AI 还没到当年互联网泡沫最疯狂的阶段。

ARK Invest 的观点是，AI 基础设施可能仍然存在资金配置不足的问题。即使算力相关债务、芯片相关债务提供了很高的收益率，投资者依然在怀疑：终端需求到底在哪里？

想象一个固定收益团队，有人发现算力债、芯片债的收益很有吸引力，想加大投资，却必须先向内部争取更多资金。

管理层反问：谁会持续购买这些算力？未来的需求能不能支撑现在的投入？

于是出现一个矛盾的局面：投资机会看起来不错，资金却没有完全跟上。

互联网泡沫时代，市场最终曾经进入一种近乎疯狂的状态，许多公司的估值不再严格受基本面约束。AI 周期未来也可能走到类似阶段，但现在显然还没有。

从怀疑到狂热，需要时间。投资者的判断、机构内部的资源分配，以及市场对终端需求的信心，都不可能在一夜之间改变。

这段时间差，可能给 AI 基础设施领域留下超额回报的空间。

但高收益率并不等于稳赚，它也可能反映信用风险和需求不确定性。

AI 的故事不只在模型和芯片上，也在资本什么时候真正相信需求会兑现。