亚马逊的AWS增长很强，集团现金回报却在走另一条线。

2026年第三季AWS收入459.84亿美元，同比增长39.3%；营业利润177.73亿美元。集团营业利润率升至13.9%，但截至9月底滚动12个月自由现金流为流出423.6亿美元，较截至6月底的流出76.0亿美元明显扩大。这是两个滚动窗口，不是第三季单季烧掉423.6亿美元。

同一滚动12个月，经营现金流1683亿美元，净购建设备支出2106.6亿美元。增长带来现金，扩产消耗的现金更多，两者需要同时看。

公司仍预计2026年现金资本开支约2200亿美元，并给出四季度销售额2400亿—2470亿美元、营业利润285亿—335亿美元指引。指引不是已实现结果。

净利润同比下降，也有去年Anthropic投资收益抬高基数的影响，不能简单归因主营恶化。后续关键是AWS交付和利润增长能否逐步覆盖设备投入，而不是只用云业务增速解释估值。