イーサリアム LSD トラックの 3 つの主要な物語の解釈: なぜホットマネーが流入しているのか?

目次 1. LSD トラックを導く 3 つの主要な物語 2. LS プロトコルの機会と課題 2.1、リドの堀と課題 2.2.1、堀: 適切な時期、適切な場所、適切な人々 2.2.2、課題: リドは次のような傾向がある2.2. チェイサー イノベーションの機会を求める 2.3. Web3 の物語の下での流動性ステーキング 3. LSDFi はアプリケーションの革新を続ける 3.1. ステーブルコイン: Lybra&CrvUSD 3.2. 高度なデリバティブ: Pendle&Flashstake 4. ステーキングの分散化に役立つ 2 つのソリューションDVT テクノロジーと SSV プロトコル 4.2、Re-Stakeing および EigenLayer プロトコル 5. 多くの新しい資本のお気に入りが準備完了 01. 3 つの主要な物語が LSD トラックをリード
PoWからPoSへの切り替え後、イーサリアムのプレッジ規模は上昇を続け、上海のアップグレード後のプレッジされたイーサリアムは償還可能となり、このイベントは流動性プレッジを中心としてイーサリアムのプレッジ規模の急速な成長を促進しました。流動性誓約に関して、「3つの主要な物語がイーサリアムLSDトラックの発展を主導する」状況が形成されました。
いわゆる「3 つの主要な物語」を図 1-1 に示します。これは、流動性ステーキングを中心に形成される 3 つの密接に関連する生態学的リンクと対応するビジネス形態、または 3 つの LSD ブランチ トラックを指し、これらは共に比較的完全な閉ループを形成します。流動性ステーキングビジネス。
 図 1-1 流動性ステーキングトラックの 3 つの主要な物語
具体的には次のとおりです。
 LS プロトコルと LSD: つまり、Lido の stETH/wstETH、Frax の sfrxETH、Rocket の rETH、Swell の swETH など、流動性ステーキング サービスと派生した流動性ステーキング証明書 LSD を提供する契約です。流動性ステーキング プロトコルは、ユーザーがステーキングに参加するためのしきい値を下げ、ステーキング効率を向上させ、LSD を通じて担保資産の流動性と収益を生み出します。 LSD 適用シナリオ LSDFi: LSD は、プログラム可能、組み合わせ可能、フリーフローなどの特性を備えた強力なコンセンサス有利子資産であり、資本流動性、資本効率、収益戦略、リスクに対する投資家のニーズを満たすさまざまな DeFi シナリオに適用できます。などさまざまなニーズに応え、LSDFiのさまざまなビジネス形態を形成しています。たとえば、Pendle に stETH を預けることで、異なる収入とリスク戦略を提供する PT (プリンシパル トークン) と YT (イールド トークン) を取得できます。分散型ソリューション: 主に Lido を中心とする現在の流動性ステーキング プロトコルの急速な発展によってもたらされる「集中化」の傾向とリスクを考慮して、現在、ブロックチェーン ネットワークのセキュリティと分散化を確保するための 2 つの主流ソリューションがあります。 1 つは DVT テクノロジー、および SSV.Network、Obol Labs、その他のプロジェクトなどの関連実装プロトコルです。 1 つは、EigenLayer などの再ステーキングです。 02. LSプロトコルの機会と課題
現在主流のパブリック チェーンのほとんどは PoS コンセンサス メカニズムを採用しており、ブロックを生成し、トランザクションを検証し、ネットワークにセキュリティを提供するためにパブリック チェーン トークンのプレッジが必要です。したがって、これは POS パブリック チェーンのシナリオに必要なアプリケーションです。さまざまなパブリックチェーンの生態系の中で流動性ステーキングの生態系が芽生えるために必要な条件を提供します。ローカルステーキングと比較して、流動性ステーキングは安定したリスクフリーリターンを維持するだけでなく、資本の流動性と多様な利益も得られるため、流動性ステーキングエコシステムの急速な発展に十分な条件が提供されます。
流動性ステーキング エコシステムの開発は他の POS パブリック チェーンにも広がりつつありますが、イーサリアム上の流動性ステーキング エコシステムは依然として現在の主流であり、イーサリアムとそのエコシステムの発展は現在の暗号化業界の開発状況とトレンドを大きく反映していると言えます。が主な観測対象となっている。
Lido はイーサリアム エコシステムにおける最大の流動性ステーキング プロトコルであり、その周囲に非常に強力なファンダメンタルズと競争環境が形成されています。一方では、リドのようなリーダーにとって、市場シェアを維持および拡大し、同時にシェアの喪失や追い抜かれを防ぐためにどのように既存の利点を活用するかということは、過度の「集中化」によって引き起こされる業界の反撃に注意する必要があります。一方、チェイサーは状況を評価し、長所を活かして短所を回避し、正確に配置し、革新的な突破口を開くことで、誓約ケーキの一部を獲得したり、新しい要求を作成したり、領土の拡大を達成したり、新しい状況を引き起こしたりすることができるからです。
上記では、暗号化業界、イーサリアム パブリック チェーン、およびイーサリアム エコシステム内の競争パターンの 3 つの側面を簡単に整理しました。このセクションの目的は、次の 3 つの側面に基づいています。
 Lido は流動性ステーキング、さらにはイーサリアム ステーキング全体のリーダーとなっており、その利点と課題は他の LS プロトコルにとっても課題と機会となるでしょう。Lido の強みと弱点を考慮して、トレンドを研究し、イノベーションの余地を捉え、競争を構築する必要があります。戦略を立て、強みを活かして弱みを回避し、イノベーションにおける発展の機会を模索する; Lido はイーサリアムの PoS 変革を利用し、ETH ステーキング トラフィックへの入り口となったので、Web3 の壮大な物語の下で業界全体を見ると、他の一般の人々にも影響を与えるでしょうか。チェーン、特にPolkadotエコシステムでは、流動性ステーキング契約は長期的な機会をもたらしますか？ Part.2.1 リドの堀と課題
2.1.1. 堀: 好ましい時間、場所、人々
 タイミングとは、業界の発展に大きな影響を与えるイベントやトレンドを指します。
Lido にとって、主要なイベントはイーサリアムの PoW から PoS への移行であり、傾向としては 2020 年に始まった 1 年半の強気市場サイクルがあります。
前者はイーサリアムステーキングのニーズを厳しくしており、プレッジ規模は拡大し続けていますが、後者は他のプレッジと比較して流動性を確保し、流動性プレッジの規模の拡大を加速するのに役立ちます。モデル、強気市場では、高価格で担保されているイーサリアムは、流動性ステーキングを通じて流動性を獲得することができ、機会コストを削減し、より高い収益をもたらすため、多くのステーキングユーザーが流動性ステーキング市場に参入するようになります。
1 年間の底打ちを経て、2020 年 12 月に仮想通貨市場は活発な強気相場を開始しました。2020 年 12 月 1 日、イーサリアムはビーコンチェーンを開始し、同日に Lido Finance から PoS への移行を開始しました。 ETHの流動性ステーキングを正式に開始しました。 Lido は市場参入の機会をうまく捉え、流動性と収入という 2 つの主要な資本ニーズを満たしていると言えます。
 地理的優位性とは、Lido 独自のポジショニング、競争と開発戦略、およびネットワーク効果を指します。
集中型取引所（CEX）は、「取引所時代」の既得権益であり、ユーザー規模、資本準備金、柔軟性、運営能力の点で、長期的な蓄積と強力な強みを持ち、初期の競争において早期の勝者となりました。図 2-1 に示すように、CEX の Kraken、Binance、Coinbase などのイーサリアム ステーキングは、2021 年 7 月のイーサリアム プレッジ市場の 29.3% を占めましたが、Lido は 9% のみを占めました。
 図2-1 イーサリアムステーキング市場の競争環境（2021年7月）
ノードネットワークの「集中化」はイーサリアムの分散化のビジョンに反しており、イーサリアムネットワークに脆弱性をもたらす可能性があります。分散化は未来であり、業界は「分散化されたトラストレス」のプレッジプールを求めており、Lido は「分散化された ETH2.0 の守護者」として登場し、継続的な分散化のプロセスで投資家の心を掴みます。
Lido の反撃は、第一に、ユーザーの側に立ち、ユーザーのステーキングのニーズに全方位的に応えるという点にあります。その核心は、ステーキングのしきい値を下げ、担保された資産の流動性を生み出し、リターンを増やすことです。その過程で、Lido は分散型でトラストレスな流動性ステーキング サービス プロバイダーとしての正確な地位を確立し、CEX との競争で際立った存在となりました。
図2-2に示すように、7月22日の時点で、Lidoはイーサリアムステーキング市場全体の31.8%、リキッドステーキング市場の74.22%を占め、王座を獲得しました。
 図 2-2 イーサリアムの全体的なステーキングと流動性ステーキングにおける Lido の割合
正しいカードの位置により、Lido は開発の機会を得ることができましたが、競争に勝ち、このような印象的な結果を達成した主な要因は、stETH の市場シェア、流動性、およびコンポーザビリティを含む、Lido の担保デリバティブ資産 stETH によってもたらされたネットワーク効果に起因すると考えられます (統合）。
「流動性を創出して強力なコンセンサス金利収益資産の収益を促進、LSDFi は DeFi を活性化し、50 倍の成長余地を獲得する可能性がある」の分析を参照してください。
市場シェアに関しては、Lido の stETH および stETH カプセル化 wstETH が LSD 市場全体の 88.25% を占め、絶対的なリーダーの地位を占めています。
流動性の構築に関しては、Curve が 144,342 stETH と 142,547 ETH の TVL を保有する最大の stETH-ETH 流動性プールを有しており、Balancer は 25,312 wsETH と 25,501 ETH、TVL を保有する最大の wstETH 流動性プールを構築しています。は1億200万米ドルに達しました。
コンポーザビリティの観点から言えば、コンポーザビリティはより高い収益とより高い資本効率の可能性を意味し、これは stETH と wstETH で起こっています。 stETH と wstETH は、AAVE、Uniswap、Compound、MakerDAO、Lybra などの DeFi プロトコルによってサポートされています。たとえば、911,108 stETH が Aave V2 融資プールに抵当に入れられており、TVL は 314,500 stETH に達します。 MakerDAO wstETH-A、TVLは71億2,000万米ドルに達し、Lybra Financeには201,200のstETHがあり、その鋳造された安定通貨eUSD TVLは3億7,700万米ドルを超えています... stETHとwstETHはDEX、融資/CDP、インカムアグリゲーター、債券、リスク分類管理、レバレッジ資本流動性、資本効率、収入の多様化、リスク管理などのユーザーのニーズを満たすステーキングなどのさまざまなシナリオで使用でき、DeFiに活力を注入し、最終的にはネットワーク効果。
 Renhe 氏は、Lido の開発を促進するために協力する創設チーム、イーサリアム コミュニティ、および積極的な投資機関のことを指します。創設メンバーは全員、暗号化業界の初期の参加者、投資家、起業家であり、主にこの分野で豊富な経験を持つプロの非保管ステーキング プラットフォームである P2P Validator の出身です。
コミュニティサポート。イーサリアムは、集中化による悪影響のバランスをとるために、CEXと競合するために、多様なプレッジモデル、特に分散型でトラストレスだが影響力のあるプレッジプールの開発を必要としている。 Lido は、イーサリアムのコア開発者とコンテストのコミュニティから強力なサポートを受けています。しかし、Lidoが市場規模で絶対的なリーダーであったとき、コミュニティはまたその「集中化」について懸念を表明し、それがイーサリアムエコシステムにシステミックリスクをもたらすことを防ぐための改善策と戦略を策定することを期待していました。
投資代理店。 Lidoは複数回の資金調達ラウンドを完了しており、その投資家にはイーサリアムで活動するほぼすべての投資機関とかなりの数のDeFi優良創業者が含まれている。 Paradigmに代表される投資機関は、強力な財政的支援を提供するだけでなく、多くのDeFiプロトコルとLidoの協力を精力的に推進し、ガバナンス、分散化、開発ルートに関してLidoの発展を指導します。
つまり、創設チーム、イーサリアムコミュニティ、投資機関のいずれであっても、彼らは共同してLidoの開発を推進してきました。
2.1.2. 課題: Lido は集中化する傾向があります
Lido は「ETH2.0 分散化の守護者」として登場し、ステーキング市場で CEX などとの競争に勝ち、ステーキング市場全体の 31.67% を占め、過去 6 か月で 2% という最高の成長を維持しています。図中 2-3に示すとおりです。
 図 2-3 イーサリアムプレッジ市場の分布と成長
Lido はステーキング市場の中心となりつつあり、デリバティブ トークン stETH の豊富な流動性、柔軟な構成可能性、より低いステーキング手数料、金銭的インセンティブなどの要因により、引き続きステーカーが Lido に引き付けられ、市場の優位性が維持されています。 CEXの市場シェアが18％に達しているという事実と相まって、イーサリアムネットワークのステーキングは集中化され集中化する傾向があり、この状況はイーサリアムネットワークにシステミックリスクを引き起こす可能性があります。
業界はリドに対し自主規制を課すよう求めており、イーサリアムビーコンチェーンのコミュニティセキュリティコンサルタントsuperphiz.eth氏は、プレッジサービスプロバイダーは検証率を22%未満に制限すべきだと述べたが、イーサリアム創設者のヴィタリック・ブテリン氏の提案は検証率を15%に抑えることだという。 . 以下に記載されていますが、Lido コミュニティは 2022 年 6 月に圧倒的な投票 (99.81%) で自主制限提案を拒否しました。
Lido チームは、Lido プロトコルを作成する主な理由は、集中管理された組織や取引所グループがイーサリアムステーキング市場を支配するのを防ぐことであるという見解を表明しました。 Lidoがなければ、市場はすでにエコシステムの力を持っている集中型取引所によって支配され、さらに悪い状況を招くことになるでしょう。 Lido は、ノード オペレーターをより分散化し、ブロックチェーン ネットワークのセキュリティと分散化を確保するためにノード オペレーターが相互に監視できるようにするために、DVT テクノロジーなどの措置を講じています。
 Part.2.2 チェイサーはイノベーションの機会を求める
イーサリアムが PoS に切り替わった後も、ネットワークが正常に動作している限り、ステーキングに対する永続的な需要が存在し、安定した収益をもたらすステーキング市場が提供され、多くのステーキング サービス プロバイダーが競争するようになります。では、さまざまなサービスプロバイダーの違いは何でしょうか?また、どのようにして市場で勝つのでしょうか?
比較優位性を備えたステーキング収益を提供することが、最も直接的な市場拡大戦略である可能性があるため、さまざまなサービスプロバイダーの収益率を比較しました。図 2-4 に示すように。
 図 2-4 各プレッジサービスプロバイダーの収益性と有効性のランキング
さまざまな LSD プロトコル、SakingPool および CEX の全期間の利回りデータを包括的に比較すると、TOP10 サービスプロバイダー間に大きな差はなく、平均レベルは 5% ～ 5.5% であるため、APR は重要な要因ではありません。ビジネスギャップ。
流動性ステーキングプロトコルの開発状況をさらに理解するために、図2-5に示すように、市場シェア上位10位（2023年7月25日時点）の中から5つの流動性ステーキングプロトコルを選択し、水平比較を行いました。
 図 2-5 流動性ステーク契約の策定状況
予備分析から判断すると、各流動性ステーキングプロトコルは2020年から2021年の間に開始され、イーサリアムPoWからPoSへの同じ主要なイベントと業界サイクルの変化を経験しました。ただし、Lido と比較すると、他の流動性ステーキングプロトコルでは、ステーキング市場シェアと LST の TVL に大きな違いがあります。このような競争環境の考えられる理由は次のとおりです。
 主要な業界イベントに対応し、業界のサイクルにさらされる意思決定と実行能力。 異なるポジショニング、イノベーション、戦略により異なる効率、開発段階、開発スペースが示される。 業界資本の力は強力であり、そのプロジェクトは、現段階で投資したプロジェクトの指導と促進において重要な役割を果たしています。 Part.2.3 Web3 ナラティブにおける流動性ステーキング
この質問について考えると、現在のパブリック チェーンのほとんどは PoS コンセンサスに基づいており、各 PoS パブリック チェーンのステーキングはメイン ネットワークの立ち上げ時にすでに開始されており、ETH を除く他の主流パブリック チェーンの平均ステーキング レートは図 2-6 に示すように、50% 以上で、約束された市場価値は 20 億ドルから 90 億ドルの範囲になります。
 図 2-6 PoS パブリックチェーンプレッジ関連データ
しかし、流動性ステーキングが急速に普及し、今日の主流の物語になる前に、なぜイーサリアムが PoW から PoS に切り替わるまで待ったのでしょうか?
他のパブリックチェーンには流動性ステーキングがないためでしょうか?もちろん違います！ Cosmos エコシステムには Stride、pSTAKE Finance、Quicksilverhe などが含まれ、Polkadot には Acala、Bifrost、Parallel などが含まれ、新しいパブリック チェーン Aptos には Tortuga、Ditto などが含まれます。しかし、共通の特徴は、流動性担保のシェアも流動性デリバティブ資産の TVL も大規模ではないことです。明白な理由の 1 つは、これらのパブリック チェーン エコシステムにおける DeFi がまだ発展しておらず、LSD には応用シナリオが欠けていることかもしれません。
しかし、暗号化業界の発展という観点から見ると、あらゆる段階で主流の物語が存在するため、この状況は変わろうとしています。この物語は、ビットコインの分散型暗号化デジタル通貨、イーサリアムの分散型金融、ポルカドットの Web3 であり、分散型社会と分散型革新的デジタル経済に対応します。ビットコイン、イーサリアム、ポルカドットは異なるパブリック チェーンですが、通貨、金融から経済に至るまで、暗号化業界と必要なインフラストラクチャの発展の異なる段階を表しており、暗号化業界は完全な閉ループを形成しています。
Polkadot は、PoS コンセンサス メカニズムに基づいて構築されており、パブリック チェーン トークン DOT のステーキングは、さまざまな Web3 経済活動の運営をサポートするための厳格な要件となっており、これは流動性の開発のための基盤を築き、開発スペースを提供します。ステーキング。言い換えれば、Web3 の壮大な物語の下で、ステーブルコイン、DeFi、XCM/XCMP などのポルカドット エコシステムのあらゆる側面が成熟し改善するにつれて、流動性ステーキングがそのハイライトの瞬間を迎える可能性があります。
また、Polkadot エコシステムでは、Bifrost がスケーラブルで非保管の分散型フルチェーン流動性ステーキング パラチェーンであることも観察しました。その「フルチェーン」の概念と実装は、分散化、共有セキュリティ、クロスチェーンの相互運用性を意味します。 Polkadot 独自の哲学と動作メカニズム。
現在、Bifrost は DOT、ETH、FIL、および vGLMR の流動性ステーキングを実行しており、図 2-7 に示すように、最高の年率リターンは 26.15% に達しています。
 図 2-7 Bifrost の流動性ステーキング
Bifrost の使命は、クロスチェーン デリバティブを通じて PoS コンセンサス チェーンのステーキング流動性の 80% 以上を集約し、Web3 の革新的なデジタル経済の基礎となる流動性のサービス プロバイダーになることです。その後、Polkadot と Web3 の開発により、Bifrost も継続的な開発スペースを獲得することになります。
 03. LSDFi はアプリケーションの革新を続けます
「強力なコンセンサス有利子資産の収益を促進する流動性の創出、LSDFi は DeFi を活性化したか、または 50 倍の成長スペースを獲得する」のセクション 4.2 では、TOP10 LSDFi プロトコルの水平比較を行いました。ここでは、いくつかの異なるアプリケーションの分析に焦点を当てます。 LSDFi プロトコルのメカニズムと革新の方向性。
 図 3-1 TOP10 LSDFi
図 3-1 は、TOP10 の LSDFi を示しています。そのうち 4 つはステーブルコイン プロトコル、Lybra、crvUSD、Raft、および Gravit であり、総市場シェアの 70.5% を占めています。2 つは、IETH と Alchmix であり、12.47% を占めています。デリバティブプロトコルのPendleが7.56%を占め、残りはギャンブルとステーキングマイニングで、それぞれ2.51%と2.17%を占めています。
ステーブルコインプロトコルがLSDFiの主要市場を占めており、これはステーブルコインのより広範なアプリケーションシナリオとより優れた流動性と密接に関連していることがわかります。融資とアドバンストデリバティブも相当の割合を占めています。次に、これら 3 種類のプロジェクトの分析に焦点を当てます。
 Part.3.1 ステーブルコイン: Lybra&CrvUSD
Lybra: ゼロの鋳造コストとフルチェーン統合を備えた分散型の利息付きステーブルコイン プロトコル
Lybra Finance は、金利付きのステーブルコイン プロトコルであり、その主な特徴は、鋳造コストがゼロであることと、LayerZero のフルチェーン統合です。 Lybraプロトコルは現在、LSD TVLで3億5,617万ドルで第1位にランクされており、抵当ETHの価値は1,424万ドル、流通しているeUSD/pUSDの総額は2億5,000万ドルです。
キャストコスト0。 V2 バージョンでは、ユーザーは担保として ETH または stETH を預けることができ、さらに rETH、WBETH、swETH を預けて、最大 170% の住宅ローン金利で Lybra のステーブルコイン eUSD を借りることができます。 Lybra は、eUSD の鋳造手数料や借入金額に対する利子を請求せず、利息付きのステーブルコイン eUSD から 8% の APY を獲得します。
LayerZero のフルチェーン統合。 eUSD は peUSD との間で両替できます。 peUSD は、LayerZero のフルチェーン代替トークン (OFT) 標準によってサポートされる eUSD のフルチェーン バージョンです。この方法により、eUSD流動性プールがチェーン全体に向けられ、各チェーンに個別のeUSD流動性プールを構築する必要がなくなり、同時に流動性プールの断片化の問題が回避され、ブリッジングとパッケージ化の手順の複雑さが軽減されます。および関連する取引手数料。これは、Lybra が無料のフルチェーン機能を利息付きのステーブルコイン製品にシームレスに統合できることを意味し、エコシステムは必然的に経済的および技術的効率を反映してフルチェーン モデルに移行することになります。
V2 バージョンには、フラッシュ ローン、動的流動性供給 (DLP)、固定安定メカニズム、トークン破棄メカニズムなどの機能も含まれています。詳細については、https://medium.com/@Lybra_Finance/a-simple- を参照してください。 lybra-v2s へのガイド-市場をリードする機能-348068cc1e0
収入源について。 eUSDを保有することで8％の利息を得ることができるほか、ユーザーはeUSDプールに流動性を提供することで収入を得ることができ、eUSDでより多くのETHを購入することでロングETHを活用することもできます。さらに、eUSD ミンターは Lybra のガバナンストークン LBR インセンティブも受け取ることができ、ユーザーは LBR をステーキングすることで Lybra のガバナンスに参加し、プロトコル収益の一部を得ることができます。
crvUSD: Curve Finance の LLAMMA に基づくネイティブ CDP ステーブルコイン
crvUSD は、最大のステーブルコイン取引 DeFi プロトコルである Curve Finance によって開始された分散型債務担保ポジション (CDP) ステーブルコイン プロトコルであり、そのローン清算 AMM アルゴリズム (LLAMMA) が重要な役割を果たしています。ステーブルコイン プロトコルとして、crvUSD は LLAMMA アルゴリズムを備えています。
借り手の担保の価値が下落し始めると、LLAMA はポジションを「ソフト清算」状態にし、担保の一部を crvUSD に清算します。担保価値が再び上昇すると、crvUSD は元の担保資産に戻されます。
このメカニズムは従来の清算とは異なり、担保の価値が基準値を超えて下落した場合、担保は一括で清算され、清算後、借り手は住宅ローン資産の代わりに残りのステーブルコインを保有します。そのため、必要以上の損失に直面することになります。しかし、LLAMA を段階的に清算することで、両方の損失を回避できます。
crvUSD のこのモデルは、清算リスクと清算損失を軽減し、特にレバレッジ戦略を採用するユーザーにとって、より多くの流動性プロバイダーを惹きつけることができます。
収益の面では、LLAMA によるユーザー担保の継続的なバランスにより、Curve プールでより多くの取引量が生み出され、それによってプロトコルと veCRV トークン所有者により多くの収益がもたらされます。さらに、crvUSD ローンには借入手数料がかかる場合もあり、これによりプロトコルとその veCRV トークン所有者に新たな収入源が生まれます。
現在、crvUSD は LSDFi で 2 位にランクされており、LSD TVL は 8,525 万ドルです。
 Part.3.2 レンディング: Alchemix&Instadapp
AIchemix：非清算自己返済型無利子ローン
Alchemix は現在、alUSD と alETH という 2 つのデリバティブ資産を提供しています。 alUSDはDai、USDC、USDT、FRAXを担保として生成され、alETHはETH、rETH、stETH、frxETHを担保として生成されます。
Alchemix の実装により、ユーザーは自分の預金に対してトークン化された価値を獲得し、DeFi の力を活用して借り手のローン残高を長期にわたって自動的に返済できるようになります。 Alchemix は、お金の時間価値を活用するための新しいツールと考えられています。
原理を説明するために例を挙げてみましょう。たとえば、銀行にお金を預けに行くと、銀行は利息を支払い、クレジット カードを発行します。このクレジット カードを使用すると、入金金額の 50% を返済することなく使用でき、入金の利子がクレジット カード費用を返済します。
Alchemix は現在、イーサリアム メインネット、Optimism、および Fantom ネットワークに展開されています。現在 LSDFi で 10 位にランクされており、LSD の TVL (alUSD および alETH) は 1,352 万ドル、プロトコルの合計 TVL は 5,776 万ドルです。
Instadapp Lite V2: DeFi 戦略を自動化するスマート コントラクト ボールト
Instadapp には、Avocado、Instadapp Pro、Instadapp Lite の 3 つの製品があります。その中で、Avocado はアカウントを抽象化した Web3 ウォレット、Instadapp Pro は融資集約プラットフォーム、Instadapp Lite は独立して DeFi 戦略を実行するスマート コントラクト ボールトのセットであり、現在 V2 バージョンがオンラインになっています。
Instadapp Lite V2 は stETH を担保として使用し、複数の stETH 関連の財務戦略に焦点を当てています。財務戦略は、Instadapp によってサポートされるスマート コントラクトであり、その目標は、DeFi 戦略を実行して収入を得ることであり、Compound、Morpho、AAVE などの複数の融資プロトコルを活用して収入を拡大することです。
iETH は Lite V2 に stETH を入金するための入金証明書であるため、iETH はイーサリアムの質権収入を得ることができ、iETH は強力な Instadapp Pro レンディング集約プラットフォームの恩恵を受け、DeFi Lego と組み合わせてより多くの収入を得ることができます。図 3-2 に示すように、iETH は stETH よりも高い年率リターンを持っています。
 図 3-2 iETH と stETH の歩留まりの比較
現在、Instadapp Lite V2 は LSDFi で 3 位にランクされており、LSD TVL は 7,837 万ドルです。
 Part.3.3 高度なデリバティブ: ペンドル&フラッシュステーク
Pendle: 収益のトークン化と AMM による DeFi 収益取引プロトコル
Pendle Finance は、イーサリアムおよびアービトラム チェーンに展開されている DeFi 利回り取引 (利回り取引) プロトコルであり、革新的な資産分割および取引モデルを使用して、ユーザーにより多くの資産利用方法と収入の機会を提供します。
ペンドルはstETHなどのLSD資産を元本PT（プリンシプルトークン）とインカムYT（イールドトークン）の2つに分割し、元利分離と独立した取引を実現し、割引購入などの柔軟な収入とリスク管理戦略を実現します。 - リスク固定リターン、または期待収益率に基づいたロングリターンとショートリターン。
具体的には、金利が上昇すると予想される場合は PT を売却して YT を購入し、金利が低下すると予想される場合は YT を売却して PT を購入できます。あるいは、YT を直接購入してステーキングの収益権を取得し、元本の購入コストを排除して資本効率を向上させることもできます。また、将来の利回り契約など、投資家のポジションを保護するためのさまざまなヘッジ戦略に依存することもできます。
同時に、Pendle は PT と YT の流動性をサポートする AMM プールを提供します。
現在、ペンドルは LSDFi で 5 位にランクされており、LSD TVL は 5,575 万ドルです。
フラッシュステーク: 固定金利で投資資産の将来の収益を即座に取得します
Flashstake は、収益に関してユーザーに柔軟性を提供し、ユーザーは、設定された期間の固定金利で、預け入れた資産の前払い収益を即座に受け取ることができます。たとえば、100 stETH を 180 日間ステーキングした場合、Flashstake プロトコルではすぐに 2.82 WETH が得られ、年率換算のリターンは約 5.8% になります。
図 3-3 に示すように。
 図 3-3 フラッシュステークの動作メカニズム
あなたが獲得する 2.82WETH は何もないところから生まれるものではなく、あなたと通常のステーキング モード ユーザーとの間の収入の交換によって得られます。言い換えれば、通常のステーキングユーザーのステーキング収入は年間 5.8% であり、補償として、通常のステーキングユーザーは次の 180 日間にあなたの資産の収入をすぐに受け取ることができます。基本的に、あなたは利回りをショートしていますが、一般のステーキングユーザーは利回りをロングしています。フラッシュステークが柔軟な収入とリスク管理戦略をもたらすことがわかります。
現在、Flashstake は LSDFi の中で 13 位にランクされており、LSD TVL は 337 万ドルです。
まとめ
上記では、さまざまなアプリケーションの方向で LSDFi プロトコルを簡単に整理しました。このトラックはすでに開始されたばかりであるか、開始を待っているが、すでにホーンが鳴っており、時間を稼ぐ必要があることがわかります。
LSDの革新的な資産とそのDeFiイノベーションに基づいて、春の雨の後の種子のように、それらは地面から抜け出す活力と強い緊張感を持っており、業界のサイクルを通過するとき、それは夏と秋を通過するようなものです。ブランチトラックは徐々に形を整え、一部の LSD と LSDFi が市場を獲得し、主導的な地位を確立するでしょう。
 04. ステーキングの分散化に役立つ 2 つのソリューション
流動性ステーキングプロトコルは、Lido が支配する 1 つのスーパーマルチの状況を示し、イーサリアムトランザクションの 45% 以上を制御する 2 つのアドレスさえあります。これはイーサリアムの分散化の目標に反し、セキュリティをもたらす可能性さえあります。ネットワークに対するリスク。
今年、@DeFi_Taha、@superphiz、@scott_lew_isなどが、Lido Financeがイーサリアムネットワークに脅威をもたらしていると信じているとTwitterに相次いで投稿した。この議論を裏付ける最も直接的な議論は、ETH ステーカーは 160,000 人以上いるが、ノードオペレーターは 29 社のみ (5 月のデータ) であり、Lido はイーサリアムの総ステークの 30%、つまり全体の 30% を占めているということです。 PoS バリデーターは、% 少数のエンティティによって制御されます。エンティティが 1/3、1/2、2/3 などの主要なコンセンサスしきい値を超えると、値抽出の増加、ブロック タイミングの制御、検閲耐性の弱体化に使用される可能性があり、イーサリアム ネットワークに脅威をもたらす可能性があります。
ステーキングネットワークの集中化に対応して、業界では 2 つの主流の技術ソリューションが登場しました。1 つは分散型検証テクノロジー DVT で、もう 1 つは再ステーキングです。
 Part.4.1 DVT テクノロジーと SSV プロトコル
DVT (分散バリデーター テクノロジー) は、イーサリアム プルーフ オブ ステーク (PoS) バリデーターが複数のノード間で実行され、リアルタイムで連携してトランザクションを検証できるようにする分散バリデーター テクノロジーであり、それによって分散バリデーター ネットワークを構築します。
DVT テクノロジーの主な利点は、コンセンサス メカニズム (IBFT) に依存して、ブロックチェーン ノード ネットワークのようにバリデーターの責任を共同で実行するバリデーター分散ネットワークを形成でき、バリデーター クライアントの多様性を実現し、フォールト トレランス率を向上できることです。 、単一障害点のバリデーターリスクのコストを削減します。
現在、DVT テクノロジーを使用する主なプロトコルは、SSV.Network、Obol Labs などのプロトコルです。 DVT テクノロジーは、以前は SSV (Secret Sharing Verifier) と呼ばれていましたが、SSV.network が開始されたときに DVT という名前に変更されました。 SSV.network は、DVT テクノロジーに基づいた最初の実用的なソリューションです。ここでは SSV.network に焦点を当てます。
SSV.Network: 分散型 ETH ステーキングの未来を形作る
SSV.network は、トラストレス、パーミッションレスで、すぐに使用できるバリデーター インフラストラクチャです。
ポジショニング: パブリックステーキングインフラストラクチャ。 SSV.network はオープンであり、公共の利益のために構築されたステーキング インフラストラクチャです。このステーキング インフラストラクチャは、開発者、独立した利害関係者、機関、サービス プロバイダーによって迅速かつ再利用可能であるため、SSV.network はあらゆるステーキング ベースのユースケースにとって強力なプラットフォームになります。
役割: ネットワークの分散化を促進します。 SSV.network プロトコルはノードのネットワーク上に構築されており、ETH バリデーターの操作を 4 つまたは 13 個のノードに分散できます。これにより、イーサリアムのバリデータ層の分散化の度合いが大幅に高まります。
効果：ネットワーク効果を形成します。バリデーターインフラストラクチャーの再利用性により、ユーザーはインフラストラクチャーの構築と維持にかかる時間とリソースを節約し、開発作業を簡素化し、最終的にステーキング業界のイノベーションを加速します。同時に、SSV.network のオープン性と包括性により、より多くの参加者がネットワークに参加できるようになり、より強力なエコシステムが形成されます。
現在、SSV.network は複数の流動性ステーキング プロトコルをテストし、採用しています。例えば：
 Lido V2: SSV.network ソリューションを統合することにより、Lido V2 は、許可された参加者と許可されていない参加者の組み合わせによって実行されるバリデーターを追加できるようになり、Lido ノード オペレーターの分散化が大幅に改善されます。さらに、サーバーのダウンタイムにより抵当に入れられたETHが差し引かれるリスクを軽減し、関連する運用リスクを軽減できます。 Stakewise V3: Stakewise V3 は、新しいステーキング ボールトに SSV ソリューションを採用しています。このスキームにより、システムは検証ワークロードを複数のノードに分散できるため、単一障害点や単一エンティティの操作に関連するリスクが最小限に抑えられます。このアップグレードにより、Stakewise V3 は完全にパーミッションレス システムになります。ノードを実行できる能力があれば誰でも独自のステーキングプールを作成でき、ステークホルダーがニーズに基づいてさまざまなオペレーターを選択できるオープンマーケットを構築できます。 Rocket Pool: Rochet Pool の場合、SSV ソリューションを採用することで、個々のステーカーが直面するメンテナンスとパフォーマンスの問題の解決に役立ち、問題の解決ではなく、ネットワークの保護と報酬の獲得に集中できるようになります。同時に、個々の誓約者にとってより公平な競争環境が提供され、新しい利点がもたらされます。たとえば、4 つの分散ノードがミニ マイニング プール内で DVT クラスターを形成し、各ノードが 2ETH をデポジットするため、ステーキング コストが 8ETH に削減されます。以下の要件を満たし、資本効率を向上させます。 Part.4.2 再ステーキングとEigenLayerプロトコル
再ステーキングは、誓約された ETH を再度誓約し、既存のイーサリアム信頼ネットワークを使用して他のインフラストラクチャとミドルウェア層を保護することです。これは、暗号経済のセキュリティとコンセンサスのための新しい基本です。この実装に基づく代表的なプロジェクトは、EigenLayer です。
EigenLayer は、再担保を導入するイーサリアムベースのプロトコルで、コンセンサス層で ETH を再利用できるようにします。 ETH をネイティブにステーキングするユーザー、または流動性ステーキング トークン (LST) を使用するユーザーは、EigenLayer スマート コントラクトに参加して ETH または LST を再ステーキングし、暗号経済セキュリティをネットワーク上の他のアプリケーションに拡張して追加の報酬を獲得することを選択できます。
EigenLayer を使用すると、イーサリアムのステーカーは、ステーキングした ETH を再ステーキングし、セキュリティを確保するために多数のサービスから選択することで、集団的なセキュリティを得ることができます。同時に、EigenLayer はステーカーが参加するための資本コストを削減し、単一サービスの信頼保証を大幅に増やすこともできます。
EigenLayer の再ステーキング プロトコル メカニズムを図 4-1 に示します。
 図 4-1 EigenLayer の再ステーキング プロトコル メカニズム
リステーキングのナラティブは、LSD トラックのコンセンサスセキュリティセンターになることが期待されていますが、いくつかの経済的および技術的な課題にも直面しています。
Vitalik氏はかつて「イーサリアムのコンセンサスをオーバーロードしないでください」という記事を公開し、再プレッジはEigenLayerを含む多くのプロトコルで使用される一連のテクノロジーであり、イーサリアムプレッジ者は自分のプレッジを別のプロトコルのデポジットとして同時に使用できると述べました。場合によっては、他のプロトコルのルールに従って不正行為をした場合、その預金が削減される可能性もあります... ETH をステーキングするバリデーターの二重使用は基本的に問題ありませんが、いくつかのリスクはありますが、アプリケーション自体の目的である「人材を募集」しようとしています。 「イーサリアムの社会的コンセンサスはありません。
また、EigenLayer の創設者である @sreeramkannan もこれに反応し、Vitalik が発した警告は、EigenLayer が主張するものと一致していると信じており、EigenLayer プロトコルは最大のプログラム可能な分散型信頼ネットワークである Ethereum 上に構築されており、Ethereum Trust Layer を分割していることを強調しました。そのため、信頼ネットワークのコンポーネントを他の目的に再利用できます。この信頼の再利用には、経済的信頼、分散型信頼、ETH バリデーターのコミットメントという 3 つの側面があります。EigenLayer は、構築者がこれらの要素を組み合わせて適切な信頼モデルを作成できるユニバーサル プラットフォームです。
 05. 多くの新しい資本のお気に入りが離陸する準備ができています。
この記事では、流動性ステーキング プロトコル、流動性ステーキング DeFi プロトコル、分散型ソリューションの 3 つの側面から LSD トラックを全体的にレビューします。また、代表的なプロトコルの簡単な分析も行い、現在の 3 つの主要な方向性が基本的に形になったと考えています。次の産業サイクルでは強い活力で爆発し、活発な発展傾向を示します。
なぜなら、分析から、この業界の典型的な特徴がいくつか見えてくるからです。
 長期資本は、ファンダメンタルズと将来のスペースを形成する実際のアプリケーション シナリオをサポートします。イーサリアムが支配する PoS パブリック チェーンは、比較的安定して継続的かつ安全なステーキング収入を伴う、ステーキングのための実際の持続可能なアプリケーション シナリオを提供します。これは長期的な大資本の投資選好であり、業界の投資基盤と開発スペースを形成します。現在のイーサリアムのプレッジ総額は470億に達しているが、プレッジ率は約20％にとどまっており、まだまだ成長の余地が大きい。多くの LST が資本の新たなお気に入りとなり、LST と LSDFi は統合において相互に強化されるでしょう。現在、多数の LST と LSDFi のイノベーションがありますが、Uniswap などのプロトコルが登場したときと同様、まだ初期段階にあります。と Compound は最初に設立され、業界の発展を牽引してきましたが、そのインフラストラクチャがインフラストラクチャに変わって初めて業界の発展は次の段階に入ります。将来の開発では、stETH、rETH、vDOTなどの多くの革新的なLST資産が資本によってサポートされ、自由な流動性や構成可能性などの要因により、資本の新たなお気に入りとなるでしょう。 DeFi と Web3 アプリケーションのシナリオにより、ネットワーク効果が形成され、LST と LSDFi の統合が相互に強化され、新たな競争状況と開発トレンドの出現が促進されます。イノベーションと新たな物語は、業界発展の新たな場面をもたらすでしょう。一部のイノベーションは始まったばかりで、大規模な開発段階には程遠いものです。たとえば、Pendle は利回りをトークン化し、DeFi に利回り市場を創設し、巨大なデリバティブ市場を生み出す可能性があります。さらに、Web3 の壮大な物語の下で、Polkadot とそのエコロジーは新世代のデジタル経済の発展に貢献します。革新的な次世代デジタルエコノミーの発展を踏まえ、LSDトラックをどのように位置づけ、展開していくかが、また新たなシーンを生み出すかもしれない。
参考文献:
1.https://dune.com/hildobby/eth2-staking
2.https://defillama.com/lsd
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8.https://dune.com/LidoAnalytical/統合モニターダッシュボード
9.https://www.stakingrewards.com/proof-of-stake/?page=1
10.https://www.stakingrewards.com/proof-of-stake/?page=1
11.https://v2-test.lybra.finance/
12.https://flashstake.io/
13.https://medium.com/the-crypto-paper/fear-two-addresses-control-40-of-all-ethereum-transactions-e08cc3d34fe6
14.https://docs.eigenlayer.xyz/overview/readme
15.https://vitalik.ca/general/2023/05/21/dont_overload.html
16.https://twitter.com/VitalikButerin/status/1660356821779988480