ChemistDeFi

GameFi quietly ran one of the biggest UX experiments in DeFi history.

And I still think the results are underrated.

For years, people said DeFi stayed small because it was too complex.

Seed phrases.
Gas.
Bridges.
Slippage.
Approvals.

Then play to earn happened.

People who had never touched crypto learned all of it in weeks.

The interfaces were not suddenly better.

The reason to care was.
That is the part GameFi proved.

Complexity is real, but it behaves like a price.

People will pay it when the thing behind it feels worth the effort.

Of course, the first wave had problems.

Many economies leaned too hard on rewards, emissions, and new players entering.

When incentives slowed, activity slowed too.
But that does not make the category dead.

It makes the lesson clearer.

The next version of GameFi cannot just be DeFi with a game skin.

It has to be a real game where ownership, markets, identity, and progression make the experience better.

And this is where timing gets interesting.

AI has changed the cost of building.

A simple or mid level game does not take the same time to ship as it used to.

Art, prototyping, NPC logic, world building, testing, iteration.

A lot of the slow parts are getting faster.

That does not magically create good games.
But it does make the category harder to ignore.

Because if GameFi already proved people will learn complex systems when they care about the world behind them,

I am genuinely curious what happens when we start seeing GameFi products that feel closer to AAA-quality experiences.

Or even strategy games with the depth of something like Age of Empires.

Not just rewards with better graphics.
Actual games.

With economies that support the world instead of replacing it.

昨日明らかになった戦略によれば、同社は3,588 $BTC を2億1600万ドルで売却した。

同社史上最大の売却だ。
だが重要なのは規模そのものではなく、その理由だ。

得られた資金は、優先株の配当金に充てられた。

それらの配当は現金で支払われる。

そしてソフトウェア事業はそれらを賄えていない。

グレイスケールのリサーチデスクは、年間の請求額をおよそ15億ドルと見積もっている。

長年にわたり、この仕組みは一方向にしか機能しなかった。

資料を発行する。
ビットコインを買う。
繰り返す。

約束は単純だった。

決して売らない。

ところが今、優先株の一つは額面100ドルを下回る水準で取引されている。

新たな資料を市場に出して配るのは、これまでより難しくなった。

しかも請求書は、依然として毎四半期やって来る。

そのため、ドルをビットコインへ転換するように組まれた仕組みが、ビットコインを再びドルへ換えることを始めている。

決まったスケジュールで。

その日の価格に応じて。

戦略は依然として843,775 BTCを保有している。
これは崩壊の物語ではない。

しかし、市場が「永久に市場に出ない資産」と値付けしていたものが、今や継続的な売り手になっている。

そして私がずっと考えてしまうのは、単純なことだ。

ほかのトレジャリー企業は、この機械をどれだけ真似したのか？

そして彼らの請求書は、いつ届くのか？

Glassnodeは7月1日の週次レポートで、損失で保有されているビットコインのほうが利益で保有されているビットコインより多いと指摘した。

およそ1,080万BTCが含み損（アンダーウォーター）で、含み益は920万BTC。

この最新のクロスオーバーは6月上旬に初めて発生した。以降、価格は反転ライン付近でもみ合い、そのラインを市場が試すたびにゾーンの内外を行き来している。

多くのフィードが、この6月の反転を「出来事が起きた当日」の底打ちサインとして投稿した。

しかし、その歴史はそれよりも正直だ。

確かに、このクロスオーバーはあらゆる主要な安値の近くに現れている。だが、その中に滞在していた時間は、ばらつきが非常に大きい。

2019年には約6か月。

コロナ禍のクラッシュでは1か月。

さらに2022年に再び6か月。

2015年にはほぼ1年。

つまり、この指標は1つの問いに答えるだけなのに、別の問いに答えるかのように引用されている。

それは、あなたがどのゾーンにいるかを示す。

どれくらいそこに留まるかについては、何も言わない。

このサイクルはすでに、その点を裏付け始めている。私たちはラインそのものの周りで、すでに1か月ほど往復している。

私が何度も立ち返ってしまうのは、この同じデータが、それらのどのウィンドウの初期段階でも人々を動かしていたということだ。

「ゾーンは当たっているのに時計が違う」状態は、まさに「間違っている」と感じるのと同じだ。

ここでの本当のサインは、もしかすると忍耐なのかもしれない。

DYORは暗号資産の世界で最も繰り返され、最も説明されない助言です。

不思議なのはここ。チェックリスト自体は秘密ではありません。

→ トークンをアンロックするのは誰で、いつか
→ 報酬なしで、誰がそれを使うだろうか
→ チームが資金調達（追加ラウンド）を迫られるまで、準備期間は何か月あるのか
→ 誰が後ろ盾（支援）にいたのか、そしてチェックが通った後に誰が関与を続けたのか

誰でもそのリストは書けます。
ほとんどの人は書けるはずです。

本当に重要なのは、なぜほぼ誰もそれを実行しないのかという問いです。

正直な答えを言うと：
リストは宿題みたいに感じられ、購入は行動に見える――やあ、ドーパミン。

数時間の読書には見えるコストがかかります。
それを飛ばすと見えないコストが生まれ、見えないコストはその瞬間の議論では決して勝ちません。

私が1つだけ残すなら残すであろう項目は、そもそも多くのリストにすら載っていません。

競争です。

混雑した分野での良いプロジェクトは、空いている分野の平均的なプロジェクトよりも価値が低いことがよくあります。
品質は真空では価格に織り込まれません。

この市場で私が高くついた学びとして経験してきたことは、すべて「本当は最初から知っていたのに、聞くのをやめた質問」に行き着きます。

調査が難しかったわけではありません。
ポジションを取った後ではなく、ポジションを取る前に座ってそれをやる――それが.

DefiLlamaのトップページは、同時に2つの物語を語っており、ほとんどの人はそのうち1つしか読んでいません。

総DeFi TVLは約700億ドルで、年初の約1,140億ドルから減少しています。

これが、みんなが読む物語です。DeFiは縮小している。

しかしTVLは奇妙な指標です。1つの数字の中に2種類の異なる単位が混ざっています。

その大半は暗号資産の担保です。LidoのETH、リステーキングのETH、貸出市場に置かれているコインなど。価格が下がれば、それに合わせてTVLも下がります。誰かが引き出す必要はありません。同じコインが単に再評価されるだけです。

一方で、より小さな部分はドル建てです。トークン化されたトレジャリーやプライベート・クレジット。その部分は、ETHが下がっても再評価されません。実際に誰かが預け入れたとき、あるいは実際に誰かが離れたときにしか動きません。

「1か月」列を開くと、勾配は見逃しようがありません。

→ ステーキングおよびリステーキングカテゴリは、ETHに連動して15〜25%減少
→ 貸出は個別には一桁台後半の下落、担保に連動
→ RWAは一桁台前半の下落で、掲示された中で最も小さい減少

だから率直に読むべきは、今年の下落の大部分は「撤退」ではなく「価格の反映（エコー）」だということです。暗号資産の価格へのエクスポージャーから遠いカテゴリほど、下落は小さくなっています。

そして最も静かなカテゴリの中でも、ドル建てクレジット名はまだ伸びています。Centrifugeは、他のほとんどが出血した1か月で2桁成長です。

公正に言えば、ユニットが再評価されないなら横ばいは簡単です。ここでの安定は何も証明しません。成長が証明します。

下落局面の真っただ中で、トークン化されたクレジットやトレジャリーを選ぶ──それは意図して下した判断です。

このセクターのオンチェーン価値は、約60億ドルから18か月で250億ドル超へと伸び、この間ずっと止まることがありませんでした。

私がずっと自問しているのは、2年後に自分が実際に気にするのはどちらの数字なのか、という点です。

ETHの価格とともに呼吸するTVLなのか、それとも誰かが決めるときにしか動かないTVLなのか。

新しい月に入って、7月のカタリストスレッドはすでに上向きになっています。

毎月の始まりは、このように進みます。誰かが日付を挙げ、マーケットがうなずき、カレンダーは予報のように扱われる。

今回も、その日付は本物です。

→ 今週の雇用統計
→ 月末のFOMC（FRBの会合）
→ 通常のトークンのアンロック（先月よりは軽め）

でも、それらが7月を決めるわけではありません。

BTCはこれまでの高値からおおむね半減した状態でこの月に入っており、その周囲のマーケットは極度の恐怖に座っています。

それは、ほとんど誰もリストに載せない入力です。

この状態では、イベントは方向性を決めるのをやめます。すでにやりたかったことを、怯えた群衆に実行してよい許可として渡してしまうのです。

同じ雇用の数字でも、自信のあるマーケットでは一方向に働き、怖がっているマーケットでは逆方向に働く。

イベントは変わらない。
変わるのは、それを受け取る群衆です。

そして、2年間の押し目買いを支えた反射が、静かに消えています。

このサイクルの大半で、強気シナリオは1つの静かな前提に支えられていました。お金が安くなる。利下げが来る。流動性がやって来る。そして、どんな下げにもその下支えがあるはずだ、と。

FRBは6月にその下支えを取り除きました。金利は据え置かれ、トーンは強気（タカ派）寄りになり、市場は今年の利下げの織り込みを止めた。

つまり、怖がっている群衆は、このマーケットを「自分たちが作り上げたその唯一の物語なし」で値付けするよう求められている。

私が繰り返し思い返しているのは、これらのことはどれもカタリストのリストには出てこない、という点です。

日付は価格を1時間は動かすかもしれない。
決め手になるのは、恐怖のほうです。

GM、新しい月、新しいプラットフォーム。

Binance Squareでの初日。

同じカオス、より集中。

ここからも、暗号資産（クリプト）、DeFi、流動性、そしてマーケットのナラティブについて、私の見方を共有していきます。

さあ調理しよう 🧪