近辺まで戻した。10月29日、記事執筆時点で、BiyaPayアプリの市場データによるBTC価格は約8万ドルだった。この2つの時点の価格変動は、市場が依然として見通しを見直していることを示している。
私が思うに、今は3つの問題を分けて考える必要がある。金利決定によって新たな変化が生じたのか、現物の買いが増えたのか、そして今回の反発を誰が主導したのか、という点だ。

ETH価格が回復しても、資金面の圧力が解消されたとは限りません。
10月28日の記事執筆時点で、BiyaPayのETH価格は約2362ドルでした。一方、集計によると、米国のイーサリアム現物ETFは10月26日に8860万ドルの純流出となり、27日も6020万ドルの純流出でした。2日間の純流出額は合計1億4880万ドルです。同じ期間、ビットコイン現物ETFには約2億8600万ドルが純流入しており、2つの資金の流れは異なる方向を示しました。
ETFから資金が流出しているのに、なぜETHは上昇できるのか？
ETFがカバーする需要は一部にすぎないためです。海外の現物買い、デリバティブのポジション調整、売り手による供給の縮小なども、短期的な価格に影響する可能性があります。ETFの統計は米国の取引日ごとに集計されますが、暗号資産の価格は24時間動いており、両者は同じ時点のデータではありません。反発を見て、機関投資家がすでに再び買い増したと推測することはできません。また、ETFからの資金流出を見て、その日の価格が必ず下落すると判断することもできません。

これまでStrategyに注目する人が毎週最も気にしていたのは、同社がBTCをどれだけ買い増したかだった。だが今回、最も注目すべきなのは、資金をどこに使ったかだ。
10月26日の会社開示によると、10月19日から25日までの間、Strategyはビットコインを売買せず、ATM株式発行プログラムによる株式の売却も行わなかった。同社は同期間に2億490万ドルを投じ、STRC優先株を約206万8500株買い戻した。BTC保有量は引き続き848517枚だった。
まず、混同しやすい3つの点を明確にしておこう。ビットコインの購入停止は売却を意味しない。STRCの買い戻しはMSTR普通株の買い戻しとは異なる。また、1週間の資金運用だけで、長期戦略の転換を示すとは限らない。

ビットコインは8万ドル付近で依然としてもみ合うなか、強気の調査レポートがいち早く「弱気相場は終了した」との見方を示した。
10月26日、Galaxyは調査レポートを公開し、ビットコインは6月に今回の弱気相場の底を打ち、現在は蓄積局面にある可能性があるとの見方を示した。10月27日に記事を執筆する時点で、BTCは約7万9800ドルで取引されていた。価格がまだ明確な上昇トレンドに転じていないなか、なぜ機関投資家の見方は先に強気へ傾いたのだろうか？
このレポートで最も注目すべきなのは、保有構造の分析だと思う。まず説明しておきたいのは、レポートはもともと10月22日に顧客向けに送付されたもので、記載された価格や一部の指標は当時のものだということだ。今日のリアルタイムの数値として受け取るべきではない。

ETFへの純流入が再開した一方で、イーサリアムはすぐには上昇に転じませんでした。この食い違いは、「資金が戻ってきた」という単独のニュース以上に注目する価値があります。
10月26日の相場では、ETHは2,300ドル前後で推移しました。一方、別の集計によると、米国の現物イーサリアムETFは10月23日に約440万ドルの純流入を記録し、前日は約1億1,060万ドルの純流出でした。データプラットフォームによって精度や集計の進捗に多少の差が生じる可能性があるため、ここではFarsideの四捨五入した数値に統一しています。
方向性は確かに改善しましたが、その規模は背景を踏まえて見る必要があります。1日あたり数百万ドルの流入では、それまでの数億ドル規模の流出を補うには足りず、資金が全面的に流入へ転じたと判断することもできません。

マイニング企業がコインを1枚も残さなかったからといって、マイナーまでビットコインの先行きを悲観しているということだろうか？その結論を出すのは早すぎる。
10月24日発表の、10月23日までの週間統計によると、同社はBTCを283.4枚産出し、そのすべてを売却した。純増保有はゼロで、自社保有のビットコインもゼロとなった。顧客預かり分は含まない。
まず、このニュースが何を伝えているのかを確認しよう。対象期間に産出した分をすべて売却し、自社の準備資産は増えなかった、ということだ。今回、旧在庫の283.4枚を突然売却したとも、この分の具体的な売却価格や買い手、資金の使途を公表したとも書かれていない。したがって、「その週に産出した分をすべて売却すること」と「突然、保有分をすべて売って相場の天井で逃げること」は同じではない。

暗号資産市場が調整局面に入ると、ETHはよく「BTCについていく」と説明されます。しかし、ビットコインの反発を待つだけでは、イーサリアム自身の問題を見落としがちです。ネットワークが使われていれば、ETHへの買い需要も強まるのでしょうか。
10月24日の執筆時点で、ETHは約2364ドル、過去24時間の値幅は約2354～2414ドルでした。2400ドル付近で何度か上下していますが、この価格の動きだけで底を打ったとは言えません。
資金面にも圧力があります。米国の現物イーサリアムETFは10月19日から22日までの合計で約2億2500万ドルの純流出となり、22日だけでも約1億1100万ドルが流出しました。21日には約1490万ドルの純流入があったものの、この4営業日全体での流出傾向は変わりませんでした。

ビットコインが再び8万ドル近辺に戻ってきた。今回注目すべきなのは、節目の価格に触れればすぐ反発するかどうかではなく、資金流入があったにもかかわらず、なぜ価格がなお圧迫されているのかという点だ。
10月24日の執筆時点で、BTCは約8万600ドル。過去24時間の値幅は約8万400ドル～8万1900ドルだった。これはリアルタイムのスナップショットであり、当日の終値ではない。
米国の現物ビットコインETFには、10月19日と21日にそれぞれ約5億2700万ドル、約5億2500万ドルの純流入があったが、22日には約6億3600万ドルの純流出となった。19日から22日までの4取引日を合算すると、なお約4億3900万ドルの純流入となる。