作者: @Yinan_cycle
(この記事は PANews に初めて掲載されました: 大規模組織が展開している RWA トラックは、次の物語の始まりとなる可能性があります)
背景
暗号化の本来の目的は何ですか?
資本回転ゲームやインフレ報酬による短期的な投機はあるのでしょうか?それとも、より透明でアクセスしやすく効率的な世界経済を構築することで社会の仕組みを改善するのでしょうか?
この問題については誰もが独自の意見を持っていますが、現在の暗号通貨の物語のほとんどはオンチェーンであり、一般消費者に利益をもたらす具体的な現実世界のユースケースがほとんどないことは否定できません。 867兆ドルの伝統的な市場がブロックチェーンベースのテクノロジーによる破壊を待っているため、世界経済を体系的に改善する機会は現実のものとなっています。
分散型金融の特徴と現状
ブロックチェーンの最初の応用はトークンの作成と移動であり、DEFI の出現によりブロックチェーンの可能性が刺激されました。一方、DEFI アプリケーションは次の特性の恩恵を受けます。
アトミック決済: 暗号化と分散型コンセンサスの組み合わせにより、経済取引に強力な最終保証が提供され、改ざん防止の方法で二重支出攻撃や不正行為が削減され、それによって資本効率が向上し、システム リスクが軽減されます。
コストの削減: 仲介業者の必要性が最小限に抑えられるため、DeFi アプリケーションはより効率的かつ自律的に実行されます。これにより、アプリケーション間で資金を移動するスイッチング コストが削減され、アプリケーション レベルの手数料の効率的な市場が形成されます。スケーリングテクノロジーにより、ネットワークレベルの料金を削減することでマイクロトランザクションも実現可能になります。
透明性: パブリック ブロック エクスプローラーとデータ ダッシュボードは、全体的な DeFi エクスポージャと担保に関する詳細かつ明確な洞察を提供します。さらに、DeFiアプリケーションのソースコードはオープンソースであり、誰でも閲覧できます。
構成可能性: 自律コードを実行するための共通の決済層があることで、新規および既存の DeFi アプリケーション間で許可のない構成が可能になります。開発者は非プラットフォーム化を心配する必要がなく、コラボレーションがさらに促進されます。
ユーザー制御: 秘密鍵を介して非保管資産管理が有効になり、DeFi アプリケーションが信頼を最小限に抑えた方法で資産と対話できるようになります。分散型自律組織 (DAO) では、資産とアプリケーションの集団所有も許可されます。
分散化の例には次のようなものがあります。
P2P決済（ライトニングネットワーク、Flexa）
合成アセット (Synthetix、Alchemix)
現物取引（Uniswap、Curve）
資産管理 (イヤーン、ビーフィー)
ローン市場（Aave、コンパウンド）
保険（Nexus Mutual、定額）
デリバティブ（GMX、dYdX）
DEFI は確かに多くの利点をもたらしますが、DeFi の世界的な推進を妨げる大きな制限要因があります。現在、ほとんどの DeFi は循環経済のみを構成しており、これは既存の従来の企業やサービスの世界規模とほぼ同じです。経済的なつながりはありません。 DeFiの歴史的な急速な成長の多くは、資本回転ゲームの台頭とインフレトークン報酬による持続不可能な利益に関係しています。これは、スーパーコンピューターでマインスイーパーをプレイするのと同じです。可能性は膨大ですが、まだ十分に活用されていません。
DEFI業界は過去2年間で繁栄し、TVLは2021年12月2日に1,800億のピークに達しました。しかし、LunaやFtxなどのブラックスワンイベントの発生と弱気市場の到来により、DEFI全体のTVLは減少し、570億以上に達し、多くのプロトコルの持続不可能性により、トークンの価格は最高点から90％以上下落し、全体的な収益率も低下し、徐々にその比率に近づいています伝統的な金融（TradFi）のリターンの評価。
DeFiとTradFiのメリットとデメリット
DeFi：
チェーンの透明性により資金の動きを監視できる
コンポーザブルなスマートコントラクトは、資金を分割および隔離できます。
AMM自動マーケットメーカーなどのモデルがもたらす柔軟性と効率性
中小規模の投資家の参入敷居を下げ、世界市場を結びつける
トラディフィ：
投資アクセスの敷居が高く、リンク市場が限られている
仲介業者、身元調査、監査などの中間機関のアクセスは、限界費用の増加と効率の低下につながります。
RWAとは何ですか
物理世界に存在する有形の資産を指します。例としては、不動産、商品、美術品などが挙げられます。現実世界の資産は、世界の金融価値の重要な部分を占めています。 2020年の世界の不動産価値は326兆5000億米ドルで、金の市場価値は12兆3900億米ドルでした。
金融経済は静的なものではありません。紀元前 3000 年のバビロニア帝国の債務追跡に粘土板が使用され、紙からデジタルに至るまで、金融は進化してきましたが、財務記録は依然として分離された台帳で保存されており、DEFI の相互運用性と分散型流動性は従来の方法に機会を提供しています。資産。
最も一般的な RWA の例: 現金、金属 (金、銀など)、不動産、社債、保険、給与および請求書、消費財、クレジットノート、ロイヤルティなど。
RWA トラック上の組織のレイアウト
ゴールドマン・サックスは、欧州投資銀行の1億ユーロのブロックチェーン債券向けのデジタル資産プラットフォームを開始。
ハミルトン・レーンの21億ドルの主力直接株式ファンドは、ポリゴンを通じて証券化投資に利用できるようになりました。
シーメンスは最近、パブリック Polygon メインネット上で 6,000 万ユーロのデジタル債券を発行しました。このデジタル債券は満期が1年で、ドイツ電子証券法（eWpG）に基づいて発行され、DekaBank、DZ Bank、Union Investmentが購入した。パブリックブロックチェーン上で債券を発行することにより、シーメンスは紙ベースのグローバル証明書と中央清算の必要性を排除し、銀行を仲介することなく債券を投資家に直接販売できるようになります。
三井物産はデジタル証券による資産管理を実現し、個人のお客さまに不動産投資やインフラ投資の安定運用を提供しています。これらのデジタル証券のトークン化はLayerXと提携して行われ、SBIと野村コンソーシアムが所有するチェーン上で発行されます。
MakerDAOが発行する安定通貨DAIは、RWAの採用を最も大きく表している。現在、このプロトコルには、RWA が支援する分散型ステーブルコイン DAI が 6 億 8,000 万ドルを超えています。 RWAを担保として導入することで、MakerDAOは市場に発行されるDAIの量を拡大し、ペッグの安定性を強化し、プロトコル収益を大幅に増加させることができる（2022年12月の収益の約70％はRWAからのもの）。
Aave の実世界の資産はオンラインにあります。
DEFI での RWA トラックの使用例
ステーブルコイン
ステーブルコインは、現実世界の資産が DeFi でうまく利用されている好例であり、時価総額上位 7 つの暗号トークンのうち 3 つがステーブルコイン (総額 1,360 億ドル) です。 Circle のような発行会社は、監査済みの USD 資産の準備金を維持し、DeFi プロトコル全体で使用するために USDC トークンを鋳造しています。
合成トークン
合成トークンは、RWA を DeFi にブリッジする別のユースケースを表します。合成トークンを使用すると、通貨、株式、商品にリンクされたデリバティブのオンチェーン取引が可能になります。 2021年の強気相場の絶頂期、大手合成トークン取引プラットフォームのSynthetixは、プロトコルに30億ドル相当の資産をロックしていた。
貸借同意書
DeFi 融資のビジネス モデルは、多数の貸し手と借り手に資金をプールして分配するための最もコスト効率の高い方法を提供します。仲介者を排除し、資金の流れを自動化すると同時に、ユーザーに相対的な匿名性を提供します。
ステーブルコインに加えて、RWA の最も人気のある原資産クラスは不動産です。これに気候関連のファンダメンタルズ（炭素クレジットなど）と公債/株式のファンダメンタルズが続きます。第二に、新興国クレジット（主に社債）等の基礎について。
RWA関連協定
RWA チェーン上のプロトコルの分類は、主に 2 つのカテゴリに分類されます。
株式と実物資産市場: RWA 分野では株式と実物資産市場は比較的小規模であり、現在この分野で構築されているプロトコルはほとんどありません。理由の 1 つは、株式や実物資産 (商品など) が通常公開市場で取引されるため、高度に規制されていることであると考えられます。ほとんどの管轄区域では、公開株式と実物資産は、登録され審査された取引所によってのみ提供されます。もう 1 つの理由は、株式および実物資産商品には、原資産クラスのオフチェーンの物理的所有権が含まれることが多いためです。これにより、株式/不動産契約は紙面上の金融契約を容易にするだけでなく、実際には株式/不動産を保管し、償還の際に株式/不動産を移転できる必要があるため、運用がさらに複雑になります。所有権の。 Backed Finance などの株式および実物資産市場プロトコルをサポートします。
債券: 公的信用と民間信用に分けられます。 RWA 分野では債券が主要市場です。株式市場や不動産市場と比較して、RWA ベースの債券市場は取引フローの点でより活発で、商品の点でより豊富で、市場参加の点でより多様です。 Centrifuge、Goldfinch、creditx などのプライベート クレジット プロトコルをサポートします。
いくつかの RWA オンチェーン プロトコルをリストする
スイスに本拠を置くトークン化された RWA スタートアップである Backed Finance は、最近最初の商品である bCSPX を発売しました。これはトークン化された S&P 500 ETF 株を表します。サポートされているトークンはウォレット間で自由に転送でき、24時間年中無休の資本市場取引をサポートします。 Backed は公開株式 RWA を提供する数少ないプロトコルの 1 つであり、スイス DLT 法に基づく登録が必要であり、各 RWA 資産を原株の所有権で完全に裏付ける必要があります。償還の場合、Backed Finance はユーザーが保有する株式を売却し、現金での返済を希望するか仮想通貨での返済を希望するかを調整する必要があります。 RWA にリンクしないオンチェーン株式の代替手段には、Synthetix が含まれます。
RWA をトークン化するための DeFi プラットフォームである Ondo Finance は、最近、短期米国国債、投資適格債券、高利回り社債をトークン化しました。 Ondoはまた、トークン化された米国債に基づいて許可のないステーブルコインを借りるためのDeFi融資プロトコルであるFlux Financeを立ち上げた。
Maple Finance は、20 億ドル近くの融資が組成されたブロックチェーンベースの信用市場であり、最大 1 億ドル規模の債権融資に拡大し、米国財務省と保険の借り換えをサポートすることを計画しています。
Centrifuge (CFG) は、以前は非流動的だった債務の証券化とトークン化に重点を置いた構造化クレジットのオンチェーン エコシステムで、総資産 2 億 9,800 万ドルを調達しました。そのトークン化された資産は DeFi 全体に統合されており、これには MakerDAO 上のリスク加重資産 2 億 2,000 万ドルが含まれます。
分散型信用プロトコルである Goldfinch (GFI) の有効融資額は 1 億 100 万ドルです。このプラットフォームにより、新興市場に焦点を当てた資産のジュニアおよびシニアトランシェの作成が可能になり、リスク/報酬プロファイルの微調整が可能になります。
Blocksquare (BST) — 2018 年には BST への取り組みを開始し、長年にわたり資産トークン化チームとして活動してきました。同社の製品である Ocenpoint.fi は、4,500 万米ドルの不動産資産を管理し、平均 APY は 4.9% で、世界 12 か所にある 52 の不動産プロジェクトを抱えています。正式な RWA プロジェクトは、トークン化の本格的な方向に属します。
現時点では、クレジットプロトコルは、ほとんどのDeFiプロトコルよりも高い利回りを提供します。各契約で規定されるAPYは以下のとおりです。
メイプルファイナンス：8.31%
遠心分離機：9.31%
ゴールドフィンチ：8.31%
現時点で、これらの契約のデフォルト金額は次のとおりです。
メイプル・ファイナンス: 6,930万ドル
遠心分離機: 260万ドル
ゴールドフィンチ: デフォルトに直面したことはありません
今後の動向
RWA に基づくレイヤー 1 パブリック チェーン
現在、最も人気のある RWA プロトコルは、イーサリアムや BNB などのパーミッションレスなレイヤー 1 ブロックチェーンに展開されています。パーミッションレス ブロックチェーンへの導入には、開発の容易さや暗号ネイティブのネットワーク効果などの利点がいくつかありますが、運用上および技術上の欠点もあります。
構造的には、パーミッションレス ブロックチェーンはパブリックであり、規制やパーミッション ロジックの影響を受けません。多くの RWA プロトコル、特に証券やクレジットベースの資産をブロックチェーンに取り込むプロトコルは規制遵守の対象となっており、そのプロトコルの使用は厳格な KYC/KYB プロセスを経た団体に限定されています。これらの RWA プロトコルの許可型の性質は、許可のないブロックチェーンによって提供されるパブリックなフリーフローティング アクセスと構造的に矛盾します。したがって、現在の RWA プロトコルは、プラットフォームへのアクセスを制限し、規制 (ウォレット アドレスの手動ホワイトリスト、制限されたフロントエンド、トークンゲート アカウント アクセスなど) に準拠するために、ソフト ソリューションとハード ソリューションの組み合わせを採用しています。
運用上、確立されたトークン標準とパーミッションレス ブロックチェーンの透明性は、RWA プロトコルのコンテキストでは適切ではない可能性があります。 DeFi アプリケーションのスマート コントラクトの開発と効率的な運用を可能にする、パーミッションレス ブロックチェーンのトークン標準。ただし、これらの規則は制限的な場合があり、運用上、多くの場合、現実世界の資産の特性を表していません。たとえば、社債が満期時に一括返済され、RWA としてマークされる場合、現在のマーク基準はこのタイプの資産の任意の支払いロジックを捉えられない可能性があります。
さらに、定義上、パーミッションレス ブロックチェーン上のすべての操作とトランザクションは透過的であり、公開台帳で確認できます。一部の RWA 市場では、機密として保持する必要がある機密情報が存在する場合があります。たとえば、不動産が RWA として表示される場合、不動産を販売する人または不動産を購入する人は、プライバシー上の懸念から正確な所在地を開示したくない場合があります。構造的および運用上の制約に応じて、RWA プロトコル固有の許可されたニーズを満たすカスタム レイヤ 1 が開発されています。
たとえば、Inatain Markets は最近、資産担保証券のオンチェーン発行と取引のために特別に設計された Avalanche サブネットを立ち上げました。もう 1 つの例は、シームレスさとセキュリティのために構築されたレイヤー 1 である Provenance Blockchain です。
要約する
DEFI の物語と実物資産市場の枯渇により、構成可能性、透明性、低手数料、高効率などの DEFI の特性により、非効率性や高コストなど、従来の実物資産の問題点がさらに多くなる機会がもたらされました。元々は特定の地域のグループのみが利用可能であったオフライン法人ローンの可能性が広がり、トークン化後は世界市場に接続できるようになり、借り手と貸し手がマッチングする取引プールを提供できるようになります。最近、銀行倒産による信用危機により、金トークン化の市場価値は10億米ドルを超えており、DEFIがオフライン資産を強化する物語が到来するかもしれません。
関連リンク
Chainlink ブログ: 現実世界資産のトークン化 (RWA): DeFi を世界レベルに拡張する
Blockworks: 現実世界の資産とは何ですか? DeFiの最新利回り
Coingecko: 暗号空間における現実世界資産 (RWA) と注目に値する RWA トークン
RWA プロトコル データ分析 Web サイト: https://app.rwa.xyz/#protocols
Binance RWA 調査レポート PDF: chrome-extension://bocbaocobfecmglnmeaeppambideimao/pdf/viewer.html?file=https%3A%2F%2Fresearch.binance.com%2Fstatic%2Fpdf%2Freal-world-asset-report.pdf
