大手テック企業のバリュエーションは縮小しましたが、ファンダメンタルズはそれに見合うほど改善していません。売上高の成長が鈍化し、利益率に圧力がかかるなか、巨大企業の大半は依然として株価収益率25～35倍で取引されています。

過去を振り返ると、テック企業の回復には、バリュエーションの拡大（低金利とリスク選好の高まりが必要）か、業績の加速（現時点では業績見通しにその兆しはありません）のどちらかが必要です。

今のところ、どちらも起きていません。「復活」という見方は、数字が裏付けていない最良のシナリオを織り込んでいます。

発表だけでなく、フリーキャッシュフローと自社株買いが実際に実行されているかを注視しましょう。経営陣が自分たちの語るストーリーを本気で信じているかどうかは、そこに表れます。