第3四半期は労働コストが低下する一方、生産性が大幅に上昇しました。単位労働コストは前期の1.9%上昇から一転、0.7%低下。生産性は前期の2.1%から3.6%へと大きく伸びました。

これはまさにFRBが望む組み合わせです。企業が従業員1人当たりの生産量を増やしながら、人件費を大幅に増やさずに済むからです。景気後退を招かずにインフレを抑える効果が期待できます。

ただし、注意点もあります。生産性の数値は大幅に改定されることがよくありますし、過去を振り返る指標でもあります。本当に重要なのは、労働市場がさらに冷え込む中でも、この傾向が続くかどうかです。

賃金上昇圧力が和らぐ一方で生産性が堅調に推移すれば、ソフトランディングが実現するでしょう。生産性の上昇が一時的なものにすぎず、コストが再びじわじわ上がり始めるなら、まだ安心はできません。

市場は今回の数字を好感しています。ただし、1四半期の結果を長期的な傾向と取り違えないようにしましょう。