第3四半期の決算シーズン：S&P 500企業の83%（指数構成比で65%が発表済み）がEPS予想を上回っています。過去の平均は75%です。市場コンセンサスは、過去10年間で最も高い水準の一つとなる前年比27%の成長を予想していましたが、企業はそれをクリアしています。

2005年以降で上位10%に入る予想超過率です。事業運営は力強く、疑いの余地はありません。

しかし、バリュエーションで重要なのはここです。S&P 500の予想PERは約21倍で、10年中央値の約18倍を大きく上回っています。利益が前年比27%成長しているなら、成長が正常化するにつれてマルチプルは縮小すると考えるのが自然です。ところが、マルチプルは維持、あるいは拡大しています。

市場は完璧な結果を織り込んでいます。予想超過率は過去を振り返る指標です。ガイダンス、利益率の持続可能性、財政刺激策やドル安なしにこの成長を続けられるかどうか――それが将来を見据えた視点です。

マルチプルがすでに何年にもわたる完璧な実行を前提としているなら、決算の上振れだけでは株価を正当化できません。第3四半期のサプライズだけでなく、企業が2025年について何を語るかに注目しましょう。