イーサリアム投資家が最も頭を悩ませる問題の一つは、ネットワークがますます安く、使いやすくなっているのに、なぜこうした進歩がETH価格に必ずしも反映されないのか、ということです。

この週末、Vitalik氏はこの問題を改めて取り上げました。11月8日の報道によると、同氏はETHの価値をめぐる議論では、手数料のバーンを主な軸とするのではなく、価値の保存にもっと注目すべきだと考えています。また、EIP-1559とそのバーンの仕組みを維持することも支持しています。まず、議論の範囲を明確にしておきましょう。これは評価ロジックについての議論であり、イーサリアムがすでにバーンを廃止したということでも、ETHが今後、安定した価値保全リターンを得られるということでもありません。

なぜこの点に注目する価値があるのでしょうか。これまで多くの人は、ETHの価値が高まる流れを単純に捉えていました。オンチェーン活動が活発になるほど手数料が上がり、バーンが増え、供給が希少になり、価格も上がりやすくなる、というものです。しかし、この一連の流れには、途中にいくつもの条件があります。

まず、バーンは新規発行と合わせて見る必要があります。イーサリアムの公式資料によると、ETHの供給量の変化は発行とバーンの両方の影響を受けます。バーンの仕組みがあるからといって、毎日デフレになるわけではありません。一定期間に純供給量が減少したとしても、それだけで価格上昇を導くことはできません。

次に、取引件数とユーザーが支払う手数料は同じものではありません。スケーリングの目的は、より多くの人がより低いコストで取引できるようにすることです。1件あたりのコストが下がれば、利用が増えても、手数料の総額が同じ割合で増えるとは限りません。レイヤー2の活発さが、メインネットにどれだけの決済需要やデータ需要をもたらすかも、さらに見極める必要があります。

ここには現実的なトレードオフがあります。ユーザーはネットワークの低コスト化を望む一方、保有者は手数料によるバーンの増加を期待するかもしれません。この2つの要望は、必ずしも一致しません。単純に手数料を引き上げれば、ユーザーの負担が増えるうえ、アプリがより安価な代替手段を探すきっかけにもなり得ます。

さらに、ステーブルコインや実物資産のトークン化が進んだからといって、ユーザーが大量のETHを長期保有する必要が生じるわけではありません。ユーザーは主にステーブルコインを保有し、手数料の支払いに使うETHを少量だけ用意することもできます。アプリの成長による収益も、その大部分が発行体や取引プラットフォーム、その他のサービス事業者にとどまる可能性があります。

エコシステムの成長を分析する際は、その需要のうち、どれだけが実際にETHの購入、担保としての利用、または長期保有につながるのかを問う必要があります。

価値の保存手段としての議論が検証しにくいのも、このためです。安全性、分散性、検閲耐性はネットワークの魅力になり得ます。しかし、それが資産価格の下支えにつながるには、継続的な保有意欲と流動性も必要です。ナラティブを変えただけで、買い需要が自動的に増えるわけではありません。

ETFのデータは、もう一つの現実的な指標となります。Farsideの日次合計に基づくと、11月2日から6日までの米国現物イーサリアムETFの純流出額は約3億6,520万ドルで、11月6日だけでも純流出額は9,330万ドルでした。技術的価値について長期的に議論されていても、短期的な資金圧力がなくなるわけではありません。

今後ETHを観察する際は、3つの点を分けて考えるとよいでしょう。ネットワークの実際の利用が増えているか、ETHにそれに見合う保有需要があるか、そして市場の資金が継続的に買い支える意思を持っているかです。これらは関連していますが、互いに置き換えられるものではありません。

クロスマーケットの調査や資金管理には、BiyaPayをご利用いただけます。BiyaPayでは、USDTを入金して米ドルに交換し、株式取引口座に直接入金できます。オフショア銀行口座の開設などの手続きを省けます。また、暗号資産と法定通貨の取引機能により、投資家は新たな、より直感的な画面と取引体験を利用して、簡単に暗号資産へ投資できます。

ETHの長期的な価値が確立されるかどうかは、利用、保有需要、市場の信頼が継続的に積み重なるかにかかっています。投資家にとって、「どんなラベルを付けるべきか」を議論するよりも、こうした需要が持続するか、そして現在の価格にどれほどの期待が織り込まれているかを見るほうが有益です。