今、私たちが注目している市場の状況は、28年前に起きたことと不気味なほど似ています。類似点が際立っている1998年6月の出来事を振り返ってみましょう。👇
当時、米国と日本は協調して円を買いました。この夏、同じ2か国が再び同じことをしました。この先どうなるかは予測できませんが、1998年に何が起きたかは、はっきり分かっています。
1998年6月、円は急落していました。日米共同介入で数日間は持ち直しましたが、その反発は長続きしませんでした。
なぜでしょうか？両国が円を買ったのは一度きりだった一方、キャリートレーダーは容赦なく円売りを続けたからです。夏の終わりまでに、円は介入前の水準を下回りました。📉
これが、あのファンドたちが行っていた取引の仕組みです。
日本でほぼゼロ金利で円を借り、それを売ってドルを買い、より利回りの高い米国資産に投資する。借金は円建てだったため、円安になると借金の実質的な負担は小さくなりました。この取引を吹き飛ばしかねないものは何でしょう？円の急激な反発です。⚠️
そして、まさにそれが起きました。同じ年の夏、市場に亀裂が走りました。S&Pは高値から19％下落し、キャリートレードを行っていた投資家たちは大きな損失を出しました。損失を被ったファンドは円の借金を返し始めました。つまり、円を買うために株や債券を売ったのです。円高が進み、残ったファンドの借金はさらに膨らみました。そこで彼らも返済に動きました。売りが売りを呼びました。🔁
10月までに円は急騰しました。わずか2日で急激に上昇し、ドルの価値は13％以上下落しました。国際決済銀行は、史上前例のない動きと評しました。円安に賭けていたファンドの一つ、タイガーは、1日で約20億ドルの損失を出したと報じられました。💸 FRBは3会合連続で利下げし、ようやく市場は安定しました。
そして現在に話を進めましょう。この夏、円はおよそ40年ぶりの安値をつけました。7月末、米財務省と日本は共同で為替介入を行いました。共同介入は1998年以来初めてです。円は上昇しました……一時的に。その後9月にFRBが利上げすると、円は再び下落。日本も利上げしましたが、両国の金利差はほとんど変わりませんでした。今週、米国のインフレ率が予想を上回り、大幅利上げの可能性が高まると、円はまた下落しました。📊
現在は1ドル＝約160円で、介入前の水準近くまで戻っています。米財務省の介入による買いは、FRBの金利決定で帳消しになりました。金利差が依然として2.5ポイントを超えるなか、円を借りる取引は今も非常に利益が出やすい状況です。そしてここ数年、ファンドや企業はさらに多くの円建て債務を抱え込んできました。🏦
米国も日本も、今では円高を望んでいます。ただし、注意すべき兆候があります。2024年にも円は急騰し、日本の株式市場は1日で12％暴落しました。同じ時期、ビットコインも数日で約7万ドルから5万ドルを下回る水準まで下落しました。⚡
パターンは明らかです。円安になると、キャリートレードを行う投資家は利益を得ます。円が急上昇すると、売りが連鎖してさらに売りを呼びます。これこそが、今の市場にとって本当のシステミックリスクです。
株や暗号資産を持っているなら、市場が売られるたびに、円にも目を配ってください。円が落ち着いているなら、原因は別のところにあります。円が急騰しているなら、キャリートレードの解消が起きているということ。そして、その売り圧力はあらゆるところから一斉に押し寄せています。👀
今後の重要日程です。米国の金利決定は12月9日、日本は12月18日です。市場は米国の利上げ確率を90％超、日本の利上げ確率を70％超と見込んでいます。両国が同じ幅で利上げすれば、金利差は変わらず、キャリートレードは続きます。🗓️
1998年10月のグリーンスパンの言葉は、今も響いています。「こんなことは今まで一度も見たことがない」。彼がそう語ったのは、売りの連鎖の真っただ中でした。😬
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