今夜、米東部時間午後5時過ぎに、指数プロバイダーのMSCIが11月の指数見直しを発表する。暗号資産業界が何より注目するのは、Strategyの名だ。ビットコインを保有する最大の企業となった同社は、MSCIのグローバル株価指数から除外されると予想している。そうなれば、これらの指数に連動するインデックスファンドは、11月30日の市場終了前にStrategy株を売却せざるを得ない。JPモルガンのアナリストは、強制売却額が約28億ドルに達する可能性があると試算している。Strategy自身は約15億7000万ドルと、より低い数字を見積もっているが、いずれにせよ今夜は、ビットコインを財務資産として保有する時代が、伝統的金融から初めて本格的な審判を受ける夜となる。

28億ドルをめぐる問い

資金の流れを見てみましょう。MSCIの指数は、数兆ドル規模のパッシブ運用ファンドが連動するベンチマークです。そのため、ある銘柄が指数から外れると、その指数に連動するすべてのファンドがその銘柄を売却しなければなりません。Strategyは第3四半期報告書で、クラスA普通株が除外されると予想していることを明らかにしました。同社によると、インデックスファンドは同社株を約1,300万株保有しており、発行済み株式の3.1％に相当します。その価値は約15億7,000万ドルです。JPモルガンのアナリストは、強制売却額の上限を約28億ドルと、さらに高く見積もっています。ほかの指数提供会社がMSCIに追随すれば、最大でさらに88億ドルの売却が生じる可能性があります。ファンドには11月30日の取引終了までにリバランスを行う猶予があるため、売却が一度に起きるわけではありません。しかしトレーダーはすでにその可能性を織り込み始めており、MSTRは121.07ドルで取引を終えました。前日比3.6％安で、11月5日の終値129.30ドルからは約6.4％下落しています。

MSCIがStrategyを実質的な事業会社ではないと考える理由

MSCIの新ルールは、ビットコインに一切言及していません。10月15日に確定したスクリーニングルールでは、まず企業は事業用資産が総資産の半分を超えていることを示す必要があります。この基準を満たさない場合は、営業費用、キャッシュフロー、公正価値エクスポージャー、外部資金への依存度を対象とする5つの財務比率チェックを受けます。これらのチェックで4つ以上に該当した企業は非事業会社に分類され、MSCIグローバル・インベスタブル・マーケット・インデックスから除外されます。すでに指数に採用されている企業が除外されるのは、直近2回の年次報告期間の両方で審査基準を満たさなかった場合に限られます。MSCIが公表した暫定リストでは、5社が除外候補として挙げられています。暗号資産関連ではStrategy、日本のメタプラネット、ソラナを保有する企業Upexiの3社で、ほかにウラン保有企業のYellow Cakeとアイスランドの投資会社が含まれています。さらに17社が監視リストに載っており、SharpLinkもその一社です。つまり、これは特定の1社だけではなく、株式市場で資金を調達して暗号資産を購入するという戦略全体に対する判断です。Strategyはこのルールに公然と異議を唱えており、マイケル・セイラー会長とフォン・ルー最高経営責任者（CEO）は9月の書簡で、差別的で恣意的かつ見当違いだと批判しました。同社は、現在もソフトウェア事業を営んでおり、ビットコインの保有を事業セグメントとして報告していると主張しています。MSCIは、この審査基準は業種に中立であり、事業会社というより投資ビークルに近い企業すべてに適用されると説明しています。

一部のビットコイントレーダーが、これまでStrategyを支持してこなかった理由の一例

彼らの主張を大まかに言えば、こういうことです。ビットコインの価値は、すべてではないにせよ、依然としてあまりにも大きく、単一企業に何が起きるかに左右される状況になっています。マイケル・セイラーが当時のCEOとして指揮を執り、同社が数十億ドル分のビットコインを買い始めたとき、彼は暗号資産業界のヒーローに祭り上げられました。しかし、その評価に値したことは一度もありませんでした。では、今日このあとStrategy株に何が起きる可能性があり、その影響はどの程度ビットコインに波及するのでしょうか。起きないこともあります。Strategy株が上場廃止になるわけではなく、同社がビットコインを1枚でも売却するよう強制されるわけでもありません。売り圧力がかかるのはMSTR株であって、同社が保有する850,364枚のビットコインではないからです。しかし大きな要因となるのは二次的な影響です。Strategyの仕組み全体は、保有するビットコインの価値を上回るプレミアムで自社株が取引されることを前提にしています。このプレミアムがあるからこそ、同社は高値で新株を売却したり、低金利の転換社債を発行したりして、その資金をそのままビットコインの追加購入に回せるのです。こうして、1枚あたり平均75,456ドル、総額約641億6,000万ドルで購入したビットコインを積み上げてきました。水曜日のビットコイン価格は約73,900ドルで、Strategyの平均購入価格を下回っていましたが、それでも同社は11月8日までの週にさらに1,036枚を8,190万ドルで購入しました。今夜の決定でプレミアムが縮小すれば、今後の株式売却で調達できる資金はそのつど減り、既存株主の持ち分はより大きく希薄化するため、次回のビットコイン購入資金を確保するのが難しくなります。Strategyは、指数から除外されても事業に大きな影響はないと述べており、実際そうなる可能性もあります。しかし今夜は、その主張が初めて本格的に試される場となります。そして、ビットコインを財務資産として保有する戦略をまねたすべての企業が、同じリストに注目しているでしょう。

それでは今夜、東部時間午後5時にリストを確認してください。Strategyが掲載されていれば、11月30日に向けて機械的な売りが広がり、セイラーに続いたすべての財務会社に厳しい問いが突きつけられるでしょう。除外を免れた場合は監視リストに載り、次回の見直しで同じ争いが再燃します。いずれにしても、企業が実際に何をしているのか誰も問わないまま、パッシブ運用の指数資金がビットコイン財務会社の株に流れ込んでいた時代は終わりつつあります。

------- 著者：Rowan Marrow　Seattle NewsroomGlobalCryptoPress | 最新の暗号資産ニュース

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