Kai熊猫

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$BTC なぜ急騰したの？追うべき？
理由はとてもシンプル。トランプ大統領はホワイトハウスで複数の暗号資産企業の幹部と会談し、公開の場で『デジタル資産市場の明確化法案』を強く推しています。同法案は下院で昨年7月に可決されましたが、複数の論点があり上院で足踏みしています。業界は、9月18日の上院投票で60票のハードルを超えられる見通しを好感しています。トランプはさらに議員に立法を後押しするよう呼びかけました。加えてCFTCやSECも、暗号資産の規制に関する議題を同時に前進させています。
いま強気相場が来て、貸借市場も一気に熱くなっています。多くの貸し借りで“本当に怖い”のは、利回りの差ではなく、そもそも手元に何を持っているのか理解できていないことです。

研究@TermMax ぼくは先に利息にばかり目を向けません。債権を分解した後、リスクがどこに移っているのかをより重視しています。
FTは元本寄り、XTは将来の利息を表します。両者は分けて取引でき、元本と収益が結びつかなくなります。FTを買うなら、満期までの条件で割に合うかを見ます。XTを買うなら、利息の価値と市場の流動性を“賭ける”ことになります。#termmax

固定収益を見て“安全だ”と思わないでください。利息の計算ルールが固定なだけで、価格や流動性は同じように問題が起こり得ます。満期が長いほど、機会費用も無視できません。

さらにXTには時間の損耗があります。満期が近づくほど価値は下がり、満期になればそのまま無効になります。普通のコインを買って上がるところを追い、下がれば投げるような感覚で扱うと、簡単に落とし穴にハマります。

いまぼくがそれを見るとき、優先して考えるのは3つです。元本はどうやって回収・支払いされるのか？途中で順調に手放せるのか？極端な相場で清算（強制決済）に耐えられるのか？これを整理してから収益の話をします。
構造化商品はリスクを分解して見せてくれますが、多くの人が表層の構造だけ理解して“全てのリスクを見抜いた”と思い込んでしまう。ここが一番つまずきやすい点です。
この法案が通るのを望みますか？

#termmax あなたもこんな感覚を持ったことがありますか――DeFiに長く浸かっていると、遊べるものがますます同じプールの中で水を入れ替えているみたいに見えてきます。貸借、ステーキング、マイニングを行ったり来たりして、結局のところ収益源はだいたい同じものです。でも最近「RWA」という概念が注目され始めて、私は真剣に一つの問題を考えています。オンチェーンの世界と従来の世界のお金は、果たして本当に“つながる”ことができるのか？

@TermMaxが最近BNB Chainでやっていることが気になっています。最初の、Ondoのトークン化株式を担保としてサポートする固定金利の借入市場を立ち上げたのです。これは何を意味するのでしょう？あなたの手元にあるAppleやTeslaのトークン化株式は、値上がりを待つだけの“展示品”ではなくなり、担保にしてUSDTを借りられるようになります。金利はロックされ、満期も固定。たとえば1万USDTを借りて、45日という期限で金利4%なら、総コストは約49ドル。ポジションを開いた瞬間に、コストがはっきり見えるのです。

正直、これは私が想像していたよりずっと大きな話です。これまでオンチェーンのRWAは“飾り”のようなものでした――買って、置いて、値上がりを待つだけ。今は違います。固定された借入コストがロックされることで、RWAは現実世界で通行料を前もって計算しておくのと同じように、キャッシュフローの設計に本当に使えるようになってきた。DeFiがようやく予算管理システムに近づき始めたのです。

ただ、疑念もあります。TermMaxの現状のTVLは9000万ドル超、登録ウォレットは150万超、日次アクティブは9万超。10本のEVMチェーンに展開されています。データは確かに見栄えがいい。けれど問題は、トークン化株式そのものは価格変動が小さい一方で、担保としての流動性リスクはどうなのかという点です。極端な相場局面で、OndoのRWA資産がディスカウント（割引）で評価されることはないのでしょうか？物理的な受け渡しメカニズムでは、FT保有者が受け取るのは安定コインではなく株式トークン。いざその時にどう処理するのでしょう？@TermMax

もう一つ、面白いのは、TermMaxが同時に2本の利率カーブを形成しつつあることです。1本は公開市場から、もう1本は機関市場から。Cantonネットワーク上のTermPrimeは、機関間の固定金利借入テストをすでに通しており、2つの機関がCBTCを担保にしてCanton Coinを借りました。これを聞いて、少し心配になっています。将来、一般の個人投資家に価格決定の余地は残るのでしょうか？それとも、利率はますます機関プレイヤーに握られていくのでしょうか？

私の見方では、RWA＋固定金利借入という方向性は間違っていません。これは、従来の金融の確実性と、DeFiの組み合わせ可能性をうまく結びつけているからです。
TermMaxのこのRWA＋固定利率の道は、どこまで伸びていけると思いますか？

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