みなさん、韓国の半導体指数、今回の下げはかなりきついですね。今日のKOSPIは取引中に一時5％超下落し、プログラム売買の一時停止措置（サイドカー）が発動。サムスン電子は3〜6％下落し、SKハイニックスはさらに厳しく、一時8〜9％近く下げました。市場全体だけを見るのではなく、下落の中心にあるのは、あのメモリー大手2社です。

背景にあるロジックはかなり明確です。韓国が突然ダメになったわけではなく、米国株のAI熱が冷や水を浴びせられ、その影響が直接波及したのです。

最も直接的なきっかけは、昨夜のアルファベット（グーグル）の12％超の急落です。
第3四半期の検索広告収入が予想を下回り、さらに重要なのは、AIデータセンターやインフラに巨額を投じたことで、フリーキャッシュフローがマイナスに転じたことです（2四半期連続でキャッシュフローがマイナス）。市場はすぐに疑問を持ち始めました。今回のAI軍拡競争に伴う設備投資は、果たしてすぐに収益化できるのか。キャッシュフローは持ちこたえられるのか、と。フィラデルフィア半導体株指数も下落し、米国のハイテク株が動けば、韓国のメモリー大手2社が真っ先に影響を受けます。両社はHBM（高帯域幅メモリー）の中核サプライヤーであり、株価はAI計算能力への支出見通しと強く結びついているからです。

2つ目の要因は、「決算は非常に良いのに、株主還元が物足りない」ことです。
サムスンとSKハイニックスは第3四半期の利益がともに過去最高を更新しました（サムスンの半導体利益は前年同期比で十数倍に急増）。しかしサムスンは、より具体的な自社株買いと株主還元策の決定を来年1月の取締役会まで先送りし、市場の期待を裏切りました。SKハイニックスは以前、もう少し明確な方針を示していたため、それと比べて失望売りが出たのです。メモリー株はそれまで大きく上昇し、バリュエーションも高くなっていたため、少し期待外れなことがあるだけで利益確定売りが出やすい状況でした。

そのほかにも、海外投資家による売りが続いていること、すでに以前からバリュエーション調整が進んでいたこと、中国の長鑫存储などが追い上げてくる懸念、そして全体的なリスク選好の低下といった背景要因があります。ただ、核心はやはり2つです。AI投資の回収期間が見直されていることと、短期的な株主還元が期待に届かなかったことです。

これは需要のシナリオが崩れたというより、センチメントと期待が修正されている局面に見えます。HBMやAIサーバー向けDRAMの注文は来年、さらにはそれ以降の分まで埋まっており、メモリー不足の見通しも消えていません。問題は、市場が今、「投資対効果」と「キャッシュフローとの釣り合い」を計算し始めたことです。米国の大手テック企業が今後も設備投資見通しを引き下げるようなら、韓国のメモリー株には引き続き逆風となるでしょう。

#KOSPI下跌3.53%重回6000点下方