120億ドルから58億ドルへ。一見すると大規模な撤退に見えるが、イーサリアム換算ではほとんど変わっていない 🦖
バイナンスのイーサリアム無期限先物の未決済建玉は現在約58億ドル。昨年夏のピーク時には120億ドルを超えていた。1年で半分以上減ったことになる。これはCryptoQuantのアナリスト、BaykusChartsが10月28日に示した分析だ。だが、次の一文で見方が一変する。

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同じ期間にイーサリアム価格自体も約半分に下落した。そのため、ドル建ての金額をETHの枚数に換算すると、現在は約250万ETH。ピーク時も約250万ETHだった。つまり、レバレッジは市場から去ったわけではない。単に計算の基準となる単位が小さくなっただけだ。
ドル建ての数字が最も誤解を招きやすいのは、まさにここだ 📉 価格が半減すれば、未決済建玉の金額も自動的に半減する。リスクが解消されたように見えても、実際のエクスポージャーはほぼ同じ水準に残っている。
次に資金調達率を見てみよう。2021年や2024年初頭に見られたような大幅なプラスプレミアムは、すでに消えている。今年はマイナスの資金調達率が何度か続き、現在はゼロをわずかに上回る程度だ。ロング勢はポジションを維持するために目立ったプレミアムを払っておらず、ショート勢もロング勢を追い詰めてはいない。どちらにも大きな偏りはない。
この状態が意味することは明確だ。一方向に偏った連鎖清算のリスクは抑えられている。一方で、どちらかの方向に決定的なブレイクアウトが起きれば、急速に加速する可能性がある。ポジションは残っているが、誰も先に方向を決めたがらないからだ。
アナリストは、検証可能なシグナルを2つ挙げている。価格上昇と同時に資金調達率が急上昇すれば、ロングポジションが混み合い始めたことを示す。価格が下落する一方で未決済建玉が増えていれば、ショート勢がひそかにポジションを積み上げていることを示す。
価格水準にも注目したい。データプラットフォームの試算によると、イーサリアムが2,205ドルを下回ると、主要取引所全体でロングポジションの清算強度は約9億1,900万ドルに達する。現在価格は2,347ドルで、24時間で1.1％上昇 ⚠️ その水準まであと約6％だ。
私の見立てでは、今年のような価格環境でドル建ての金額からレバレッジの大小を判断すると、系統的に誤る。本当に注目すべきなのは未決済建玉の規模ではなく、資金調達率がゼロ付近からいつ跳ね上がるかだ。その瞬間こそ、資金が一方向に傾き始めたことを示す。そして市場が均衡状態から一方向へ傾く過程は、価格そのものの動きより速いことが多い。
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