原作者: Messari - Kunal Goel

編集者: BlockTurbo

Arbitrum は 3 月に ARB トークンのエアドロップを開始し、ユーザーやサポーターから圧倒的なフィードバックを受けました。トークンの起動により、プロトコルの分散制御が ArbitrumDAO に移され、トークン所有者によって管理されます。

コインの発売以来、状況は劇的に変化しました。アービトラム財団の設立とそれに資金を割り当てることを目的とした最初の改善提案は、透明性と不明確なコミュニケーションの問題を理由にトークン所有者によって拒否されました。ただし、この提案はすでに実行された承認にすぎず、トークン所有者の反対を満たすことはできません。懸念するトークン所有者やコミュニティメンバーは、トークンの有用性と、キャッシュフローがなく、アービトラムのガストークンではなく、完全なガバナンス管理すらされていない可能性があるにもかかわらず、ARBトークンが数十億ドルの評価額であるにもかかわらず、なぜ所有する価値があるのか​​について疑問を提起している。

なぜトークンなのか？

従来の金融資産（株式と負債）の保有者の権利と責任は、世界的にも発行体間でもほぼ標準化されています。ただし、暗号通貨を使用すると、発行者はトークンごとに独自の権利と責任を策定できるため、類似したプロトコル間でもさまざまな程度の価値を取得できます。これらの権利と責任はトークンの経済モデルの一部を形成し、トークンとプロトコルの成功を決定する役割を果たします。

ARBのトークン経済モデル

ARB は ArbitrumDAO のガバナンス トークンであり、Arbitrum One および Nova ネットワークに対して重要な制御を実行します。プロトコル文書によると、DAO は以下を制御します。

チェーンのアップグレード可能性とテクノロジーの将来 DAO トレジャリー・トークン・インフレーション シーケンサーの利益 – オンチェーン操作に請求される手数料とシーケンサーによって支払われる L1 料金との純差額 すべての Arbitrum ソーシャル メディア プラットフォームとアカウント

プロトコルはまだ成長段階にありますが、プロトコルと DAO は、マルチシグネチャを通じて潜在的な脆弱性やリスクに迅速に対処できる、選出されたスーパーユーザーからなるセキュリティ委員会によって保護されています。 DAO は、メンバーを選出および解任することで安全保障委員会の構成を変更する権限を持っています。

ケイマン諸島に登録されている法人である Arbitrum Foundation も DAO をサポートしています。市場外契約の締結、契約の成長への資金の割り当て、ソーシャルメディアの管理などの責任を負っています。 DAO は、Arbitrum Foundation を管理する理事を変更する権利を有します。

このトークンは 100 億の供給と最大年間インフレ率 2% で発売されます。最初の配布では、総供給量の 7.5%、または 7 億 5,000 万の ARB トークンが DAO の財務省から財団のウォレットに送金されました。この 7 億 5,000 万 ARB の譲渡は、最初のトークン配布では開示されていませんでした。これはトークン所有者にとって悩みの種となり、AIP-1 が拒否された主な理由となりました。

統治権

AIP-1は措置を講じた承認であり、ARBトークンにガバナンス機能があるかどうかについて懸念が生じています。しかし、トークン所有者はこの提案を拒否したため、トークンのガバナンス機能が存在するプロトコル設計の透明性と明確性が向上しました。財団は、トークン所有者の懸念に対処するために、次のような複数の措置を講じてきました。

財団の設立と費用をより詳細に記載した透明性レポートを発行し、予算と財団に送金される資金の段階的ロック解除スケジュールを追加する AIP-1.2 の代替案を提案します。財団の役割とそれに対するDAOの管理をより明確に説明するためです。

さらに、コミュニティメンバーの Alex D. は、財団に送金されたすべての資金を返還することを要求する AIP-1.05 を提案しました。しかし、現在の投票数に基づくと、この提案は否決される可能性が高い。

トークンのガバナンスの欠如に関する懸念は、アクティブなガバナンスによってすぐに改善されるため、実際的な根拠はないようです。

キャッシュフロー

レイヤ 2 (L2) プロトコルは、次の 2 つの主な収益源を通じてキャッシュ フローを生み出します。

シーケンサーの利益は、L2 ユーザーから生成される料金収入とベース層に支払われる料金の差額です。 Arbitrum の Sequencer の利益は DAO の財務省に移管されます。シーケンサーは、ユーザーのトランザクション要求を並べ替えることによって、最大抽出可能値 (MEV) を生成できます。現在、Arbitrum シーケンサーは MEV をキャプチャしていませんが、分散シーケンシングが実装されれば、DAO はブロック生産権をオークションにかけることで MEV から利益を得ることができます。 Arbitrum の主要な開発チームとして、Offchain Labs は MEV オークションについて懸念を持っており、MEV を削減する方法を模索しています。

この契約により現時点ではキャッシュフローは分配されませんが、キャッシュフローは国庫に蓄積され、さらなる成長のために使用されます。現代の金融では、ビジネスが高度成長期にある限り、フリー キャッシュ フローを生成し、それを再投資することが一般に良いアプローチであると考えられています。レイヤー 2 は急成長産業であり、暗号通貨産業も急成長しています。将来の成長が飽和した場合、DAO はフリー キャッシュ フローの分配に投票することができます。

非ガス資産

ARB が Arbitrum のガストークンになることは決してないかもしれませんが、それが価値があるための前提条件である必要はありません。 ARB は、分散型シーケンサーのセットに移行するにつれて、将来的に他のユーティリティを追加する可能性があります。 DAOは、プルーフ・オブ・ステーク・ネットワークのバリデーターと同様に、インセンティブを財政的に調整し、不正行為が発生した場合のスラッシュを許可するために、ARBにシーケンサーへのステーキングを義務付ける可能性があります。ユーザーがプロトコルに対してより高いセキュリティを要求するため、これによりトークンの価値が高まります。

楽観的な競争

ARB トークンがキャッシュ フロー、ガバナンス、セキュリティを通じて価値を持つことは明らかです。主要な指標を最も近い競合他社である Optimism と比較することで、その価値を推定できます。

一日の取引高

2022 年のアービトラムとオプティミズムの 1 日平均取引高は、それぞれ 153,000 件と 155,000 件で、同様でした。しかし、オプティミズムの活動は主にインセンティブプログラムを背景に2023年1月に終了し、急激に衰退したようだ。一方、Arbitrum はエアドロップを見越して 2023 年に劇的な成長を遂げ、エアドロップ当日のアクティビティは 270 万人に達しました。アービトラムのこれまでの1日平均取引高は66万3000件で、オプティミズムの1日平均取引高30万2000件の2倍以上となっている。

毎日のアクティブユーザー

アクティブ アドレスの傾向はトランザクションと同様で、Arbitrum の方が Optimism よりも高い毎日のアクティブ アドレスを持っています。 2022 年、Arbitrum の 1 日あたりのアクティブ アドレス数は平均 27,000 でしたが、Optimism のアクティブ アドレスは 17,000 でした。現時点で、Arbitrum には毎日平均 164,000 のアクティブ アドレスがあり、1 日のエアドロップのピークは 612,000 です。 2023 年のオプティミズムの 1 日あたりの平均アクティブ アドレスは 48,000 でした。

シーケンサーの売上と利益

Arbitrum はアクティビティ量が多いため、Optimism よりもシーケンサーの収益と利益が高くなります。 2022 年に、Arbitrum は Sequencer の収益で 2,200 万ドル、利益で 600 万ドルを生み出しました。一方、Optimism は、Sequencer での収益と利益でそれぞれ 1,800 万ドルと 400 万ドルを生み出しました。 2023 年の第 1 四半期に、Arbitrum は 1,000 万ドルの収益と 400 万ドルの利益を生み出し、売上 600 万ドルと利益 100 万ドルのオプティミズムをさらに上回りました。

TVL

2022 年と 2023 年のほとんどの期間において、Arbitrum の TVL は Optimism よりも高くなります。 ARB が DeFi プロトコルにおける重要な担保資産となったため、Arbitrum の優位性はトークンの発売以来さらに拡大しました。 現在、アービトラムのTVLは22億ドルであるのに対し、オプティミズムのTVLは9億ドルである。

相対評価

アービトラムの完全希薄化後の時価総額は20％高いものの、すべての主要な評価指標で大幅に過小評価されている。オプティミズムにはインセンティブプランがあるが、アービトラムは2022年の大半でアウトパフォームすることができた。 ARB トークンを使用することで、Arbitrum は独自のインセンティブ プログラムを実行し、リードをさらに広げることができます。

その他の要因

Arbitrum と Optimism は近い競争相手ですが、この比較は完全に正確ではありません。考慮すべき追加の詳細をいくつか示します。

エアドロップ活動

Arbitrum では、エアドロップ当日に、トランザクション量、アクティブ ユーザー、シーケンサーの収益、利益の増加など、アクティビティが大幅に増加しました。分析された期間は 2023 年であるため、Arbitrum の導入指標は多少膨らみます。

スーパーチェーンエコシステム

Optimism はハイパーチェーン エコシステムの構築における初期のリーダーであり、Coinbase は OP Stack 上に構築していることを発表しました。 Arbitrum は独自のロールアップ エコシステムである Arbitrum Orbit も発表しましたが、重要なビルダーはまだ発表していません。

ガバナンス構造の違い

ARB トークンは、OP 保有者が Optimism に対して持つよりも、Arbitrum に対してより強力なガバナンス制御を持っています。 OP 保有者は、シーケンサーから生じる収益を管理する市民の家とガバナンス権を共有します。したがって、ARB は同じ収益から OP よりも多くの価値を生み出す必要があります。

結論は

イーサリアム最大のレイヤー 2 ソリューションである Arbitrum は、すべての指標において、唯一の主要な競合他社である Optimism をすでに上回っています。 DAOと財団はこの些細な迷惑を無視し、Arbitrumが早期にリードを築くために協力して行動すべきである。イーサリアム上海のアップグレードが完了しても、L2の戦いはまだ終わっていません。 Optimism は独自のアップグレードも計画しており、さらに多くのロールアップ リリースが間もなく登場します。

-終わり-