ビットコインが急落し、タイムラインは真っ二つに分かれている。ピーター・シフは、下落が勢いを増しており、年末までに16,500ドルを下回るかもしれないと言う。マイケル・セイラーは、BTCが17％下落する一方で、Strategyの優先株は横ばいを保ったことを示すチャートを投稿している。どちらかを選べ、とネット上では言われている。どちらか一方は正しいはずだ。
二人とも、間違った問いに答えている。
その仕組みだ。Strategyは、たまたまビットコインを保有している会社ではない。ビットコインをレバレッジに変える装置だ。債券や優先株を発行し、その資金でBTCをさらに買い増す。価格上昇を根拠に、さらに証券を発行する。それを繰り返す。上昇局面では、市場で最も高いパフォーマンスを発揮する戦略だ。ビットコインの値上がり益が、1ドルごとに増幅される。落とし穴は、その言葉にある。レバレッジに、方向の好みはない。上昇を何倍にもした同じ装置が、下落も何倍にもする。
隠れた依存関係。構造全体は、ストラテジーが保有するビットコインを担保に資本調達を続けられるかどうかにかかっている。それは同社株への需要次第だが、その需要は今、二方向から同時に引き下げられている。先週、ETFからの資金流出は10億ドルを超えた。さらにMSCIは、ストラテジーを自社の指数から除外するかどうかを検討中だ。JPモルガンの試算では、除外された場合、最大1,160億ドルのパッシブ運用資金による売りが発生する可能性がある。インデックスファンドはセイラーと議論などしない。ルールが売れと言えば、売る。
人々への影響。個人投資家の目には、金の虫シフ対ビットコインの預言者セイラーという、人物同士の争いが映っている。争いは追いかけやすいからだ。本当のリスクは、外からは大半の人に見えないバランスシートの問題にある。世界最大の企業保有ビットコインを抱える、最もレバレッジを効かせた保有者が、相場下落のさなかに現金調達を迫られたらどうなるのか。争いは見世物だ。指数の見直しこそが重大な出来事だ。
戦略上の分岐点。一つの見方では、セイラーの再帰性は維持される。ビットコインは安定し、優先株への支払いは続き、ストラテジーは、耐えられるよう設計された下落局面を乗り切る。もう一つの見方では、ストラテジーを伝説的な存在にしたレバレッジが、今度は同社を解体する仕組みとなり、世界最大の企業保有ビットコインの強制売却が市場全体を引きずり下ろす。シフとセイラーの対立を見ている人で、この第二の展開を織り込んでいる人はいない。
未解決の問い。人物の話を取り除けば、問いは一つだけ残る。ストラテジーはビットコイン企業なのか。それとも、ビットコイン企業の装いをまとった、一方向に賭けるレバレッジ取引なのか。MSCIの決定と、その後の数週間が、その答えを世間に示す。それまでは、あなたのタイムラインで最も騒がしい争いこそ、最も重要でないものだ。
786 Crypto Wolf Research — ノイズではなく、シグナルを追え。