Metaの決算が予想を上回った後の7営業日で、株価は約12％下落した。決算当日の急落よりも大きい。

10月21日の取引終了後に発表された第3四半期決算では、売上高は646億ドルで前年同期比26％増。次の四半期の売上高見通しは730億〜760億ドルで、中央値は予想を上回った。翌日の終値は約7％下落し、10月30日には614.99ドルで引けた。決算発表前の697.52ドルから、さらに大きく値を下げた。

市場が売っているのはキャッシュフローだ。単四半期の設備投資は349億ドルに達し、フリーキャッシュフローはマイナス21億ドルとなった。10年以上ぶりの赤字だ。通期の設備投資額の下限も1,350億ドルに引き上げられた。資金調達の方法はさらに目を引く。同社はAI投資の資金を集めるため、議決権のないC種株式を新設する方針だ。同じ日に5年物CDSは過去最高の114.79ベーシスポイントまで上昇した。株主と債権者がそろって不安を抱き始めている。

広告事業がこれほど好調なのに、なぜ足りないのか。営業キャッシュフローは328億ドル、設備投資は349億ドル。広告で稼いだ資金では、もはや計算能力の費用を賄いきれず、その差額は株式発行か借入で補うしかない。株主に還元する側から株主の持ち分を薄める側に転じた企業は、資本集約型企業として評価し直されることになる。

この動きがBTCに波及するのは、資金調達コストを通じてだ。資金力のある巨大テック企業でさえ株式を発行し始め、信用スプレッドが拡大。10年物米国債利回りも5％近辺にある。長期資金はより慎重になり、キャッシュフローのないリスク資産が真っ先に、より高いリターンを求められる。BTCは現在7万7,900ドル前後にあり、この2週間はAI関連株とともに持ち高を減らされている。根本にあるのはこの動きだ。

第4四半期にMetaのフリーキャッシュフローがプラスに転じるか、2027年の設備投資がさらに増えなければ、この見方は改める必要がある。

優良企業が株主に資金を求め始めたとき、価格は改めて交渉される。

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