2,400万ドルを調達したRWA DeFiプロトコル、Ondo Financeの詳細な説明

原題：「資産リスク評価: Ondo と Flux Finance (OUSG)」
 原作者：ラマリスク
 オリジナルコンピレーション: Kxp、BlockBeats
Ondo Finance の概要
Ondo Finance は、米国国債やマネー マーケット ファンドなどの機関投資家向けの金融商品を作成および管理し、これらの商品を中心に DeFi プロトコルを構築するブロックチェーン サービス会社です。 Ondo は、分散型の構成可能なプロトコルを開発し、組織、DAO、富裕層のニーズを満たすように調整されたサービスを提供することに取り組んでいます。このプラットフォームは、現実世界の資産（RWA）を DeFi に導入することで、TradFi と DeFi の間のギャップを埋めることを目的としています。
Ondo Financeは2021年にネイサン・オールマンによって設立され、これまでにPantera Capital、Founders Fund、Coinbase Ventures、Tiger Globalなどの投資家から2,400万ドルを調達している。チームメンバーは、Goldman Sachs、Fortress、Bridgewater、MakerDAO など、さまざまな機関やプロトコルでの幅広い経歴を持っています。
法的構造
リンク: Ondo 法的文書
Ondo Finance は、リミテッドパートナーやゼネラルパートナーに加え、カストディアン、ファンド管理者、財務監査人などの資格のあるサードパーティサービスプロバイダーを含む標準的なファンド構造を採用しています。
Ondo 自身の法的構造の概要は次のとおりです。
・株式会社オンドファイナンス：親会社
· Ondo I GP: ファンドの管理とサービスプロバイダーの指示を担当するゼネラルパートナー (GP)。
· Ondo Capital Management LLC: 投資マネージャー (Ondo IM)、GP と提携してファンドを管理します。
· Ondo I LP: 投資家から出資を受け、サードパーティのサービスプロバイダーと資産を保有するデラウェア州のリミテッドパートナーシップ。 OUSGの発行者です。
Ondo Finance は広範なセキュリティ対策を講じており、Coinbase や Clear Street などの信頼できるサービスプロバイダーと提携して、資金が安全かつ効率的に管理されることを保証します。適格カストディアンとは、顧客の資産を顧客の名前で別の口座に分離することを規制当局によって承認された機関です。
Ondo は次のサードパーティのファンド サービス プロバイダーを使用します。
· Clear Street: ファンドの店頭資産と取引注文を管理する証券ブローカーと資格のあるカストディアン。
· NAV Consulting Inc.: ファンドの純資産価値の日次計算などの第三者管理サービスを提供します。
· Coinbase Prime: ステーブルコインを保持し、ステーブルコインを米ドルに変換し、投資マネージャーの指示に従って Clear Street に送金します。
次の図は、これらのエンティティ間の関係を示しています (MakerDAO フォーラムの提案より)。
1. Ondo Finance は投資マネージャーおよびゼネラルパートナーを完全に所有しています
2. 投資運用会社はETFの売買を担当します。
3. ジェネラルパートナーはファンドのジェネラルパートナーとして機能します
4. OUSG の投資家は、OUSG を購入するためにファンドの Coinbase アカウントにステーブルコインを送信し、ファンドは OUSG を OUSG 投資家に送信します。
5. ファンドは、投資マネージャーの指示に従って、ステーブルコインを保持し、ステーブルコインを米ドルに変換し、資金をクリアストリートに送金するためにCoinbaseを雇いました。
6. ファンドはクリアストリートを維持してプライムブローカレッジサービスを提供し、クリアストリートを利用して資産の保有と取引を行います。
7. 投資マネージャーは、Clear Street (CS) に対し、ファンドの CS 口座でのファンド資産の取引の実行、清算および保管を指示します。
この基金は、特に第三者による送金のセキュリティを確保するためにアクセス制御を確立しています。 Coinbase アカウントでは、Clear Street アカウントへの米ドル電信送金のみが可能です。 Clear Street の口座電信は、その銀行である BMO Harris を通じて送受信されますが、Coinbase の電信はその銀行である Customer's Bank を通じて送受信されます。別の口座への電信送金を承認するには、ファンドはまずその銀行口座からファンドの Coinbase アカウントへの電信送金を受け取り、次に Coinbase の担当者と協力してその銀行を信頼できる出金先として設定する必要があります。さらに、Ondo は新しい銀行口座を送金先として承認するための基準を維持しています。
Ondo I LP: OUSG ファンド
リンク: Ondo I LP 投資家向けドキュメント
Ondo I LP ファンドは 2023 年 2 月に設立され、最初の商品は Ondo 短期米国政府証券 (OUSG) でした。このファンドの唯一の原資産は、満期が 1 年未満の米国財務省証券のインデックスである iシェアーズ短期債券 ETF (SHV) です。 5月15日時点で、ETFの純資産は234億ドル、1日の平均取引高は3億ドルを超えた。
ファンドは保有ポジションから生成された配当を自動的に再投資します。ファンドの手数料には、原資産のETF管理手数料（0.15％）とOndoが請求する管理手数料（0.15％）が含まれており、合計手数料の上限は0.3％です。
NAV Consulting は、口座残高と貸借対照表の証明書を毎日発行します。 Ondo は、この計算に基づいて OUSG の契約価格を毎日更新します。 OUSG の投資家は、NAV Consulting からファンドの純資産価値に関する毎月の定期的な最新情報も受け取り、ファンドは年次監査を受けることになります。
以下の表は、ポートフォリオ資産勘定（「長期ポートフォリオ価値」）およびファンドの負債のさまざまな現金勘定を開示するファンド管理者の最新の認証文書を示しています。
この証拠は、OUSG の未払いの供給量および最新のオンチェーン株価更新 (CashManager コントラクトの lastSetMintExchangeRate()) と比較できます。チェーン上の現在の価値は 1 億 1,840 万ドルで、上の画像の NAV 証拠と一致します。
Ondo Finance の試算表、決算書、貸借対照表などの文書を調査し、オンチェーン データと比較した結果、NAV コンサルティングのレポートとオンチェーン データの間に重大な差異は見つかりませんでした。
市場外保護に関しては、Ondo Finance が SIPC の会員ブローカーである Clear Street に口座を持っているため、OUSG 保有者は Clear Street の SIPC 保険に加入しており、補償額の上限は 500,000 ドルです。しかし、SIPC 保険の補償額は、Ondo I LP Fund の資産価値に比べれば微々たるものです。また、「Ondo I LP」口座は「現金口座」（「証拠金口座」ではない）であるため、Clear Street は口座証券を再担保に使用できないことにも言及する価値があります。
ファンドに関する法的文書は、この Dropbox から入手できます。これには、私募覚書におけるファンドに関連するリスク要因の詳細な開示も含まれます。
投資プロセス
OUSG 株はイーサリアム ブロックチェーン上のトークンとして発行され、米国の営業日に鋳造/償還できます。これらの業務は Ondo Ops チームによって処理され、会計サービスはファンド管理者 (NAV Consulting) によって提供されます。償還需要が高まる時期には、ファンドの手元に十分な流動性がない可能性があり、オンド氏は償還リクエストの処理に 2 ～ 3 日かかる可能性があると予想しています。
OUSG は、USDC または DAI で最低 $100,000 で鋳造できます。 OUSG の鋳造、償還、譲渡へのアクセスは制限されていますが、米国人も米国人以外も利用できます。 Ondo はスマート コントラクトを使用して、これらの転送制限を強制します。投資家はKYC/AML/CFT審査を受ける必要があり、「適格投資家」と「適格バイヤー」の両方である必要があります。ホワイトリスト ユーザーは、チェーン上のトークンを他のホワイトリスト アドレスにのみ転送できます。ホワイトリストに登録されたアドレスは KYC 登録契約に保存され、複数署名の処理は Ondo によって管理されます。
次のワークフローは、ステーブルコインに投資する投資家のサブスクリプションと償還プロセスの概要を示しています。
購読（発行）の流れ：
1. Ondo を使用して KYC/AML プロセスを完了し、必要な書類を提出して自動審査に合格します。
2. 基金の書類を確認し、署名します。
3. ホワイトリスト処理用の Ethereum ウォレット アドレスを指定してサブスクライブし、ファンド トークンを受け取り、引き換えます。
4. サブスクリプションのためにUSDCをファンドのスマートコントラクトに送信します。
5. スマートコントラクトはあなたのサブスクリプションリクエストを記録し、即座にUSDCをCoinbase Custodyの資金口座に転送します。
6. 次の毎日の NAV を計算し、サブスクリプションリクエストを承認すると、ファンドのシェアを表す OUSG を受け取ります。
7. Ondo IM は Clear Street USD を使用して ETF を購入します。
8. より多くの ETF 株式を購入することにより、再投資を通じてファンドの価値を高めます。
償還プロセス:
1. OUSG をキャッシュマネージャーのスマートコントラクトに送信して、償還リクエストを送信します。
2. スマート コントラクトは、償還リクエストを記録します。
3. 次の毎日の NAV が計算され、償還リクエストが受け入れられると、Ondo IM は償還額をカバーするのに十分な ETF 株を売却します。
4. Clear Street は、対応する USD を Coinbase に送信し、USDC に変換します。
5. Ondo IM は引き換えリクエストを完了し、USDC をユーザーのウォレットに配布します。
OUSG アクセス制御
Ondo は、ブロックチェーンとそのファンドアカウントサービスプロバイダー (ステーブルコインから米ドルへの交換には Coinbase Prime、ETF の保管と取引には Clear Street 証券アカウント) の間の資金の流れを承認します。資金移動の許可と承認に関して、Ondo、Coinbase、Clear Street の間でエスクロー契約が締結されました。従業員のファンド口座へのアクセスを最小限に抑えるために、証券会社と銀行口座間のアクセスを安全に構造化するための手順が講じられています。
Ondo は 2 つのマルチシグを使用して、システムのオンチェーン部分を管理します。チームは、各メンバーは Ondo の従業員であり、ハードウェア ウォレットを使用して署名する必要があると主張しています。
Ondo 3-of-6 キャッシュ管理マルチシグネチャー
· CashManager 契約で最低償還額とサブスクリプション額を構成します。
· CashManager コントラクトでレート リミッター パラメーターを構成します (つまり、1 日に処理できるサブスクリプションと償還の数)。
· CashManager コントラクトで手数料受信者を構成します (手数料は現在オフになっています)。
· OUSG 鋳造の為替レートを設定します。
· サブスクリプション需要を満たすために OUSG を鋳造します。
・緊急時には、CashManager契約の機能を停止します。
・緊急の場合はOUSGを破壊する。
· 緊急の場合に備えて、OUSG 導入契約をアップグレードします。
· ユーザーが誤ってトークンを CashManager コントラクトに転送した場合に備えて、CashManager コントラクトでオールインワン機能を実行します。
Ondo 3-of-7 引き換えマルチシグネチャー
· 償還のニーズを満たすために、CashManager コントラクトを通じて所有するステーブルコインに送信できます。
Flux Finance の概要
Flux Finance は、Ondo Finance チームによって開発され、Ondo DAO (ONDO 保有者) によって管理される分散型融資プロトコルです。これは、OUSG のような権限トークンを処理するために若干の変更を加えた Compound V2 のフォークです。このプロトコルは、USDC、DAI、USDT、FRAX など、貸し借りに利用できるさまざまなトークンを提供します。 OUSG が唯一の担保資産であるため、借入はできません。
Flux の主な目標は、OUSG アセットのユーティリティを作成し、準拠した方法で現実世界のアセットをブロックチェーンに取り込むプロセスを促進することです。分散型金融（DeFi）へのこのアプローチは、すべてのトークンが適切なフレームワーク内で動作することを保証し、アクセシビリティとコンプライアンスのバランスがとれた環境を促進することを目的としています。
次の図は、Ondo と Flux エコシステムがどのように相互作用するかを示しています。
fトークン
fToken は、Compound の一般的な cToken 標準に似ています。 Flux Finance を使用すると、貸し手はステーブルコインをプラットフォームに提供し、fToken を鋳造することで利息を得ることができます。これらの ERC-20 トークンはプロトコル上の残高を表し、fToken/トークンの為替レートを通じて利子を獲得します。プロトコルによって得られる利息は貸し手に直接分配されませんが、fToken の為替レートは時間の経過とともに上昇し、利息が蓄積するにつれてユーザーはより多くの資産と交換できるようになります。 Flux Finance の供給金利と貸出金利は、需要と供給に基づいてアルゴリズムによって決定されます。
fToken には、fOUSG がホワイトリストに登録されたアドレス間でのみ転送できるように、アクセス許可トークンの制限をサポートする追加機能があります。鋳造、償還、転送を含む fOUSG とのやり取りは、ホワイトリストに登録されたアドレスを保存する kycRegistry コントラクトのチェックの対象となります。さらに、借り手の口座の流動性がマイナスになる場合、送金は失敗し、プロトコルの安定性と安全性が確保されます。
Unitroller 契約は、OUSG 融資市場に影響を与えるいくつかのパラメーターを設定します。
· 担保係数: 提供された価値と比較して借りられる価値を表す 0 ～ 98% の値。
· クロージングファクター: 1 回の清算取引で返済できる流動性口座借入の額を表す 5% ～ 90% の値。
· 清算プレミアム: 清算人に報酬として送られる清算価値の追加の割合。
現在、OUSG 担保ファクターは 92%、クロージングファクターは 50%、清算プレミアムは 5% に設定されています。
Flux上で貸し借りできるトークンは以下の通りです（fTokenコントラクトあり）。
· フラックスUSDC（fUSDC）
・フラックスDAI（fDAI）
· フラックスUSDT（fUSDT）
· フラックスFRAX（fFRAX）
Flux で担保として利用できるトークンは次のとおりです (fToken 契約あり)。
・フラックスOUSG(fOUSG)
借入額をカバーするDeFi Llamaが使用するTVL計算方法によると、2023年5月初旬時点でFluxプロトコルのロック総額は5,795万ドルで、そのうち60%がOUSGでした。 USDC が最も供給量（借入可能量）が多い資産で、次に DAI が続きます。
OUSG/fToken市場動向
現在、33 名の OUSG 保有者がいます。最大の保有者はFlux Finance (fOUSG)で、総供給量の約31.05%を占めています。現在、OUSG が Flux プロトコルの担保としてキャピタルゲインのみを生成していることを考慮すると、fOUSG 供給と全体的な OUSG 供給との関係は、利用率と潜在的な (最大) OUSG 容量を測定する指標として使用できます。
プロトコルのパーミッションレス部分に関しては、fUSDC には 420 のトークン所有者があり、fDAI には 160 のトークン所有者があり、fUSDT には 76 のトークン所有者があり、fFRAX には 7 つのトークン所有者しかいません。供給（融資）レートは大規模な金融市場プロトコルと競争力がありますが、オンチェーンの採用は比較的低いようです。
上のチャートから、パーミッションレス fToken の利用率は約 90% で、OUSG のリターン (原資産 - SHV ETF のリターン) がサポートされているステーブルコインの借入コストと一致する均衡状態に達していることがわかります。パーミッションレス fToken は借用のみ可能であり、パーミッション付きトークン OUSG は担保としてのみ使用されることを考慮すると、パーミッションレス fToken の利用率 90% は、借り手が借用することができる最大年利 (APY) を表すと推測できます。責任を負います。
· 90% の利用率で APY を借りる: 4.41%
· APY の利用率 91% での借入: 4.78%
管理コストを考慮し、それに応じて原担保の年換算利回りを引き下げることにより、OUSG 預金者は現在 4.3% の利回りを受け取っています。これに対し、平均借入コストは 4.575% であり、借り手の全体的なコストは小さくなります。
現在の融資プロトコル (および対応する fToken) の利用状況を考慮すると、OUSG を担保として使用する需要を満たすために、fToken に外部生産性を追加/割り当てすることが有益です。
曲線 fUSDC/fDAI 池
Flux Curve プールの使用率は、この記事が書かれた 1 か月前に導入されたばかりにもかかわらず、これまでのところ低いです。このプールには Team Multisig から 200 万ドルの資金が提供されています。まだ大きな取引量はありません。
このプールは、1:1 ペグを維持しない資産の V2 プールとしてデプロイされます。これは、fUSDC と fDAI の間の発生利息の差を考慮するためです。チームは、流動性のバランスを再調整しながら、パラメーター プールをできるだけ XY=k に近づけたいと考えています。彼らは A パラメータとガンマ パラメータに最小値を使用することを選択しましたが、これは非常に珍しい選択であり、チームはこのプールの目的に最も適していると考えました。
この協定は最適な借入金利を達成することを目的としており、それを超えると借入金利は急速に上昇します。 Curve プールは最適レートを中心とした fToken の裁定取引に役立つ可能性があり、Curve の追加インセンティブにより Flux 融資の需要が増加する可能性があります。
他の種類の DeFi 統合
Ondo Finance チームは fToken のコンポーザビリティに取り組み始めました。現在のCurveの提案に加えて、MakerDAOへの提案も行っている。 MIP119は、Flux FinanceのDAI融資プール用に5億DAIの準備金を創設することを提案しています。
最近、Frax との別の提案では、Flux で最大 200 万 FRAX を融資する AMO を有効にするスナップショット投票が行われました。この提案への資金提供はまだ展開を待っているところです。
フラックス・ファイナンスのガバナンス
Flux Finance は Ondo DAO によって管理されています。 ONDO 保有者は、プロトコルの経済パラメーター、オンチェーン提案によるスマート コントラクトのアップグレード、OUSG オラクルおよびレンディング プロトコルの金利モデル契約を制御できます。 ONDO は現在譲渡できませんが、ユーザーはトークンを使用して DAO 提案に投票したり、投票権を他のアカウントに委任したりできます。
Ondo DAO のガバナンスは、標準的な 2 段階のプロセスに従います。
· フォーラムでのディスカッション
・オンチェーン投票（Tallyが管理）
Document ONDO の最大総供給量は 100 億 ONDO に設定されており、次のトークン割り当ておよびロック解除計画に従って配布されます。
この記事の執筆時点で、ONDO には 9,770 人の保有者がおり、その全員が公開販売および私募イベント中に KYC を完了しています。これらのトークンの配布は Coinlist プラットフォームを通じて行われる予定で、ONDO 総供給量の 11.31% が割り当てられます。供給量の 88.69% に相当する残りの未割り当て ONDO は、Vault マルチシグネチャ ウォレットに保持されます。
Boardroom の Ondo DAO ガバナンス プロファイルによると、このプラットフォームには立ち上げ以来 6 つの提案があり、762 人の有権者が参加し、合計 1,589 票が投じられました。委任を調べると、2 つの最大のアカウント (アカウント 1 とアカウント 2) を合わせると、DAO の総投票権の約 70% を占めます。これらのアカウントには投票制限がありますが、新しい提案を作成して提出することができます。
Ondo DAO の最も高い議決権を持つ 2 つのアカウントは 2 億 2,806,000 個の ONDO を所有し、DAO の投票ウェイトの約 70% を占めています。ただし、これらのアカウントは投票制限の対象であり、加重投票権の残り 30% (約 86,916,850 個の ONDO に相当) が利用可能です。 3 人の代表者は合計で加重投票権の 65.28% を保有しており、これには以下が含まれます。
1. glassmarkets.eth - 約 2 億 4,063 万 VP (894 人の委任者)
2. 0xcd7979e12E2A502a280270827077Fd7f206f9a44 (以前の提案では非アクティブ) - ~205,200 VP (委任者 193 人)
3. vexmachina.eth - 1,216.4 万 VP (委任者 33 名)
上記 2 つのアカウントの投票制限は、Tally ページの管理者によって設定されます。
Ondo Finance チームが Flux プロトコルに関するすべての決定を制御していることは明らかです。集計ページには、最も高い議決権を持つ 2 つのアカウントが無投票アカウントであると記載されていますが、この規定はガバナー スマート コントラクトでは実装（制限）されていません。この場合、「非投票」アカウントはいつでも投票プロセスに参加できます。
Flux Finance マルチシグネチャ アカウント
Ondo が OUSG 資産を管理するために使用する 2 つのマルチシグネチャ アカウントに加えて、Flux も財務管理と運用管理に 2 つのマルチシグネチャ アカウントを使用します。 Fluxは、メンバー全員が英領バージン諸島に拠点を置く企業Flux Financeの従業員であると主張している。これらのウォレットには次のものが含まれます。
Flux プロトコル ボールト アカウント 3/6 マルチシグネチャ
・ONDO供給量の88.7%以上を保有
Neptune Foundation (fluxfinance.eth) 3/6 マルチシグ
· FIP-04 が実装されるまで、Flux プロトコルの金利モデルと Oracle 契約を制御します。マルチ署名の権限は DAO に移管されました。
fluxfinance.eth は定期的に OUSG の最新価格データを提供し続けますが、毎日の価格変更は 100 ベーシス ポイント以下に制限されています。制限はこのアドレスによって適用されます。 Chainlink との統合はメインネットでテストされており、近い将来に完了する予定です。
リスクベクトル
スマートコントラクトのリスク
Ondo Finance のスマート コントラクトは code4rena によって監査されており、コードのセキュリティと潜在的な脆弱性が評価されています。監査では、19 のスマート コントラクト、5 つのダイジェスト、6 つのインターフェイス、合計 4,365 行の Solidity コードを評価しました。
Ondo チームは C4A と協力して、スマート コントラクトの重大な脆弱性を解決します。 C4A の監査人は 6 つの固有の脆弱性を発見し、1 つは重大度が高、5 つは中程度の重大度に分類されました。さらに、この監査には、低リスクまたは重大ではない問題を詳述する 54 件のレポートと、推奨される 24 件のガス最適化レポートが含まれています。
重要な高リスクの問題は「現金償還完了時のユーザー資金の損失」と呼ばれるもので、CashManager コントラクトの completeRedemptions 機能に関係します。この問題は、指定された期間の totalBurned ストレージ変数で返金金額が更新されない場合に発生します。管理者が completeRedemptions 関数への複数の呼び出しを使用して、特定の期間内のさまざまなステップまたは段階で払い戻しと償還を完了する場合、払い戻された金額は、この関数への後続の呼び出しでは考慮されません。ユーザーが同額の CASH を引き換えた場合でも、この差により、ユーザーが受け取る担保トークンが予想よりも少なくなり、ユーザーの資金が失われる可能性があります。 Ondo チームは C4A と協力してこの脆弱性を解決しました。
中リスクの問題の中でも、Compound v2 スマート コントラクトで発見された「初回デポジットの脆弱性」に注目する価値があります。この脆弱性により、攻撃者は新しく展開された cToken コントラクトの最初の預金者の資金を収用することができました。 Ondo チームは、最低入金額を強制することでこの問題を解決しました。最低入金額は、最初の入金時に、出金できない 0x0 (バーニング) アドレスに少数の cToken ユニットを鋳造することで達成されます。
Flux Finance は、ImmuneFi でホストされているプロトコル スマート コントラクト上でアクティブなバグ報奨金プログラムを維持しています。このプログラムは、発見された脆弱性の重大度または影響に基づいて 4 つのカテゴリに分類されており、1,000 ドルから 550,000 ドルの範囲の報奨金が提供されます。
Ondo Finance は、2022 年 1 月 26 日にセキュリティ研究者の Ashiq Amien にバグ報奨金を支払いました。この問題は、最初の Ondo Finance 製品である Ondo Vaults の一部である TrancheToken スマート コントラクトに関連しています。 Ondo Vaults は Uniswap 上に構築された金融プロトコルで、OUSG よりも前から存在し、現在は廃止されています。
ガバナンスリスク
Flux Finance は、コミュニティへの参加を確保し、潜在的なリスクを軽減するために、フォーラムでのディスカッションとオンチェーン投票を含む 2 段階のガバナンス プロセスを採用しています。ガバナンス提案は通常、Flux Finance ガバナンス フォーラムに投稿され、コミュニティ メンバーやチームがフィードバックを提供できます。このステップは必須ではありませんが、提案が良好に合意され成功する可能性が高まります。
フォーラムでの議論の後、最終提案は拘束力のあるオンチェーン投票のために提出されます。 Flux FinanceのDAOはCompoundのGovernor Bravoのフォークであり、オンチェーン投票はTally経由で管理されます。議決権はONDOの保有資産によって決定され、保有者は自分の議決権を他のウォレットに委任することができます。
主要な DAO パラメータには次のものがあります。
· 提案のしきい値: 提案を提出するには、少なくとも 1 億の ONDO 投票権が必要です。これは、スパムや悪意のある提案を防ぐのに役立ちます。
· 投票期間: コミュニティ メンバーは 3 日以内に投票できます。
· 定足数: 提案が通過するには少なくとも 100 万の ONDO 議決権が必要です。
· タイムロック: 投票期間の終了から提案が正常に実行されるまでには 1 日の遅延期間があります。
このガバナンス構造により、コミュニティの参加が保証され、リスクが軽減され、Flux Finance の意思決定プロセスの透明性が促進されます。
Tally で Ondo DAO の議決権の分布を調査したところ、ガバナンスが高度に集中化されていることがわかりました。 2 つのガバナンス アカウント「glassmarkets.eth」と「vexmachina.eth」は、合計約 3,491 万の ONDO (委任されたトークンを含む) を保持しています。最も高い参加率を示した提案と比較すると、これら 2 つのアカウントは合計で約 73.57% というかなりの議決権を保持しています。
さらに、プラットフォーム内の議決権の配分は比較的集中化されており、3 つのウォレットが総議決権 (現在投票資格のあるもの) の合計 65.28% を保持しています。この影響力の集中は、プラットフォームのガバナンスと分散化に関する懸念を引き起こす可能性があり、参加者間でよりバランスのとれた投票権の配分の必要性が浮き彫りになります。
この投票権の集中化により、これらの組織が Ondo DAO ガバナンスの意思決定プロセスに与える影響について懸念が生じます。たとえば、GlassMarkets のような企業は 57 の Ondo しか所有していませんが、それに投票権を委任する 894 のアドレスを持っており、DAO で最大の有権者となっています。
保管リスク
集中化のリスクを評価するときは、Ondo Finance エコシステムをサポートする基盤となる資産とインフラストラクチャを考慮することが重要です。 OUSGは米国債によって直接裏付けられているわけではなく、ICE短期米国債証券指数に連動するSHV ETFによって裏付けられている。 SHV は、ブラックロックが管理する iシェアーズ国債 ETF で、資産は約 230 億ドルです。
Ondo Finance プラットフォーム内の集中化リスクのもう 1 つの側面は、Coinbase や Clear Street 仲介プラットフォームなどの集中型取引所への依存です。集中型のサービスプロバイダーに依存すると、プラットフォームがさらなるカウンターパーティリスクやこれらの機関による規制上の不確実性にさらされる可能性があります。
トークンのサポートと透明性に関する懸念に対処するために、Ondo Finance は、銀行口座や保管口座から直接ファンド資産を検証する責任を負うファンド管理会社である NAV Consulting などのサードパーティ サービス プロバイダーを利用しています。さらに、ファンドは独立した年次監査を受けています。 Ondo Finance はスマート コントラクトを通じてトークン化されていますが、ファンド管理者はオフチェーン記録を維持し、投資家に月次レポートを提供する責任があります。このプロセスにより、トークンの記録とオフチェーンの記録が毎日確実に照合されます。
担保リスク/支払い能力リスク
市場のボラティリティが極度に高い時期には、不良債権が蓄積する可能性がありますが、このリスクはかなり低いと考えられます。ユーザーは、払い戻しのリスクを引き起こす可能性のある制限と脆弱性を認識する必要があります。
Flux での清算は Compound V2 と似ており、ローン対価値比率 (LTV) が不十分な場合に口座が清算されます。この時点で、第三者清算人は借り手の債務の一部を支払い、対応する担保を割引価格で差し押さえることができます。ただし、Compound とは異なり、Flux の清算は OUSG の KYC 要件に従っています。 OUSG を担保として清算するには、清算人は KYC を完了し、トークンを保持するためにホワイトリストに登録される必要があります。権限のある清算人の人数が限られていると、清算が適時に完了しない可能性が高まる可能性があります。
清算は稀であると予想される。 Flux は現在、一般に変動が少ないステーブルコイン市場のみをサポートしています。ただし、極端なボラティリティの場合、LTV が急速に増加し、適時に清算できない場合、アカウントの純価値がマイナスになり、プロトコルとその借方に不良債権が蓄積する可能性があります。 Flux Finance の資産は一般的に非常に安定しているため、不良債権が蓄積する可能性は非常に低いです。追加のセキュリティ メカニズムとして、Flux のステーブルコイン オラクルは、ステーブルコインの価格が 1 USDC を超えることはなく、外部からのオラクル操作のリスクを軽減します。
不良債権の可能性に関する Flux チームの評価は次のとおりです。
Flux の資産 (トークン化された債券) が一般的に非常に安定していることを考慮すると、Flux で不良債権が蓄積する可能性は非常に低いはずです。 2007 年の創設以来、SHV 短期債券 ETF の毎週の最大値動きは 0.5% 未満です。 OUSG に対するローン清算が 92% の LTV から始まることを考慮すると、これは Flux の借り手に大きな安全マージンを提供します。
万が一、不良債権が蓄積した場合には、まずフラックスの市場準備金が損失の補てんに使用されることになる。準備金が不十分な場合、一部の借り手は資産を引き出すことができない可能性があります。
オラクルのリスク
トークン化証券プロトコルは、NAV コンサルティング サービスを使用して、毎日更新される価格フィードバック メカニズムを提供し、原資産の正確な評価を保証します。これは、Ondo チームがリアルタイムの価格更新を提供するオンチェーン オラクルに取り組んでいる間の一時的な解決策にすぎません。
NAV Consulting は、Coinbase および Clear Street のファンド口座への API アクセスが制限されており、データの表示のみが可能であり、変更はできません。 NAV コンサルティングは、特定の方法を使用して各トークンの純資産価値 (NAV) を毎日計算します。これは次の 3 つのステップとして説明できます。
· すべてのファンド資産 (SHV 株式、現金、ステーブルコイン) の現在価値を合計します。
· 次に、ファンドの未払い手数料と管理手数料を差し引きます。
·最後に結果をトークンの総数で割ります。
Ondo は、NAV Consulting の計算を使用して契約価格を毎日更新します。
Flux Finance は最近、価格フィードバックの透明性を高め、チームへの依存を減らすためのガバナンス提案を導入しました。この提案の重要な要素の 1 つは、Ondo DAO によって制御される新しいオラクルの展開です。このオラクルは、Flux Finance プロトコルが原資産価格を取得するための主要なメカニズムとして機能します。この提案はまた、OUSG の毎日の価格変動に 100 ベーシス ポイントの制限を導入し、価格変動に伴うリスクを効果的に軽減します。
市場の管理には、新しく実装された価格オラクル FluxOracle が使用されます。このコントラクトは、ステーブルコイン fToken (oracle type-1) の原資産のハードコーディングされた価格を実装し、RWAOracleRateCheck を使用して「承認された」fToken をチェックします。現在、fOUSG (oracle type-2) の原資産価格のみが存在します。 ）。さらに、コントラクトには、Chainlink オラクル (オラクル タイプ 3) を構成するオプションが用意されています。
FluxOracle コントラクトはロールベースのアクセス制御も実装しており、DEFAULT_ADMIN_ROLE は各 Oracle タイプの任意のアドレスにロールを設定できます。
· STABLECOIN_HARDCODE_SETTER_ROLE
· TOKENIZED_RWA_SETTER_ROLE
· CHAINLINK_ORACLE_SETTER_ROLE
すべてのロールは、Ondo DAO によって制御されるタイムロック コントラクトに設定されます。
Flux は SHV/USD の Chainlink 価格フィードバックをテストしています。この価格フィードバックは展開されており、SHV/USD フィードバックに基づいて価格更新を制限するメインネット上での契約をテストしています。近い将来、このコントラクトは公式の Flux オラクルによって使用される予定です。
ラマリスク評価基準
集中化要因
1. 単一のエンティティがユーザーを騙すことは可能ですか?
単一のエンティティがこのプロトコルを悪用して操作する可能性はありますが、このリスクを最小限に抑えるためにいくつかの安全策が講じられています。 Ondo Finance は 3 つのマルチシグネチャ ウォレット (Ondo 管理マルチシグネチャ、OUSG 償還マルチシグネチャ、ONDO ホルダー マルチシグネチャ) を使用しており、それぞれの実行には少なくとも 3 つの署名が必要です。
この設定では理論的には 3 人のマルチ署名署名者が協力してシス​​テムを操作できますが、マルチ署名の要件によりセキュリティ層が追加されます。この構造は、単一の主体が契約に違反するリスクを軽減し、意思決定の権限が複数の当事者に分散されることを保証します。
2. チームがいなくなってもプロジェクトは継続できますか?
有価証券の物理的な発行者として、OUSG は Ondo I LP (ファンド) の管理チームの継続的な運営に全面的に依存しています。
現在、Flux プロトコルではチームによる手動の価格更新が必要ですが、近い将来 Chainlink 価格フィードバックに移行する可能性があります。その時点で、Flux は完全に自律的に実行を続けることができます (ただし、Flux チームは Ondo チームでもあるため、プロジェクトは依然として Ondo の継続的な運用に依存しています)。
経済的要因
1. プロジェクトの実行可能性は追加のインセンティブに依存しますか?
Ondo Finance の継続的な存続は、追加のインセンティブに依存しません。このプロジェクトが開発中に基本的な金融サービスに焦点を当てていることは、その持続可能性が外部のインセンティブに依存していないことを示しています。ただし、将来の展開や、リスク プロファイルに影響を与える可能性のあるプロジェクト構造の変更を監視することが重要です。
2. 明日需要がゼロになった場合、すべてのユーザーに払い戻しが行われますか?
OUSGはSHV ETFによって支援されており、明日需要がゼロになった場合に償還の基礎を提供するように設計されています。この場合、SHV ETF の裏付けは、Ondo Finance が償還要求を継続的に遵守し、すべてのユーザーが返済を受けられるようにし、ある程度の財務上の安全性とセキュリティを提供できるように設計されています。 SHV は非常に流動性が高く、1 日の平均取引高は 3 億ドルを超えていますが、短期債は金利変動の影響をあまり受けません。
多くの場合、債券リスクが残り、金利リスクと信用リスクが主な懸念事項となります。一般的に、金利が上昇すると債券の価値は下落する傾向があります。信用リスクには、債券発行者が元本および利息の支払いに関する義務を履行できない可能性が伴います。投資家は、ファンドへの投資がFDICまたはその他の政府機関によって保険または保証されていないことを明確に理解する必要があります。これらのリスクは米国国債市場全般に関係しており、Blackrock/Ondo には関係ありません。
安全係数
1. 監査で懸念の兆候は見つかりましたか?
C4A による Ondo Finance のスマート コントラクトの監査では、高リスクの問題 1 つと中リスクの問題 5 つを含む、いくつかの脆弱性が明らかになりました。
ただし、Ondo チームは C4A と緊密に連携して、スマート コントラクトの重大な脆弱性を解決しました。 「CASH 償還完了時のユーザー資金の損失」というタイトルの高リスクの調査結果は、監査チームと協力して解決されました。
リスクチームの推奨事項
Ondo Finance と Flux Protocol を評価した結果、許容可能なリスク パラメータ内でうまく機能すると感じていますが、プラットフォームのセキュリティ、分散化、透明性を強化するには改善の余地があることも認識しています。
Ondo DAO の集中ガバナンスと投票権の問題を解決します。投票権の集中を軽減するメカニズムを導入すると、より分散化された民主的な統治システムを促進できます。意思決定プロセスがより包括的であり、影響力がより多くの関係者に分散されるようにすることが重要です。
スマートコントラクト、オラクル、担保の潜在的なリスクに対処することで、Ondo Finance のセキュリティと安定性を向上させます。定期的な監査の実施とプラットフォームのセキュリティ機能の更新は、より強力で信頼性の高いエコシステムの構築に役立ちます。特定されたすべての脆弱性に確実に対処し、将来の問題を防ぐための措置を講じることが重要です。
プラットフォームの機能、リスク、緩和戦略に関するより詳細な文書を提供することで、Ondo Finance の運営の透明性を促進します。これにより、ユーザーはプラットフォームへの参加について十分な情報に基づいた意思決定を行うことができ、プロジェクトの目標と潜在的なリスクについての理解を深められるようになります。
Ondo チームと Flux チームとの協力の中で、彼らが非常にプロフェッショナルであり、システムのセキュリティを確保し、ユーザーに保証を提供するためにあらゆる合理的な予防措置を講じていることがわかりました。私たちは、Flux が規制に準拠した実物資産を DeFi に導入する優れた例であると信じており、Curve とのさらなる統合を楽しみにしています。
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