FTX の破産後、分散型デリバティブ取引所の取引量と注目度は大幅に増加し、L2 およびさまざまな Appchain オープンソース アーキテクチャの改善により、Dex の信頼性と同時実行パフォーマンスが大幅に向上しました。 Dex PERP は弱気市場で最も収益性の高い製品となっています。業界が分散化の程度を模索し続けるにつれ、このような製品は間違いなく将来的に業界の重要な部分になるでしょう。
現在、市場で主流の分散型デリバティブ設計には、Dydx に代表される Orderbook モデルと、Snx に代表されるピアツーピア プール (Pool および Vault) モデルが主に含まれます。現在、Snx は 17 年前の資産合成プラットフォームからモジュラー流動性プロトコルに再構築およびアップグレードされ、チェーン上の金融商品の普遍的な流動性レイヤーになることを目指しています。新しい機能と改善により、新たなビジネスの増加と評価がもたらされることが期待されます。この記事では、Snx V3 についてデータとアプリケーション シナリオを交えて説明します。
目次：
I. Snx V2 の既存の機能メカニズムの解釈
II. Snx V3 新機能モジュール
A. サービスとしての流動性
B. 新しい債務プールと担保メカニズム
C. Perps V2 および Perps V3 エンジン
D. オラクルの遅延裁定取引に対抗するためのオラクルの改善計画
E. クロスチェーン流動性ソリューション
III. 経済モデル + 所得データ
I. Snx V2 の動作メカニズム
V3 をより深く理解するには、Snx の既存の設計と既存のさまざまな問題を簡単に確認する必要があります。
Snx エコシステムには 2 種類のコア ユーザーがいます。
1. ステーキングユーザーであるステーカーになる: Snx をステーキングして、システムインフレ報酬とトレーダーの取引手数料を獲得します。
2. 取引ユーザーである Trader: Snx プロトコル内で Atomic Exchange または Perps トランザクションを使用するユーザー。
合成アセットの仕組み
ステーブルコインのステーキングの原理は、資産を抵当に入れることで米ドルと同じ価値のトークンを生成することです。同様に、ユーザーは資産を抵当に入れ、オラクルの価格データを使用して株や金の価格トレンドを固定するトークンを生成することもできます。およびその他の資産。
Snxエコシステムには現在、USDの価格を固定するsUSD、ビットコインの価格を固定するsBTC、イーサリアムのトレンドを固定するsETHなどがあります。 これらは総称してシンセと呼ばれます。
システム全体の負債は sUSD で決済されます。 Snx V2 バージョンでは、ステーカー誓約者が Snx をステーキングすることによって Mint を通じて sUSD を生成することのみが許可されます。本質は、Snxを抵当にしてsUSDを借りることです。したがって、鋳造された sUSD はユーザーとシステム全体にとって責任となります。
プレッジ比率が400％以上に達すると（この比率は市場状況に応じてDAOの投票によって決定されます）、プレッジ比率が160％未満の場合は12時間以内にSnxのインフレ報酬と取引手数料報酬が得られます。バッファータイム 担保 Snx を補充するか、sUSD 債務を返却して担保比率を 400% 以上に上げなければ、ステーカーは清算されるリスクに直面する可能性があります。誓約を解除する必要がある場合、ステーカーはすべての sUSD 債務を返して誓約を撤回する必要があります。
原子交換のプロセス
Snx 合成資産間のトランザクションは、1 つのトークンを破棄し、別のトークンを鋳造するスマート コントラクトを通じて完了します。したがって、tvlが満たされている場合、価格遅延による変動を除いてスリッページは発生しません。
動的負債プールの原則
システム全体のすべての Synths 資産の合計値 = システムの発行済み負債の合計
取引ユーザーのTraderがsUSDをsBTCなどの他のSynths資産と交換した場合、対応するSynthsの価格が上昇または下降するにつれて、負債全体の額が増減します。したがって、システム全体の負債は固定されないため、動的負債プールと呼ばれます。システム全体の負債総額は、すべての Snx 住宅ローン保有者によって比例的に負担されます。したがって、操作を実行せずに sUSD の鋳造にのみ参加するステーカーは、動的に変化する負債を持つことになります。
場合：
システムには A と B の 2 人だけがいて、それぞれ Snx と 100 ドルをミントすると仮定します。 BTC の現在の価格が 100u であると仮定します。A が sUSD を購入して sBTC に交換すると、Snx プロトコルは債務プール内の 100 sUSD を破棄し、債務プールに 1 sBTC を生成します。
B が何も操作を行わなかった場合。上の写真に示すように。ビットコインが 2 倍になると、A と B の負債は両方とも 150 sUSD になりますが、A の資産の価値は 200 sUSD であり、B の資産の価値は依然として 100 sUSD です。この時点で、A は sBTC を売却して 200 sUSD を取得し、Snx を償還するには 150 sUSD だけが必要ですが、B は抵当に入れられた Snx を償還するために追加の 50 sUSD を購入する必要があります。
したがって、トレーダーが損失を被った場合、その損失により世界の負債プールの総額が減少し、それによってすべての質権者の平均負債レベルが低下し、各質権者が均等に比例して利益を得る、つまり負債を削減できるようになります。逆に、トレーダーが利益を上げると、プール負債が増加します。各ステーカーは損失を平等に共有します。つまり、Snx を償還するには追加の sUSD を購入する必要があります。
Snx はスポット アトミック交換と永久取引をサポートします。プールのサイズが十分に大きい場合、プールに対する単一トランザクションの影響は安定し、ケリーの公式によれば、ステーカーは長期的には利益モードになります。
ただし、システムがロングとショートの間でアンバランスである場合、極端な状況または一方的な市場状況下では、ステーカーは他の人が利益を上げているのに自分は損失を出しているという状況に直面する可能性があります。ステーカーのリスクをさらに軽減するために、V3 はシステム デルタの中立性を維持するためのより多くのメカニズムを提供します。
Snxv 3 がもたらすもの
サービスとしての流動性
2 年間の再構築と開発を経て、Synthetix v3 はアップグレードされ、分散型金融の流動性レイヤーとしての地位を確立しました。 Synthetix V3 は今後数か月以内に段階的にリリースされる予定で、v2 の既存の機能は v3 の機能のサブセットになります。最終バージョンのリリース後、開発者は、永久先物、スポット、オプション、保険、エキゾチック オプションなどのデリバティブ マーケットを含む、Snx 債務プールを直接統合して流動性を獲得できる新しいデリバティブ マーケットを開発できます。ゼロから始める必要はありません。
現在 Snx エコシステムに含まれる製品
Snxが提案する適用事例は以下のとおりです。
無期限先物/オプション/仕組み商品: ベーシス取引や資金調達金利裁定取引など、無期限先物およびレバレッジポジションの取引をサポートします。
ケース: Kwenta、多項式交換は現在オンラインであり、GMX は実際に Synthetix v3 上に構築できます。
NFT-Fi レンディング/永久契約: ユーザーは、NFT のトレンドに基づいた合成資産を借りたり、NFT の将来の価格を推測する永久契約の市場を作成したりできます。
たとえば、nftperp.xyz は Synthetix v3 上に構築できます。
保険市場: ユーザーはさまざまなリスクに対応する保険契約を購入できます。保険契約はプールに担保に入れられ、スマート コントラクトによって管理されます。
たとえば、Nexus Mutual は Synthetix v3 上に構築できます。
予測マーケット/バイナリー オプション/スポーツ賭博: ユーザーはイベントの結果を予測できます。
例: 選挙結果やスポーツの試合。 Lyra と dhedge は現在 Snx エコシステムでオンラインです
RWA マーケット: 信頼できるオラクルと信頼できるエンティティ検証により、アートワーク、カーボン クレジット、その他のオフチェーン資産などの合成資産をチェーン上で取引できるように開発できます。
新たな債務プールと担保
上で述べたように、Snx のプールおよびボールト モードでは、ステーカーは一時的にトレーダーの取引相手として機能する必要があります。ステーカーの負債プールの量によって流動性制限が決まります。
現在、単一の担保に次の問題が発生する可能性があります。
これにより、システムの最大建玉は Snx 自体の市場価値によって制限され、トレーダーの流動性が制限されることになります。
合成資産が異なれば、変動も異なります。ステーカーのリターンとリスクリワードは一致しない可能性があります。
極端な状況では、スパイラル清算の潜在的なリスクが存在する可能性がある
Kwenta から、Snx ネットワーク全体が現在保持している合計ポジションを確認できます。活動を促進するためにOPと協力して、BTCとETHのショートポジションとロングポジションは繰り返しシステムの容量制限に近づきました。
上記の問題を解決するために、V3 では以下の機能を開始しました。
a. 債務プールを分離する
既存の Synthetix V2 では、この問題を解決するために、すべてのトランザクションが単一の Snx 負債プールを経由し、合成ターゲットが異なるとボラティリティが異なり、リスクとリターンが保持されます。 (この記事では、以下の反オラクル遅延攻撃セクションに関連するケースをリストします)
Synthetix V3 は SIP-302: プール (V3) 提案を通過し、ステーカーがリスク選好度に基づいて流動性をサポートする市場を自ら決定できるようになり、リスクが生じた場合でも投票ガバナンスにより担保の種類と各プールの上限を決定できます。 、狭い範囲に限定することもできます。同時に、Snxのステーカーに、より高いリスクを負い、より高いリターンを得る機会も提供します。これにより、ステーカーはエクスポージャーをより細かく制御できるようになります。たとえば、ethやbtcなどの主流資産へのエクスポージャーのみを提供し、nftなどのロングテール資産の市場債務プールには参加しないように決定することができます。
b.複数担保メカニズム
V3 は、複数の担保タイプと互換性のあるユニバーサル担保ボールト システムを作成します。これは、SynthetixがSynths資産の市場規模を拡大するために、$Snxに加えて他の資産をSynthsの担保としてサポートすることを意味します。
投票ガバナンスにより、現在の Snx に加えてどの資産を担保としてサポートする必要があるかが決まります。たとえば、ETH も担保として使用できるように投票できます。関連提案としてSIP-302～310の8件が採択されました。
したがって、新しいプールと財務システムには 3 つの主な利点があります。
リスク管理の向上: プールは特定の市場にリンクされているため、特定のエクスポージャーを持ちます。
より優れたヘッジ機能: 資本プールは特定の市場に接続されており、正確なヘッジが可能です。
より幅広い担保範囲: 質権者は、プールが受け入れることを選択したあらゆる資産を質権することができ、単一資産のリスクを解決します。
Perps V2 および V3 エンジン
Perps は、債務プールの流動性に基づいて Snx によって開始された分散型の持続可能なエンジンです。
Synthetix Perps V1 のベータ版は 2022 年 3 月にリリースされ、取引インセンティブなしで 52 億ドル以上の取引高を生み出し、Staker に 1,810 万ドルの取引手数料を提供しました。
2022 年 12 月に開始された Synthetix Perps V2 プランと現在使用されているバージョンは、経費を削減し、拡張性と資本効率を向上させることができます。孤立したマージン
Synthetix Perps V3 は、今年の第 4 四半期にリリースされる予定です。Synthetix Perps v3 は、すべての v2x 機能に加えて、市場バイアスを排除するために設計された新しいリスク管理機能であるクロス マージンなどのいくつかの新機能をサポートします。これらには、価格影響測定と動的な融資金利が含まれます。
創設者のKain Warwick氏は、SynthetixはPerps V3バージョンとその新しい分散型永久契約交換フロントエンドInfinexを今年の第4四半期に発売することを目指していると述べた。
同チームは、Infinexはユーザーが分散型永久契約を簡単に取引できるようにすることに注力すると述べた。現在の DEX がトランザクションごとに署名する必要がある煩雑なプロセスを排除し、他の分散型取引所と比較して優れたユーザー エクスペリエンスを提供することを目的としています。
デルタニュートラルを維持する
Perps V2 は、買い手と売り手を効果的にマッチングできます。Snx の質権者は、一時的な取引相手として機能するだけでよく、市場を中立に保つためにトレーダーに報酬を与えます。
Synthetix は、資金調達手数料と割引/プレミアム価格設定機能を通じて、市場における長建建玉と短期建玉のバランスを奨励します。取引が混雑した側には資金調達手数料がかかり、反対側には資金調達手数料がかかります。
集中取引プラットフォームでは、資金調達手数料は通常 8 時間ごとに請求されますが、Synthetix では資金調達手数料はポジションの継続に応じてリアルタイムで請求されます。同様に、ロングショート比率をシフトする取引にはプレミアムが請求され、ロングショート比率のバランスを取る取引には割引が適用されます。このメカニズムにより、裁定取引トレーダーは、逸脱が発生した場合に積極的に裁定取引を行うことができます。一方的な市場状況におけるLPのリスクを軽減します。
オラクルの改善計画
アンチオラクル遅延アービトラージ
Oracle Latency Arbitrage は、Dex プラットフォームが以前は集中型取引所と競合できなかった主な理由です。
Synthetix の以前のバージョンでは、Synth はオラクルの Chainlink に依存して価格を提供していましたが、この時点ではオラクルのオンチェーン価格の更新がスポット市場の価格変化に遅れをとっていたため、先取り取引が行われる可能性がありました。 Synthetix のスリッページのない取引の状況では、結果として Snx のステーカーは多額の損失に直面する可能性があります。たとえば、ETHの価格が短期間で1,000米ドルから1,010米ドルに上昇したにもかかわらず、Chainlinkが提示した価格がまだ1,000米ドルであることにユーザーが気づいた場合、ユーザーは1,000米ドルの価格でsUSDをsETHに交換できます。シンセティックスで。オラクル価格が更新された後、手数料を考慮せずに、各 sETH は 10 米ドルの利益を得ることができ、ユーザーの収入は、フロントランニング取引で被害を受けた Snx ステーカーの損失から得られます。
補足事例: Snx の最大の競合会社である GMX が採用している現在の戦略
出典: CapitalismLab
Snx は現在、オラクル管理メカニズムを提供しています。マーケットプレイスの作成者は複数のオラクル ソリューションから選択してカスタム集計を設定できるため、インテグレーターはマーケットプレイスを動かすオラクルをより詳細に制御できるようになります。 Oracle マネージャーは、新しい市場と資産をサポートする新しい機会を提供します。
例: Chainlink、Pyth、Uniswap の時間加重平均価格 (TWAP) に基づいて、ビットコインの最低スポット価格を選択します。
Synthetix (Snx) は、オラクルのレイテンシーアービトラージ問題を解決するための 2 つのオプションも検討しています。
Hindsight oracle solution: Synthetix が Pyth チームと協力して提案したソリューション。このソリューションは、非同期トランザクションと設定された遅延時間を通じて、Oracle 遅延アービトラージの可能性を減らします。これにより、DeFi プラットフォームの取引コストが削減され、競争力が高まります。
Chainlink の低レイテンシ データ ソース: Chainlink チームが Synthetix に提供するもう 1 つのソリューション。このソリューションは、オラクル遅延アービトラージの機会を減らすために、低レイテンシのデータ ソースを提供することを目的としています。このソリューションは、トランザクションを完了するためにサードパーティの執行者 (キーパー) に依存しないなど、いくつかの点で Hindsight Oracle ソリューションよりも優れており、それによってデータ サプライヤーのデータ プライバシーを保護しながらトランザクション コストを削減します。
Python と Snx 間の連携の概要:
https://www.youtube.com/watch?v=UAFR4c4-DPk&ab_channel=PythNetwork
オフチェーンオラクルにより、競争力のある手数料で迅速なオンチェーン価格が可能になります。取引手数料の大幅削減に重要な役割を果たしました。 オラクルの遅延裁定取引の問題が解決されたため、Synthetix の主要通貨ペアの取引手数料は現在、1000 分の 2 から 6 の範囲であり、これは Binance のプレミアム VIP ユーザーと同等です。
クロスチェーンソリューション
テレポーター - ステーブルコイン用
SIP-311 提案は、テレポーターの概念を提案しています。テレポーターは、オンラインになると、あるチェーンで newUSD を書き込み、クロスチェーン メッセージを送信し、別のチェーンで newUSD を鋳造できます。
これは、新しいUSDステーブルコインが、クロスチェーンブリッジや転送スリッページなしで、Synthetixが展開するどのチェーンでも使用できることを意味します。
流動性レイヤーがすべてのチェーンにわたって担保を共有できるようにします
検証に時間を費やすことなく、チェーン間をすばやく移動したり、L2 から L1 に戻ったりできます。
クロスチェーン流動性プール
負債プールをターゲットにする
すべてのオンチェーン市場およびマイニングプールが、すべてのオンチェーン結合担保の現在の状態を取得できるようにする SIP-312 提案
これは、Perps市場を新しいチェーンに迅速に展開でき、オプティミズムとイーサリアムメインネット上の既存の負債プールからの担保を活用できることを意味します
前述したように、テレポーターとクロスチェーン流動性プールを通じて、Synthetix 流動性レイヤーを任意の EVM チェーンに拡張でき、新しいチェーンはオンラインに展開された後、他のチェーンから流動性サポートを直接取得できます。
経済モデル + 収益データ
Synthetix プロトコルは、いくつかの異なるソースから収益を生み出します。主に、無期限契約と合成資産交換の手数料、無期限契約とSnx清算手数料、合成資産の鋳造/破棄プロセスでの手数料を通じて発生します。プロトコルからの収入はすべてインテグレーターと Snx ステーカーに全額分配されます。
インテグレーターの収益分配
Snx プロトコルに接続された kwenta のように開発された製品は、インテグレーターとも呼ばれます。 Snx は、Snx で支払われた取引量に基づいて手数料の割合を報酬として与えます。最初の 100 万ドルでは手数料の 10%、100 万ドルから 500 万ドルまでの手数料では 7.5%、500 万ドル以上では 5% です。インテグレーターはこれらの料金の使用方法を自由に決定できます。たとえば、独自のプラットフォーム通貨を強化します。
Snx 開発チームはフロントエンドを自分たちで運営するのではなく、インテグレーターに特定のビジネスを委譲することで、インテグレーター向けのインセンティブ プランを採用することで、ネットワーク効果がさらに高まり、より多くの製品に統合され、重要な defi になることが期待されます。成分。
ユーザーの増加
データは本記事公開日7月23日時点のものです。 Synthetix の現在の TVL、月間取引量、および手数料収入は競合製品である GMX に匹敵しますが、毎日および月間のアクティブ ユーザーの総数は GMX や dydx よりもはるかに少ないです。
PerpV2 取引高
Synthetix Perps は今年、Optimism Chain の流動性インセンティブ プランを受け取り、Synthetix Perps 取引ユーザーは OP エアドロップ報酬を受け取ります。
OPインセンティブは4月19日からスタートしており、現在は手数料の約8割がOPインセンティブで賄えます。
メッサーリのデータによると、Perps は補助金インセンティブにより取引量に大きな推進力を持っています。ユーザーのトランザクション数とトランザクション量データは急速に増加しています。
チェーン上のインタラクティブアドレス数の傾向によると、トランザクション量の数字が増加しているにもかかわらず、ユーザー数は大幅に増加していません。これは、トランザクション量の最大の増加は、元のユーザーのトランザクションの増加であることを意味します。
OP の報酬プログラムは 9 月 13 日まで続くため、第 3 四半期以降の継続率が理解しやすくなります。
取引ユーザーデータの傾向
データソース:
https://dune.com/queries/452148/859385?1+プロジェクト+名前_t6c1ea=Synthetix&4+End+Date_d83555=2023-06-28+00%3A00%3A00
PEレベル
取引量が増加すると収入が増加し、Snx の PER は強気市場の 50 倍から、より妥当な範囲の 10 倍から 15 倍に戻りました。
質権者の週次手数料収入データ
データソース:
https://dune.com/synthetix_community/fee-burn
新しいトークンモデルの探索
Snx は現在完全に流通しており、年間インフレ報酬の約 5% が現在 Snx ステーカーに提供されています。
2022年8月、Synthetix創設者のケイン・ワーウィック氏は提案書SIP-276を発表し、Snxの発行額を3億に設定し、追加発行がこの数字に達した後は追加発行を停止すべきであると提案した。しかし、この提案はまだ可決されていない。
今年 6 月、Kain は Synthetix V3 に新しい Snx ステーキング モジュールを実装することを提案しました。このモジュールにより、ユーザーは市場リスクやヘッジのニーズに直面することなく、Snx を入金するだけで済みます。当初は財務委員会がステーキングプールに資金を提供しますが、将来的には Synthetix のプロトコル料金の一部もステーキングプールに割り当てられる可能性があります。 Kain 氏は、このよりシンプルなステーキング方法は、より多くの新規ユーザーを Synthetix V3 システムに引き付けるように設計されていると強調しました。この提案は現在議論中です。これにより、Snx のプレッジ率がさらに上昇すると予想されます。
要約する
長期的には、分散型デリバティブ取引には大きな余地があり、Snx V3 のリリースは、多くの新機能と改善を導入する Synthetix プロトコルにとって重要なマイルストーンです。これらの改善により、プロトコルの資本効率とセキュリティが向上し、流動性の上限が解放され、同時にユーザー エクスペリエンスが向上し、より多くのユーザーが Synthetix プロトコルに参加するようになり、V3 の完全終了後には新たなビジネスの増加がもたらされます。機能が起動され、評価されます。これはより多くの製品に統合され、重要な defi コンポーネントになることが期待されています。
ただし、現段階では新規ユーザーの増加は遅く、V3 の全機能をリリースするために必要な開発サイクルはまだ決まっていません。新しいトークンモデルの下でのSNXステーキングからの収益と第3四半期以降の保持率は、SNX保有者にとって重要な短期評価指標となるでしょう。