最近、かなり面白い銘柄を見つけました。$BNCです。
この会社はナスダックに上場しており、51万枚を超えるBNBを保有しています。
しかし10月20日時点で、市場がBNCに与えている評価はmNAV約0.70倍にとどまっています。
どういう意味？
理論上、株式を70ドルで買うことで、調整後純資産約100ドル分に相当する価値を得られることになります。
BNBの価格がまったく上昇しなくても、mNAVが0.7から1に戻るだけで、理論上、株価には約43％の上昇余地があります。
ただでお金が手に入るように聞こえる？
しかし、市場も甘くはありません。なぜディスカウントされているのかが重要です。
01｜BNCが額面の7割で取引される理由
主な理由は3つです。
ガバナンスをめぐる対立：以前、支配権をめぐる争いがあり、会社の財務戦略の正常な推進に影響しました。
管理報酬をめぐる論争：以前の管理契約には年率約1.4％の報酬が含まれており、長期的には株主価値を損なう可能性がありました。
希薄化リスク：会社が株価の割安なときに大量の新株を発行すれば、既存株主の1株あたりBNB保有量がかえって減る可能性があります。
つまり、BNCのディスカウントは本質的に、市場が経営陣を信頼していないことを反映しています。
02｜最も理解しておきたいポイント：株式発行でコインを買う好循環
MSTRが確立したこのモデルを、BNCも再現しようとしています。
仕組みはシンプルです。
株価がプレミアムで取引される → 株式を発行して資金を調達 → BNBを追加購入 → 1株あたりのコイン保有量が増加 → さらに多くの投資家を呼び込む。
ただし、ここには重要な分岐点があります。mNAV = 1です。
例を挙げてみましょう。
会社がBNBを100枚、株式を100株保有しているとします。1株あたりBNBを1枚保有する計算です。
mNAV = 1.3：新株を10株発行すれば、BNBを13枚購入でき、1株あたりのコイン保有量は約2.7％増加します。
mNAV = 0.7：新株を10株発行しても、BNBを7枚しか購入できず、1株あたりのコイン保有量は約2.7％減少します。
（コイン価格は変わらず、その他の資産・負債や発行費用はないと仮定します。）
違いに気づきましたか？
会社が購入するコインの数が増えても、1株あたりに割り当てられるコインが増えるとは限りません。
つまり今、BNCが最も避けたいのはコインを買わないことではなく、株価が割安なときにむやみに株式を発行することです。
03｜新CEOが重要な変数である理由
10月19日、YZi Labsでの投資経験を持つAlex Odagiu氏が正式にBNCのCEOに就任しました。
市場が注目している変化は3つです。
ガバナンス：これまでの管理報酬をめぐる論争や社内の問題を解決できるか？
収益：自社でBNB Chainのバリデータノードを運営し、保有するBNBから収益を得る計画です。
インセンティブ：CEOの業績評価の一部は、1株あたりの純BNB保有量の増加や、BNBに対する株価のパフォーマンスに連動します。
ただし、現時点では期待の段階にあるものが多く、実現できるかどうかは引き続き見極める必要があります。
04｜BNCの本当の投資機会はどこにある？
私が考えるポイントは2つあります。
第1の要素：BNBの価格上昇。基礎資産の値上がりが、会社の純資産の増加につながります。
第2の要素：ディスカウントの縮小。新経営陣がガバナンスを改善し、コストを削減すれば、mNAVは0.7から徐々に1に近づく可能性があります。
この2つが重なれば、BNCがBNBを上回るパフォーマンスを示す可能性があります。
一方で、BNBの下落とディスカウントの拡大が重なれば、BNCはさらに大きく下落する可能性もあります。
05｜私の見方
現時点でBNCについて最も注目すべきなのは、すでにどれだけのBNBを保有しているかではなく、新経営陣が次の3つを実行できるかどうかです。
管理報酬とガバナンスの問題を解決する。
保有コインの総量だけでなく、1株あたりの純BNB保有量を増やす。
バリデータノードを実際に稼働させ、持続可能な収益を生み出す。
結局のところ、BNCは表向きはBNBを取引しているように見えますが、実際には市場がこの会社を信頼するかどうかが問われています。
額面の7割だからといって、必ず割安とは限りません。
本当の投資機会を見極めるには、なぜ市場がディスカウントしているのか、そしてそのディスカウントが解消される理由があるのかを考える必要があります。
あなたならBNBを直接買いますか？それとも7割の価格でBNCを買いますか？
本内容は調査・情報交換のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。データは2026年10月20日前後に公開された情報に基づいています。詳細は会社の発表およびリアルタイムの市場データをご確認ください。