Metaは、マーク・ザッカーバーグ氏が同社への大きな支配力を維持しながら、保有株の一部を売却できる方法を見いだした。議決権のない新たな種類の株式の創設は、同社が拡大するAI関連の取り組みを支えることにもなりそうだ。

ロイターが10月22日に報じたところによると、この取引は、カリフォルニア州の富裕層住民を対象に導入が予定されている課税をめぐり、ザッカーバーグ氏が懸念を抱くなかで実現した。投資家にとっては、企業の成長に伴い、創業者がどれほどの権限を維持すべきかという昔ながらのジレンマが改めて浮き彫りになる。

議決権のない株式でも、議決権はそのまま

MetaのSEC提出書類によると、株主は保有するクラスA株またはクラスB株1株につき、議決権のないクラスC株を1株受け取ります。この仕組みにより、議決権を変えることなく、実質的に保有株数が倍になります。新たな株式構成は2027年1月19日に発効する予定です。

ザッカーバーグ氏は、クラスC株の20％を直ちに売却できます。その価値は、同氏の経済的持分のおよそ10％に相当します。残りの株式に対する制限は、Metaでの勤務を続けることを条件に、8年間かけて緩和されます。また、例外規定に従うことを条件に、カリフォルニア州、またはMetaの本社所在地となる地域に居住し続けることにも合意しました。

独立委員会は、この取り決めを支持した理由を次のように説明しました。

「ザッカーバーグ氏が当社の指導的立場にとどまることは、極めて重要である」

この取り決めの背景にある税制案

カリフォルニア州の住民投票案、プロポジション40は、2026年1月1日時点で同州に居住していた一定の億万長者を対象に、一度限りの5％の富裕税を課すことを提案しています。住民は11月3日に投票で賛否を決めます。税収の大半は公的医療に充てられる予定です。

ザッカーバーグ氏は、この税により議決権付き株式の売却を迫られる可能性を懸念し、カリフォルニア州を離れることを検討していました。

10月1日時点で、同氏はMetaの議決権の60.6％を保有していましたが、会社の金融資産に対する持分はわずか13.4％でした。クラスC株を売却すれば、議決権に対する持分を維持しながら資金を得られます。提案されている税は、まだ法律として成立していません。

AI事業拡大の資金調達

今後数年間で、Metaには数千億ドル規模の資金が必要になると予測されています。クラスC株により同社は、議決権を手放すことなく、資金調達や買収、従業員への報酬支払いを行う新たな手段を得られます。

Metaの直近の四半期決算からは、同社の巨額の支出が明らかになっています。売上高は646億ドル、純利益は98億6000万ドルでした。設備投資に349億1000万ドルを投じた一方、フリーキャッシュフローはマイナス21億2000万ドルとなりました。同社は年間の設備投資額を1350億～1450億ドルと見込んでいます。

Metaは、AI全般への支出をめぐる大規模な競争の一角を占めています。Cryptopolitanの報道によると、米国の大手クラウド事業者5社の設備投資総額は、1月の4850億ドルから7月には約7300億ドルに増加しました。最大の課題は、こうした支出を正当化できるだけの収益を生み出すことです。Bainの試算では、建設を支えるには、AI事業分野が2031年までに年間6兆ドルの収益を上げる必要があります。これは建設費の見積もりではなく、収益目標です。

MetaのAI支出は1350億～1450億ドルに、ザッカーバーグ氏は議決権の60.6％を維持

ディスカウントリスクはどこにあるのか

Metaは、クラスC株が議決権付きのクラスA株より低い価格で取引される可能性を認めています。そうなれば、同額の資金を調達するために、より多くの株式を発行する必要が生じ、既存株主の経済的持分が希薄化するおそれがあります。

懸念はMetaにとどまりません。コロンビア・ロー・スクールの分析は、ルシアン・ベブチュク氏とコビ・カスティエル氏の研究を引用し、両氏が次のように警告したと述べています。

「デュアルクラス株式構造がもたらし得る利点は……次第に薄れ、潜在的なコストは高まる傾向にある」

OECDの報告書も同様に、議決権の格差に対するセーフガードを求めています。

Metaは、AI投資が株主に利益をもたらすと見込んでいます。その利益がザッカーバーグ氏の支配権維持を正当化するのかどうかは、依然として未解決の問題です。

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