ジェンセン・ファンをめぐる最近のスキャンダルは、わずか数日のうちにNvidiaとその取締役会、そして投資家の信頼を揺るがした。この調査がどれほど影響するかを尋ねるニュースレターのアンケートを実施した時点では、取締役会は公に彼を支持していた。それから48時間が経ち、2件目の不倫報道が明らかになり、時間外取引でNvidiaの株価は急落。さらに、33年前に同社を共同創業した人物を交代させる計画を取締役会が進めているとの報道も出回っている。

発端

スキャンダルのニュースが明るみに出たのは10月29日、米情報機関が、シンガポールを拠点とする実業家アリス・ファンが機密情報を北京に渡していたことを突き止めたと、ニューヨーク・タイムズが報じた。タイムズによると、彼女はMegaspeedの幹部として働いていた。同社は2年間で48億ドル相当を超えるNvidia製チップを購入していた。米当局は、Megaspeedが中国への先端AIチップの移転を助けたかどうかを調べている。こうした移転は輸出規制によって防止されることを意図されている。MegaspeedとNvidiaはいずれも不正行為を否定し、北京はスパイ行為の疑惑について、根拠がないとして退けている。

タイムズ紙はまた、彼女がジェンスン・フアンと非常に親密な関係にあったと報じた。当時、フアンはブルームバーグに対し、彼女とのやり取りはメガスピードに関するものだけで、「まったく普通で、珍しいことではない」と語っていた。

その姿勢は長くは続かなかった。11月6日金曜日、2人の恋愛関係が明るみに出たのは、フィナンシャル・タイムズ紙の報道を通じてだった。その2日後の日曜日、フアンはエヌビディアの従業員に宛てて、こう書いた。「私は妻を裏切りました。私の行動は妻と子どもたちを傷つけました。自分のしたことに言い訳の余地はありません。心から申し訳なく思っています」。彼の手紙にアリス・フアンの名前はなかった。

同じ日、エヌビディアの取締役会は、フアンが外国の情報機関による工作の標的になっていたとの報道について調査を開始した。取締役会はさらに、「国家安全保障やエヌビディアの機密情報が漏洩したと信じる理由はない」と述べ、調査中もフアンがCEOを続投するとした。

なぜこれは個人的なスキャンダル以上の問題なのか

これがこれほど大きなスキャンダルとなっている理由は、エヌビディアがどんな企業で、フアンが同社にとってどんな存在なのかにある。現在存在するAIモデルのほとんどはエヌビディア製チップ上で動作しており、こうしたチップは米中の技術競争のまさに中心にある。米政府は中国向けに出荷できるエヌビディア製品を引き続き制限しており、フアンは過去2年間、トランプ政権とその規則をめぐって交渉を続けてきた。そうした立場にあるCEOが、米情報機関が北京のために働いていたとみている人物と親密になることは、ありふれた個人的スキャンダルでは生じない疑問を呼び起こす。

そして、話は再び動き出した

11月11日水曜日、ニューヨーク・タイムズ紙が、フアンにはエヌビディアのヘルスケア担当バイスプレジデントで、直属の部下にあたるキンバリー・パウエルとの別の婚外関係もあったと報じ、信頼性をめぐる疑念はさらに大きく深まった。同紙によると、社内の従業員5人から、この不倫疑惑について情報提供があったという。エヌビディア、フアン、パウエルのいずれも報道内容を認めていないが、この24時間で事態は急速に拡大し始めている。

ウォール・ストリート・ジャーナル紙は、取締役会がフアンを解任する準備を進めていると報じた。その後、ブルームバーグは、同社が後任候補の特定に向けて外部企業と協力しており、恒久的なCEOを決める前に暫定CEOを指名するかどうか検討していると伝えた。フアンが辞任するか年末までに解任されるかについて、ポリマーケットなどの予測市場での確率は88％に急上昇した。

現時点で最大の問題は、同社に明確な後継者候補がいないことだ。フアンは1993年に共同創業して以来、同社を率いてきた。アナリストやポリマーケットでは、CFOのコレット・クレスが暫定CEO候補として見られており、データセンター事業を統括するイアン・バックが恒久的な後任の最有力候補となっている。

結果を読み解く

まず念頭に置くべきなのは、投票時点で読者が何を知っていたかだ。フアンは不倫を認め、取締役会は調査を開始したものの、彼を信頼していると述べていた。株価は約4％下落していた。2つ目の関係はまだ報じられておらず、後任について話す人もいなかった。

それを踏まえれば、3つの選択肢がほぼ均等に分かれたのは、11月10日時点で状況がどれほど不確かに見えたかを妥当に反映している。

私たちのニュースレターを読む人々は、こうした話題を独特の視点から捉えている。暗号資産業界には、創業者一人を中心に築かれた企業やプロトコルが数多くあり、読者はそうしたリスクが現実になるのをこれまでにも目にしてきた。2023年後半、米当局との和解の一環としてチャンポン・ジャオがバイナンスCEOを退任した際、多くの人は取引所が大きな打撃を受けると予想した。実際には、少なくとも多くの人が予想したようなことにはならなかった。今も世界最大の取引所である。この経験が、フアンをめぐる状況を読者がどう判断するかに影響したのだろう。

少し（35.29％）：僅差で最多となった選択肢であり、当時得られていた情報を踏まえれば、筋の通った見方だ。取締役会はフアンを公に支持し、機密情報が漏洩した兆候はないと述べていた。エヌビディア製チップへの需要は、CEOの私生活に左右されたことがない。株価の下落と、気まずい見出しが続く数週間というのが、最もありそうな結果に見えた。このグループが織り込めなかったのは、その後に起きたことだ。

大きく（約32.4％）：このグループはリスクを最も明確に捉えており、投票後の出来事もおおむねその見方を裏付けている。彼らの直感は、おそらく権力や影響力の集中に関するものだった。フアンは単なるエヌビディアのCEOではない。同社の筆頭戦略家であり、ワシントンでの主要なスポークスパーソンであり、投資家が同社を思い浮かべるときに真っ先に連想する人物だ。輸出許可の取得が最大の課題である企業で、国家安全保障に関わるスキャンダルが起きれば、封じ込めるのは難しい。

まったくない（約32.4％）：読者の3分の1は、何があっても事業は続くと考えており、その見方はまだ否定されていない。フアンに何が起こるか、エヌビディアの株価に何が起こるか、そして事業としてのエヌビディアに何が起こるかは、明確に区別する必要がある。データセンターには依然としてチップが必要であり、エヌビディアはその大半が求めるチップを今も販売している。このグループが株価やCEOではなく事業について答えていたのなら、やはり正しかったと証明されるかもしれない。

この違いを踏まえることが、おそらく投票結果を読み解くうえで最も役に立つ。読者は事実について本当に意見が食い違っていたわけではない。フアンについて、株価について、そして会社について、それぞれ少しずつ異なる問いに答えていたのであり、念頭に置いていた問いに照らせば、どの答えにも妥当性があった。

今後の展開

差し迫った問題は、フアンが職にとどまるかどうかだ。取締役会がどのような決定を下すにせよ、エヌビディアはすでに彼のいない未来を考えていたことを示しており、それだけでも投資家による同社の評価は変わる。創業者が永続的に率いるものとして扱われてきた企業は、次に誰が率いるのか、そしてどれほど早く交代するのかを説明しなければならなくなった。

来週は決算発表があるが、異例の状況で迎えることになる。AI関連支出は今回の件で減速していないため、業績はおそらく引き続き好調だろう。しかし、ここ数年でおそらく初めて、決算説明会でアナリストが注目するのは業績見通しよりもガバナンスや後継者問題になりそうだ。

長期的に続く論点は中国だ。取締役会の調査も、メガスピードに対する米国の精査も、どちらもまだ終わっていない。チップが中国に渡っていたことが判明すれば、どんな個人的な暴露よりもエヌビディアの将来に大きな影響を及ぼすだろう。私たちが投票を実施した時点では、読者の3分の1が、この件はまったく影響しないと考えていた。その問いへの答えは今や、フアンの私生活よりも、調査で何が明らかになるかにかかっている。

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