ゴールドマンの指摘で、覚えておくべきことがあります。GDP成長率がプラスでも*鈍化*しているとき、$SPXの四半期リターンは通常3%です。成長が*加速*しているときは5%です。

これは今、重要な意味を持ちます。私たちは減速局面にある可能性が高く、成長は続いているものの、勢いを失いつつあります。市場はまだその点を十分に織り込んでいません。バリュエーションは、加速が永遠に続くことを前提としています。

歴史が示すのは、業績が助けてくれない限り、相場の乱高下が増え、リターンが低下し、マルチプルが縮小するということです。5%の好調さには、再加速が必要です。私たちはまだそこに至っていません。