まとめ：
米国証券取引委員会（SEC）は、仮想通貨取引所のバイナンスとコインベースに対して正式な訴訟を起こし、これが大規模な市場の急落や有価証券の定義に関わるトークンの上場廃止などの一連の連鎖事象を引き起こした。
バイナンスに対する SEC の罪状は、詐欺、事業体間での資産の混合、顧客とのカウンターパーティ取引など、より深刻です。
市場はこれに激しく反応し、SECによって「有価証券」と定義されている18種類のトークンの価格は平均28.8％下落したのに対し、同時期のBTCの下落率は7.4％だった。しかし、初めて SEC に訴えられた後でも、BNB の時価シェアはわずかに上昇しており、BNB の価格が比較的回復力があることを示しています。
今回SECが証券と定義したトークン業界は、パブリックチェーンが13/18を占め、次いでエンターテインメントとメタバースが18/4を占め、後者の減少幅も大きかった。
このレポートは、起こり得る法的影響や市場の反応など、SEC訴訟の起こり得る将来のシナリオを予測しており、仮想通貨業界の立法の進捗状況についても議論しています。
この報告書は、違法なトークン発行や未登録の投資・融資事件など、暗号通貨事件の判例をまとめている。
文章：
米証券取引委員会（SEC）は6月5日と6日に仮想通貨取引所バイナンスとコインベースに対する個別の訴訟で、19個のトークンは本質的に有価証券であり、市場全体の急落を引き起こしたと主張した。
SEC の手数料
SECはCoinbaseが未登録の証券取引所、証券仲介業者、決済代行業者を運営し、暗号資産ステーキングによる利子獲得サービスの登録を抹消したとして告発した。しかし、バイナンスに対する告発は全く異なっており、CBのような未登録の証券取引所、仲介業者、清算業者を運営しているとして告発されていることに加えて、SECはまた、欺瞞、事業体間での資産の混合、顧客は相互に取引を行ったが、SEC は Coinbase に対して同様の告訴を起こさなかった。
SEC は金融市場に対して警告を発しました。暗号化されたデジタル資産のほとんどは有価証券であり、これはデジタル資産取引所に厳しい規制要件を課す可能性があるという立場です。
ゲーリー・ゲンスラー氏が2021年にSEC委員長に就任して以来、業界は仮想通貨規制がより厳しくなると予測してきた。ゲンスラー氏はMITのブロックチェーン教授だったときに、多くの仮想通貨は有価証券になる可能性が高く、SECによって規制されるべきであると述べた。米国政府の管轄に服します。
SEC は、Ripple Labs、LBRY、Kraken、Bittrex などの一部の産業企業やプロジェクトに対して執行措置を講じています。今見ると、SECは2大取引所に対して行動を起こす前に、まず中小企業に対して「練習」を行う可能性が高いと思われる。
連鎖反応
訴訟とその余波は業界に波紋を広げた。 Binance.USはSECの措置を受けて米ドルの入出金の一時停止を発表した。バイナンスは、SECが提携銀行に課した課題が法定通貨の入出金の混乱につながったと述べた。
有名証券会社ロビンフッドは、SECによって未登録有価証券として分類された仮想通貨トークンの上場廃止を決定した。 6 月 27 日以降、Cardano (ADA)、Polygon (MATIC)、Solana (SOL) などのトークンはプラットフォームでサポートされなくなります。 SECの訴訟前には、5億8,300万ドル相当のMATIC、SOL、ADAを保有していたと言われている。
Crypto.comは、米国の市場環境による需要不足を理由に、機関投資家向け取引所の閉鎖を発表したが、この決定は、不安定な市場環境において、年金基金、投資信託、大学基金などの機関投資家として仮想通貨企業が直面している課題を反映している。そして規制当局の監視。
6月16日、バイナンスはデジタル資産サービスの違法提供と重大なマネーロンダリングの疑いでフランス当局の捜査を受けていた。同日、バイナンスもオランダ市場から撤退すると発表した。バイナンスは、オランダで登録できないため、オランダ在住のユーザーへのサービス提供を停止すると発表した。
市場の変化
表1: 6月のSEC訴訟で有価証券の可能性があると言及されたトークンの価格変動の紹介と比較
図1：SECが「有価証券」と定義する18トークンの時価総額と、仮想通貨、アルトコイン（BTC時価総額を除く）時価総額、Defi時価総額の推移の比較2023年のトークン
図2：SECが「有価証券」と定義する18トークンの市場価値の合計と、2022年の仮想通貨の市場価値の合計、BTCを除く市場価値の合計、Defiトークンの市場価値合計との比較
図 3: SEC によって「有価証券」として定義されている 18 トークンの市場価値の合計と BTC および ETH の市場価値の比較
図4：SECが「有価証券」と定義する18種類のトークンの市場価値の推移の比較
今月、SEC によって証券として言及された暗号トークンの価格変動を数えたところ、BUSD に加えて 18 の名前付きトークンがあることがわかります。
表 1 は、業界のパブリック チェーンの大多数が 13/18 で、次にエンターテイメントとメタバースが 4/18、資産管理と融資が 2/18 であることを示しています。
図 4 は、BNB が今年初めて SEC に訴えられたにもかかわらず、その時価総額がわずかに上昇していることを示しており、6 月初旬以来、BNB の価格が比較的回復していることを示しています。 、同期間のBTCの下落率7.4%と比較して、価格は平均28.8%下落しており、下落が非常に大きいことを示しています。
図 3 は、18 のトークンの市場価値が 2021 年 9 月にピークに達し、その時点で 3,000 億米ドルを超えたことを示しています。市場価値の低さは今月 SEC 規制が施行された後に発生し、わずか 700 億米ドルでした。
6月初旬以降の下落率トップ3はFLOW（-37.1%）、SAND（-37.4%）、CHZ（-35.0%）となっており、エンターテインメント関連トークンの下落が比較的大きいようです。
6月初旬以降、下落幅が最も小さかったのはNEXO（-8.4%）、ATOM（-21.1%）で、NEXO（-22.2%）は罰金を支払い、年初にSECと和解した。最も大きな時価総額（下落前は約500億米ドル）のトークンのボラティリティが低いことは理解できるが、ATOMの時価総額の減少は限定的だった。回復力を示しているのは 30 億を超えるものだけです。
それぞれの価格の歴史的高値以来、これらのトークンは平均 91% 下落しており、最も下落幅が小さかったのは BNB (-58.4%)、MATIC (-78.6%)、そして ATOM (-81.0%) です。 6 月初旬以降、より大きな下落を経験しました。価格が低い通貨の場合、価格の回復力が継続していることがわかります。
それぞれの価格の歴史的高値以来、最も下落したのは ICP (-99.5%)、FLOW (-99%)、および FIL (-98.5%) であり、その中で今年は ICP が 5.6% しか下落せず、FIL は 14.6 増加しました。 % 振幅調整後、価格の下落の勢いが鈍化していることがわかります。
図 1 は、6 月の規制事件の前、18 のトークンのパフォーマンスが 2023 年の市場全体よりも遅れていたことを示しています。規制事件の後、遅れの範囲は拡大し、年間の上昇はすべて諦めて下降に転じました。
図2は、タイムラインを2022年の初めまで延長すると、18のトークンのパフォーマンスは依然として市場全体に遅れをとっていますが、2022年のほとんどの期間でDefiトークンを上回っていることを示しています。
図5: SECおよびBTC+ETHによって「有価証券」として定義された18個のトークンの30日間のローリングベータ値
図 6: SEC によって「セキュリティ」として定義された 18 個のトークンと BTC+ETH の 30 日間ローリング相関
ベータは、ベンチマーク指数と比較したセキュリティ トークンのシステミック リスクまたは市場リスクを表します。ベータが 1 より大きい場合、セキュリティ トークンの価格変動性はベンチマーク インデックスの価格変動性を超える可能性があり、ベータが 1 より小さい場合、セキュリティ トークンの価格変動性はベンチマーク インデックスの価格変動性よりも小さい可能性があります。
ローリングベータ値から判断すると、これらの「セキュリティ」トークンの組み合わせの市場価値の変動は、BTC と ETH に基づく優良チップの変動よりも実際には小さいです。主に分散割り当ての下で各トークンが変動することを考慮すると、この結果は驚くべきことではありません。プロジェクト要因により、上昇サイクルと下降サイクルは完全には重なりません。そのため、ポートフォリオ全体のベータもベンチマークインデックスと比較して低くなります。
データから、ベータ値と相関関係がさまざまな時点で大きく変化することがわかります。これは、市場の状況、トークンのファンダメンタルズ、またはマクロ経済的要因に関連している可能性があります。ベータ値が高い場合、業界のセンチメントが非常に楽観的または悲観的である場合、セキュリティトークンの価格変動が市場の影響をより受けることを示し、相関とベータ値の両方が増加する傾向があり、セキュリティトークンの有効性が高くなります。分散配分が弱まる。
総合すると、投資を時価総額で加重すると、このような組み合わせは過去 2 年間で BTC と ETH よりも劣っており、弱気市場におけるアルトコインの価格回復力が BTC や ETH ほど良くないことを示しています。
有価証券とは何ですか?
米国の規則では、何かが有価証券であるかどうかは主に、企業が資本を調達するときに発行される株式に似ているかどうかによって決まります。 SECは現在、1946年に最高裁判所が決定したハウイー・テスト（Howey Test）を主に適用している。この枠組みの下では、投資家が組織のリーダーの努力から利益を得ることを目的として資金を投資する場合、その資産はSECの管轄内に入る可能性があります。
有価証券として定義されるとどのような影響がありますか?
トークンを証券と呼ぶと、暗号通貨取引プラットフォームの運営がより高価かつ複雑になります。米国の規則に基づき、このラベルにはプラットフォームと発行者に対する厳格な投資家保護要件が定められています。これは、取引所が規制当局から継続的な監視にさらされることを意味し、刑事当局が関与した場合には罰則が課せられ、最悪の場合は刑事犯罪につながる可能性がある。
もし多数の仮想通貨が有価証券として分類されれば、仮想通貨業界の運営方法が根本的に変わることになるだろう。まず、証券法の遵守が重要となり、これらのアルトコインとその発行者は厳格な規制要件を遵守する必要があります。これには、SEC への登録、必要な開示の提供、報告義務の遵守が含まれます。
さらに、分類により取引制限が生じる可能性があります。ほとんどのアルトコインが有価証券とみなされる場合、特定の規則や規制の対象となる登録証券取引所でのみ取引できます。これにより、個人投資家にとってこれらの資産の流動性とアクセスが制限され、市場参加に対するさらなる障壁が生じる可能性があります。
Polygon や BInance Smart Chain などの POS パブリック チェーンの場合、有価証券としてラベル付けされると、ユーザーが取引手数料を支払うために使用する財務会計、検証者の KYC、税金、チェーン上の DeFi アプリケーションが法的に認可されているかどうかなど、多くの問題が発生します。これらのラベルはおそらく、複数の取引所の閉鎖や米国市場からの撤退よりも業界の長期的な健全性に悪影響を及ぼします。
SEC訴訟の将来
バイナンスとコインベースに対する訴訟は、政府と仮想通貨業界の間の緊張の高まりを反映している。 SECのゲーリー・ゲンスラー委員長は、これ以上のデジタル通貨は必要ないと明言し、米国はすでに米ドルと呼ばれるデジタル通貨を持っていると強調した。ジャネット・イエレン米財務長官もSECの行動への支持を表明し、消費者や投資家を保護するための規制ツールの利用を支持した。これは、仮想通貨が従来の金融システムの基本理念となることに規制当局がより明確な姿勢を示していることを反映している。
将来的には次の 4 つの傾向が見られると考えられます。
1. 規制執行を拡大し、より多くのブロックチェーンプロジェクト、特に時価総額の大きなパブリックチェーンに対して直接訴追を開始する。最近、SEC は主に取引所に対して訴訟を起こしていますが、関連文書に記載されている 19 のトークンはまだ直接警告や訴訟を行っていません。これは、今後さらなる法執行措置が行われる可能性があることを示している可能性があります。
2. 民事から刑事までの範囲にわたる容疑。 SEC と CFTC には刑事告訴を開始する権限がないため、刑事告訴はまだ行われない可能性があります。仮想通貨取引所やプロジェクトに対する刑事告発には、詐欺、マネーロンダリング、その他の違法行為が含まれることがよくあります。このような事件は通常、FBI や米国司法省などの法執行機関によって処理されます。例えば、昨年司法省は、仮想通貨関連の詐欺に関与した疑いで、仮想通貨発行事件4件の被告6人を刑事告発すると発表した。もう1つの例はサム・バンクマン・フリード（SBF）で、彼はFTXとアラメダが関係する事件で12件の刑事告発に関与しており、その中にはSBFによる銀行詐欺の陰謀、無許可送金事業の運営の陰謀、さらには電信送金詐欺の罪も含まれる。彼はFTXの顧客とFTXへの投資について不正行為を行い、違法な政治献金を行って連邦選挙委員会を騙そうと共謀した。
3. SEC またはゲンスラーの権限は剥奪される可能性があります。米国の政治家の多くはSECの厳しい監督を認めていない。
例えば：
米上院議員ビル・ハガティ氏はツイッターで、「SECはその役割を利用して業界を排除している。企業（コインベース）の上場を許可しながら、準拠した取引所として登録することを妨げている」と投稿した。
米国上院議員シンシア・ルミスもツイッターで、「SECはデジタル資産取引所が登録する道を提供できず、さらに悪いことに、何が証券であり何が商品であるかを区別するための適切な法的指針を提供できなかった」と書いた。
6月16日、ウォーレン・デビッドソン、トム・エマーの2人の共和党議員は、SECを再編しゲイリー・ゲンスラー現議長を解任することを目的とした「SEC安定法」と呼ばれる法案を提案した。この法案は、規制政策がSEC委員長の個人的な考えや政治的闘争によって影響を受けることを防ぐため、SEC委員の数を増やし、委員会を監督する取締役を追加することを提案している。
4. 合法的な綱引きまたは罰金の迅速な是正。訴えられているチームや個人は積極的に訴訟に応じており、例えばリップルとSECとの間の訴訟は2020年12月から続いているが、未だに結果が出ていない。もちろん、告発されたチームまたは個人がすぐに妥協し、業務を是正し、罰金を受け入れた場合、たとえば、クラーケンとSECは今年初めに1か月以内に和解する可能性もあります。
仮想通貨業界の法整備の進展
米国議会は、米国における仮想通貨および関連ビジネスの運営についてより明確なルールを規定する仮想通貨規制の立法枠組みを可決する可能性が高い。この明確さにより、業界のさらなる成長と革新が促進される可能性があります。パトリック・マクヘンリー議員とグレン・トンプソン議員が共同提案して下院金融サービス委員会に提出された法案が最も実現可能性が高いと考えられている。この法律は、特定のデジタル資産に対する政府機関の管轄権を明確にし、消費者の保護と責任あるイノベーションの促進の間で「適切なバランスをとる」ことを目指しています。
6月初めに公開された162ページの草案では、有価証券として始まったデジタル資産は最終的には商品として規制される可能性があると主張している。それが有価証券であるか商品であるかは、基盤となるブロックチェーン ネットワークの分散化の程度に大きく依存します。
それは、ネットワークが特定の要件を満たしている場合、そのネットワークは分散型とみなされ、商品適格トークンは商品先物取引委員会（CFTC）によって規制されることを提案しています。
具体的な判断としては、過去 12 か月間にネットワークの機能や運用を一方的に「制御または大幅に変更する」権限を持った者がいないこと、トークンの発行者または関連者が 20% を超えるトークンを保有していないことが挙げられます。
しかし、この法案は議会民主党からの大幅な反対に直面すると予想されている。 SECのゲイリー・ゲンスラー委員長と一部の民主党議員は、ほとんどのデジタル資産は有価証券として分類されるべきであり、既存の規制で十分だと考えている。
この法案がいつ議会の採決に達するかは不明だが、この法案は現在進行中のデジタル資産規制の議論における重要な一歩となる。
暗号事件の判例
リップル（XRP）：2020年、SECはリップル・ラボ社とその幹部2名に対し、XRPとして知られるデジタル資産を通じて13億ドル相当の未登録有価証券の募集を行ったとして訴訟を起こした。 SECの主張は、リップルはXRPを仮想通貨として位置づけているが、その発行プロセスは従来の有価証券発行に近いため、証券法の対象となるべきだというものである。これは、これまでにSECが起こした仮想通貨関連訴訟としては最大規模となる。私の知識ベースの更新時点 (2021 年 9 月) では、この訴訟はまだ進行中であり、最終的な決定はありません。
Block.one (EOS): 2019 年、SEC は Block.one との和解を発表し、Block.one が 2017 年から 2018 年にかけて EOS 詐欺を行ったという SEC の申し立てを解決するために、Block.one は 2,400 万ドルの罰金を支払うことに同意しました。 ）証券法に違反します。これは、証券法に違反する ICO に対して SEC が多額の罰金を課す可能性を示しているため、重要な訴訟です。
Telegram (Grams): 2020 年、SEC は Telegram の Grams トークン発行の阻止に成功しました。この件におけるSECの主張は、グラムトークンは未登録有価証券であり、したがってその発行は証券法に違反しているというものである。最終的に、テレグラムは罰金を支払い、投資家にお金を返金することに同意した。
Kik (Kin): 2020 年、SEC は、Kin として知られるデジタル資産を通じて未登録証券の募集を行ったとして、Kik Interactive Inc. に対する訴訟を起こし、勝訴しました。最終的にキック氏は、SECの告発を解決するために500万ドルの罰金を支払うことに同意した。
BlockFi: SEC は、同社が提供する毎月の変動金利の支払いの約束と引き換えに暗号資産を BlockFi に貸し付ける投資家は、適用法上の有価証券であると考えており、さらに SEC は、BlockFi が有価証券を発行し、その総資産 (現金を除く) に含まれていると考えています。 ) は投資有価証券の 40% 以上を保有していましたが、1940 年投資会社法の登録要件に違反して投資会社として登録できませんでした。 BlockFiは最終的に同様の訴訟を解決するためにSECに直接5000万ドルの罰金を支払い、さらに米国32の州にさらに5000万ドルの罰金を支払うことになる。この和解は、当時仮想通貨会社に課せられた罰金としては過去最高額となった。
NEXO: SEC は、未登録の小売暗号資産貸付商品である Earn Interest Product (EIP) を発行および販売したとして Nexo Capital を起訴しました。 2023年1月20日、仮想通貨融資プラットフォームのNexoはSECおよび州規制当局と和解に達し、総額4,500万ドルの罰金を支払い、融資商品の提供を停止する予定だ。 SECは、同社の迅速な是正措置と同社の委員会スタッフとの協力を考慮した結果、Nexoと和解することに同意した。
クラーケン：SECは2023年2月に仮想通貨取引所クラーケンに対して証券違反容疑を提起し、担保トークンによる利子獲得ビジネスによる不透明性への懸念が高まった。同月、SECはクラーケンと3000万ドルの和解に達し、クラーケンは投資利益をもたらす「仮想通貨ステーキング」プログラムを中止することになった。
仮想通貨利得ビジネス
米国の規制は、セキュリティトークンの発行や取引に関連する分野だけでなく、前述のBlockFiやNEXOなどの金融管理ビジネスも対象としています。
ユーザーが資金を保管し、一定の利息を支払うことができるプラットフォームを企業が提供する場合、このビジネス モデルは銀行や金融機関の預金ビジネスに近くなります。この場合、会社は所在地の法令に従って銀行または金融機関として登録および認可を受ける必要があります。
米国では、そのような企業は連邦準備制度、連邦預金保険公社 (FDIC)、通貨監督庁 (OCC)、または州銀行規制当局からライセンスを取得する必要がある場合があります。これらの機関は銀行や金融機関を監督し、その業務が法的および規制上の要件に準拠していることを確認します。
他の国や地域では、当社は適切な銀行および金融サービス規制当局からライセンスを取得する必要がある場合があります。たとえばヨーロッパでは、これには欧州中央銀行や各国の銀行監督当局が含まれる可能性があります。
この種のライセンスは通常、資本要件、リスク管理要件、コーポレートガバナンス要件などを含む一連の要件を満たす必要があることに注意してください。さらに、企業はマネーロンダリング防止 (AML) や顧客本人確認 (KYC) などの規制を遵守する必要があります。
規制は時代遅れなのでしょうか？
規制強化の支持者は、適用されるSEC開示要件により、有価証券の指定により投資家により多くの情報と透明性がもたらされると主張している。しかし、仮想通貨を愛する支持者たちは、彼らのプロジェクトは古いルールが不適切になる形で分散化されており、仮想通貨取引プラットフォームは上場資産を有価証券ではなく商品として扱うべきだと主張している。米国では、商品とそのデリバティブの取引を管理する規則は、企業、生産者、農家が商品価格変動のリスクを効果的に回避できるようにすることに重点を置いています。
規制当局からの監視が強化されているにもかかわらず、仮想通貨業界はついに議会が業界を合法化するための新しい法律を可決することを期待している。昨年、民主党と共和党は、仮想通貨を商品先物取引委員会の管轄下に置き、ステーブルコインを含む他の商品を、それらの商品が保持できる資産を規制することでより合法にするといういくつかの法案を提出した。
従来の証券を超えた複数の価値源を含むことができる暗号資産の独特の特性により、90 年前の証券規制の枠組みのみで暗号資産を規制することはもはや適切ではない可能性があります。
表 2: 暗号化されたデジタル資産の価値源の分類
表 3: さまざまな訴訟において SEC によって以前に有価証券として定義されていた暗号資産、6 月の訴訟提起
ウェブサイト: ldcap.com
媒体：ld-capital.medium.com