なぜビットコインが8万ドル前後にあるのに、暗号資産界隈のムードはこんなに冷えているのか？ それは、ビットコインの価格が、もはや大多数の個人投資家の口座残高を代表しなくなっているからだ。

最も核心的な理由は、多くの人の主力ポジションがそもそもビットコインではなく、アルトコインにあることだ。90%下落しても、さらに90%下がることがある。何度も繰り返される暴落、ロック解除、そして話題追いの損失は、信頼感だけでなく、これ以上参加し続けるための元手までも削り取ってしまう。買いたくないのではなく、本当にもう買う金がない人もいる。

残った人たちも、以前ほど簡単にはお金を出さなくなった。プロジェクトは上場するとすぐに数十億ドル規模の完全希薄化後評価額をつけられ、製品も収益もまだ証明されていないのに、今後数年の期待だけが先に個人投資家へ売られてしまう。新しい物語には突破口がなく、古い概念は包装を変えて再びトークンを発行し、Memeはまた、手の速さと情報格差を競うゼロサムゲームになっている。何度も搾取を経験すれば、誰も簡単に他人のために株価を押し上げたくはならない。

しかも資金には他の選択肢も増えた。バイナンスは10月15日、トークン化米国株商品bStocksの累計取引高が400億ドルを超え、運用資産残高が10億ドルを突破したと発表した。これだけでアルト資金がすべて米国株に流れたと直接証明できるわけではないが、米国株の資産が同じユーザーの資金と注目を奪い合っていることは示している。米国株に参加することが、コインを買うのと同じくらい便利になれば、暗号資産界隈のプロジェクトは、まだ実現していない物語のために、なぜ投資家に払い続けてもらえるのか？

さらにマクロの不確実性が重なり、資金は高リスクを継続的に負担しにくくなっている。市場に流動性がまったくないわけではないが、アルトに向かう増分資金が不足しており、限られた資金もますます多くのトークンに分散されている。

暗号資産界隈に欠けているのは、新しい物語だけではない。個人投資家の元本の回復、合理的な参入評価、そして継続的に実現される本物の需要でもある。トークンを発行してロック解除するだけで、一般参加者が稼げて、居続ける理由を与えられないなら、どれだけ盛り上がる物語でも、次の上昇相場を支えるのは難しい。