Aave V4は、初の外部キュレーション型レンディング市場を開始し、独立したリスク管理者がAaveのインフラ上で専用の借入市場を運営できるようにしました。
最初の市場は機関向けDeFiプラットフォームのSentoraが管理しており、現在イーサリアム上で稼働しています。
Aaveの公式発表によると、ユーザーは3つの新しい市場で、選定された利回り付与型およびブルーチップの担保を差し入れてRLUSD、PYUSD、OUSDを借り入れることができます。
このローンチは、Aaveが融資の流動性とリスクをどのように整理するかにおいて、重要な転換を示しています。
Aave、外部キュレーターに貸付インフラを開放
従来のAave市場では、通常、Aaveガバナンスと関連サービスプロバイダーが管理するリスクパラメーターに依存してきました。
Aave V4は異なるモデルを導入します。
Hub-and-Spokeアーキテクチャは流動性を個々の貸付市場から切り離し、各Spokeが独自の担保ルールとリスク設定を維持しながら、共有流動性Hubを利用できるようにします。
Sentoraは、この枠組みのもとで市場を運営する初の外部キュレーターです。
同社は、運営する市場の担保要件、金利カーブ、清算設定、オラクルを管理します。
これにより、Aaveの中核的なスマートコントラクトインフラを利用しながら、外部組織が貸付市場の設定方法を大幅に管理できるようになります。
3つの貸付市場が稼働
初期展開は3つの市場で構成されています。
RLUSD Yield市場では、USDe、PRIME、mWIN、PSTを担保に、RippleのRLUSDを借り入れることができます。
OUSD Yield市場では同じ担保を利用し、OriginのOUSDを借り入れることができます。
3つ目のBluechip市場では、kBTCを担保にRLUSD、PayPalのPYUSD、またはOUSDを借り入れることができます。
この構造では、すべての担保タイプを同じ貸付プールに入れるのではなく、市場ごとに独自のリスク特性を持たせています。
Sentoraが当初提出したガバナンス提案では、この展開は、担保カテゴリーごとに分かれたSpokeを接続する専用のEthereum Liquidity Hubとして説明されています。
Aave V4がHubとSpokeを採用する理由
Aave V4の中核となる考え方は、流動性とリスク管理を分離することです。
これまでの貸付アーキテクチャでは、市場ごとに独立した流動性プールが必要となることがよくありました。
こうした分断は、資本効率を低下させる可能性があります。
V4では、流動性提供者はHubに資産を預け入れます。
その後、個々のSpokeが、それぞれ独自の担保ルールと借入ルールに従ってHubから流動性を引き出すことができます。
つまり、複数の貸付市場が、必ずしも同じリスク想定を共有することなく、流動性を共有できます。
Sentoraによると、このアーキテクチャでは、各Spokeが独自の担保資産、価格フィード、リスクパラメーターを維持しながら、共通の流動性源を利用できます。
貸し手にとって期待される利点は、資本効率の向上です。
借り手にとっては、用途ごとに完全に独立したプールを用意しなくても、より専門性の高い市場を作れることを意味します。
Sentoraがリスクパラメーターを管理
外部キュレーションは、単にAaveに別のフロントエンドを追加することを意味するわけではありません。
Sentoraは、自社の市場内における複数の重要なパラメーターを運用管理します。
Aaveのガバナンス提案によると、Sentoraは担保の選定、金利カーブ、リスクパラメーター、オラクルの設定を管理できます。
その役割は、受動的な市場運営者というより、専門的な融資担当者またはリスクマネージャーに近いものです。
Sentoraによると、同社はオンチェーン戦略に20億ドル以上を配分しており、より広範な機関投資家向けDeFiプラットフォームで1,000を超えるリスクモデルを利用しています。
このモデルにより、Aave DAO自体が個々のリスク判断をすべて管理しなくても、Aaveはより専門性の高い貸付市場をサポートできる可能性があります。
Aave DAOは引き続き管理権限を保持
このシステムによって、外部キュレーターに無制限の権限が与えられるわけではありません。
Aave DAOは、基盤となるスマートコントラクトの所有権と中核的な管理権限を保持します。
リスクを高める変更には48時間のタイムロックが適用されます。
新たな担保資産とHubの新規展開も、引き続きガバナンスの監督対象となります。
Sentoraはリスクを低減する調整をより迅速に行えますが、エクスポージャーを増やす措置には追加の統制が適用されます。
DAOはガバナンスを通じて、Sentoraの運用権限を取り消すこともできます。
この仕組みにより、キュレーターが日々のリスクを管理する一方、プロトコルの基盤に対する最終的な管理権限はDAOが保持する、多層的な構造が実現します。
新たな市場の中心となるステーブルコイン
Sentoraの最初の展開は、ステーブルコインの借り入れに重点を置いています。
初期市場で借り入れ可能な資産は、RLUSD、PYUSD、OUSDのみです。
これは注目に値します。Aave最大の貸付市場は、歴史的にUSDC、USDTなど、広く普及したステーブルコインを中心としてきたためです。
Sentora Hubでは、Aave既存の流動性プールと直接競合するのを避けるため、意図的にUSDCとUSDTを除外しています。
その代わり、新たな市場は、より新しいステーブルコインや専門性の高いステーブルコインが独自の貸付流動性を形成する場を提供します。
特にRLUSDとPYUSDは、発行体が決済や送金以外の用途を模索するなか、DeFiにおける存在感を高めています。
kBTCが優良担保に
Bluechip市場には、もう一つ注目すべき特徴があります。ビットコイン担保です。
ユーザーはkBTCを担保に、RLUSD、PYUSD、またはOUSDを借り入れることができます。
ビットコイン担保の貸付は、DeFiにおける最大級の潜在市場の一つです。BTC保有者は、ビットコインへのエクスポージャーを手放すことなく流動性を得たいと考えることが多いためです。
これまでは、ビットコインのラップド版やカストディ型の表現を利用する必要がありました。
新たなSentora市場は、kBTCを通じてこのモデルを継承しつつ、リスクを専用の貸付Spokeに切り分けています。
Aaveはまた、Babylon Labsが提出した別の提案も検討しています。この提案が実現すれば、ユーザーはBTCをラップしたりブリッジしたりせずに、ネイティブBTCを担保に借り入れられるようになります。
この提案は現在もガバナンスで審議中で、まだ開始されていません。
キュレーション型貸付がDeFiの主要モデルに
外部キュレーションは、すでに他のDeFi貸付プラットフォームで一般的になっています。
Morphoなどのプロトコルは、独立したキュレーターが特定の担保やリスク想定に基づいて貸付ボルトを構築する仕組みを普及させてきました。
Aaveの今回の動きは、同様の概念をはるかに大規模な貸付エコシステムに導入するものです。
異なるのは、V4では外部キュレーションと共有流動性インフラを組み合わせている点です。
すべてのキュレーターに完全に独立した貸付プールの運営を求めるのではなく、Hub-and-Spokeアーキテクチャにより、複数のリスク分離型市場がより効率的に流動性を利用できる可能性があります。
これにより、トークン化資産、ステーブルコイン、機関投資家が管理する担保の市場を立ち上げやすくなる可能性があります。
貸付リスクがよりモジュール化
新たな構造によって、リスクの監視方法も変わります。
Sentoraによると、Aave V4のリスクは現在、Hub、Spoke、個々の担保資産という3つの異なるレベルに存在します。
そのため流動性提供者は、供給する資産だけでなく、どのSpokeがその流動性をどのような上限で利用できるかも把握する必要があります。
V4では、供給上限と借入上限によってこれに対応します。
供給上限は、ある資産がHubに提供できる流動性の量を制限します。
借入上限は、特定のSpokeがその流動性から借り入れられる量を制限します。
これらの制御は、単一の市場が過剰な流動性を消費したり、単一の担保リスクによってHub全体が危険にさらされたりするのを防ぐことを目的としています。
Aave、標準的なDeFi貸付の枠を超えて拡大
Sentoraのローンチは、Aave V4のより広範な拡大の一環です。
今月初め、Aave V4はBase上でローンチしました。Equities Hubでは、Apple、Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Nvidia、Teslaなどのトークン化株式をUSDC貸付市場で利用できます。
Aaveはまた、別々のガバナンス提案を通じて、機関投資家がカストディする担保やネイティブビットコインの貸付も検討しています。
これらの動きを総合すると、Aaveは標準的な暗号資産を担保にした貸付という従来のモデルを超えつつあることがうかがえます。
このプロトコルは、複数の形態のオンチェーンクレジットを支えるインフラとしての位置づけを強めています。
DeFi貸付の新たな段階
外部キュレーション市場のローンチは、Aave V4がもたらす重要な変化の一つになる可能性があります。
Aaveはスマートコントラクトのインフラと流動性アーキテクチャを提供します。
Sentoraはリスクを管理します。
最終的な管理権限はガバナンスが保持します。
この分業により、Aave DAOがすべてのパラメーターを直接管理しなくても、より専門性の高い貸付市場を立ち上げられる可能性があります。
最初の展開は比較的小規模で、市場は3つ、資産の種類も限られています。
しかし、この構造は拡大を前提に設計されています。
このモデルが成功すれば、Aave V4は単一の貸付市場というより、共通インフラを共有する、独立して管理された信用市場のネットワークとして機能するようになる可能性があります。
DeFi貸付にとって、これは画一的な流動性プールから、よりモジュール化され、専門家がキュレーションするオンチェーンクレジットへの大きな転換となるでしょう。
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