FRBの利上げサイクルは、めったに穏やかには終わらない。歴史を振り返ると、ほとんどの金融引き締め局面は、何かが壊れることで幕を閉じる――景気後退、信用イベント、市場の混乱などだ。問題は、過度な引き締めが問題を引き起こすかどうかではなく、そのダメージがいつ表面化するかだ。

今のところ、市場はソフトランディングを織り込んでいる。社債スプレッドは縮小し、株価は高値圏にあり、信用供与も活発だ。しかし、金融政策の効果が現れるまでには長い時間がかかり、その時期もまちまちだ。525ベーシスポイントの利上げによる影響がすべて明らかになるまで、数四半期かかるかもしれない。

いつもの要注意分野に目を向けよう。商業用不動産のひっ迫、中小企業向け融資の延滞、消費者のクレジットカード債務の焦げ付き、地方銀行からの預金流出。こうしたものは炭鉱のカナリアだ。鳴き声が大きくなり始めたら、着陸までの滑走路は短くなる。

今回も例外ではない。ただ、まだはっきり見えていないだけだ。