先週、パラグアイのデジタル銀行ウエノ銀行が破綻し、約300万人、つまり同国の成人のおよそ60％が口座にアクセスできなくなった。

パラグアイ中央銀行は、ウエノ銀行の自己資本比率が法定最低基準の半分を下回ったことを受け、11月3日に同行を破綻処理の対象とした。調査では、疑わしい融資慣行に加え、融資関連書類や会計処理の不備が明らかになった。

破綻は政治危機も引き起こした。数千人が抗議のため街頭に繰り出し、サンティアゴ・ペーニャ大統領は辞任を試みたが、その後、背任と公職の私的利益のための利用の容疑で弾劾され、逮捕された。

パラグアイの個人間暗号資産市場には混乱がすぐに反映され、一部の売り手はUSDtに最大13%のプレミアムを求めた。「USDtは世界中の数億人にとって命綱です」と、テザーの最高経営責任者パオロ・アルドイーノ氏は語った。

多くの人にとって、この出来事は貯蓄や賃金、日々の支出を賄うためのお金をめぐる不安を引き起こした。現地通貨のグアラニー（PYG）が1週間で12.3%下落するなか、資金の価値を保つため、あるいは支払いを滞りなく続けるために、ステーブルコインに頼る人もいた。

パラグアイの暗号資産取引所X4Tの創業者兼最高経営責任者、デビッド・アイゼンマン氏は、Magazineに対し、このタイミングによって流動性の必要性がいっそう際立ったと語る。

「介入があったのは月初めの数日間でした」と同氏は言う。「ちょうど給与や家賃、仕入先への請求書の支払い時期でした」と付け加え、多くの事業主が「給与を支払えなかった」と話す。USDtは一部の人にとって、手元にある「突然、最も流動性の高いお金」になった。

「今週、人々は口座を持っていることと、自分のお金を使えることは同じではないと知りました。」

しかし、自己管理の利点を改めて示す伝統的金融（TradFi）の教訓にとどまらず、ウエノの破綻は、従来の銀行が機能しなくなったときに代替の流動性を提供する、ドル連動型ステーブルコインの役割が拡大していることを浮き彫りにした。

流動性の源としての暗号資産

アイゼンマン氏によると、X4Tは11月初旬までの30日間に、現地通貨から暗号資産へのオンランプ取引を1,000万ドル以上処理したが、その一部はウエノの破綻より前の取引だった。

「10月にはグアラニーに対してドルが回復し始めていました」と同氏は言う。「ウエノのニュースによって、すでに進んでいた動きが加速しました。」

同氏によると、取引は「双方向に動いている」。ウエノ経由では支払えなくなった費用を賄うため、暗号資産を売ってグアラニーやドルに替える顧客がいる一方、「ドルの価値保存手段としてのUSDtやUSDCへの需要は急増しています」。

パラグアイ中央銀行は11月3日、ウエノを破綻処理の対象とした。出典：パラグアイ中央銀行

11月9日時点で中央銀行は、ウエノに預金していた顧客の93.1%に返済が行われたと発表した。それでも信頼は揺らいでおり、X4Tではドル建てステーブルコインに関するオンラインでの問い合わせが引き続き増加している。実際、アイゼンマン氏によれば、その水準は破綻が起きた週から「大きく変わっていません」。

データ・分析会社GlobalDataのアソシエイトアナリスト、リース・ヒックス氏は、このデジタル銀行の破綻によって「ガバナンスが成長に追いつかないと、どれほど多くの問題が起こり得るか」が明らかになったと語る。

とはいえ、パラグアイの銀行からステーブルコインへの大規模な移行を示す証拠は見られないという。他の銀行が「不足分を補った」うえ、人々は銀行よりも政府に「より怒っているようだった」からだ。

「お金を安全に保つ別の方法を探す消費者はいるでしょうが、現時点でステーブルコインへの大幅な移行が起きているとは思いません」と同氏は言う。

古くからの行動、新たな決済網

国内銀行への信頼が揺らいだときにドルを求めるのは、決して新しいことではない。アルゼンチンの2001年の金融危機では、預金の取り付け騒ぎを受け、政府が「コラリート」を導入して銀行口座からの現金引き出しを制限した。

通貨ペッグ制と国債をめぐる危機が深刻化するなか、政府はその後、ドル建て預金をペソに転換した。これにより、人々の貯蓄は一夜にして約30%目減りし、弱体化しつつあった同国の銀行システムへの信頼はさらに損なわれた。

テザーCEO、USDtは命綱と発言。出典：パオロ・アルドイーノ

しかし、ステーブルコインは分散型ではなく、銀行システムの影響を受けないわけでもない。

2023年3月のシリコンバレー銀行破綻時、ステーブルコイン発行元のサークルは、USDC準備金のうち33億ドル、全体のおよそ8%を同行に預けていたと明らかにした。サークルが資金を引き出せないと発表した後、USDCは一時的にペッグが外れ、流通市場で86セントまで下落した。

ステーブルコインと国際通貨制度に関するBISの論文は、ドルに裏付けられたトークンが広く利用されると、新興市場における通貨主権に課題が生じる可能性があると警告している。

ヒックス氏によると、ステーブルコインは、より安定した通貨である米ドルなどにペッグされているため、政治的不安定や「現地の制度への信頼が低い」状況において、代替手段となり得る。

ただし、規制当局は「透明性」と「消費者保護」に取り組む必要があると同氏は言う。ステーブルコインの保有者は銀行顧客と同じ預金保証を受けられず、損失を補填するために介入する中央銀行も存在しないからだ。

アイゼンマン氏は、この出来事を受けて、人々は単一の金融機関に頼るのではなく、「銀行預金、現金、デジタル資産に資金を分散させる」など、さらなる「分散」が進むと予想している。

「銀行への信頼がどれだけ早く戻るかは、当局がどれだけ迅速かつ透明性をもって破綻処理にあたるかにかかっています」と同氏は言う。

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