2026年10月21日、MLCC関連銘柄は取引時間中に上下動を交えながら反発した。華瓷股份は6営業日で3回のストップ高を記録し、三環集団、潔美科技、国瓷材料、昀冢科技、風華高科も上昇した。きっかけとなったのは、AIサーバーの部品表において、MLCCがGPU、メモリーチップに次ぐ第3位のコスト項目に浮上したというゴールドマン・サックスの調査レポートだった。
この順位の変化は、「反発」そのものよりも詳しく分析する価値がある。AI演算能力を支えるシステムにおいて、MLCCの役割が再評価されていることを意味するからだ。もはや景気循環型の受動部品における在庫調整要因ではなく、演算能力を左右する重要な制約要因の一つとなっている。ただし、10月21日の相場の構造は、もう一つの事実も示している。ロジックは本物だが、実績の表れ方には段階差がある。
AIサーバーがMLCCの需要を「個」から「数万個」、そして「数万ドル」へと押し上げる
従来型サーバー1台あたりのMLCC使用量は約1,800～2,500個だが、8基のGPUを搭載したAIサーバーでは約2万個にまで増えている。ラック単位のプラットフォームでは、さらに規模が拡大する。試算によると、GB300/Rubinの1ラックあたりのMLCC使用量は約45万～65万個、価値ベースでは約37万4,000～54万元に相当する。1ラックあたりのMLCCのBOM価値も、5,000ドル台から8,000ドル台へと移行し、前年同期比で約60％増加している。
使用量の急増の背景には、求められる仕様の高度化もある。GPUの消費電力が増え続けるなか、電源の安定性や高周波給電能力への要求により、高容量・小型・高信頼性という限界領域へ需要が押し上げられている。GPU/HBMパッケージのデカップリング、高圧直流給電、光モジュールの高周波フィルタリングが、需要を牽引する3つの主要用途だ。汎用品のMLCCではこうした用途に対応できず、供給側の実効生産能力は構造的に絞り込まれている。そのためMLCC業界では、「総生産能力は過剰」と「ハイエンド品の生産能力は不足」が同時に成り立つ。
中商産業研究院の予測は、市場全体の規模を示している。世界のMLCC市場は2025年の234億4,000万ドルから2030年には478億8,000万ドルへ拡大し、年平均成長率は約15％となる見通しだ。ただし、限界的な変化を本当に牽引するのは需要の構成変化だ。AIサーバー向けハイエンドMLCCの価値ベースの成長率は、業界全体を大きく上回る。試算では、2026～2030年のAIサーバー向けMLCCの価値ベースの年平均成長率は85％を超える。市場全体の緩やかな成長の陰で、ハイエンド分野は急角度で再評価されている。
業界ではすでに実績が表れ始めており、単なる「期待先行の取引」ではない
今回のMLCC相場には、単なるテーマ株物色とは異なる重要な点がある。上流のメーカーと素材分野の業績・価格動向が、相互に裏付け合い始めていることだ。
2026年上半期、三環集団の親会社株主に帰属する純利益は19億3,200万元で前年同期比56.18％増、風華高科は2億9,000万元で同74.01％増、潔美科技は同39.87％増だった。価格面では、サムスン電機が2026年第4四半期の価格をいち早く調整し、民生向けX5Rの平均値上げ率は25～30％、AIサーバー向けハイエンドX6Sは10～20％となった。民生向けの中・高容量品の注文が他社へ流れていることもあり、他メーカーも第4四半期に10～20％の値上げを行うと予想される。注文・出荷データもこれに呼応している。2026年6月の村田製作所、サムスン電機、太陽誘電のBBレシオはそれぞれ1.30、1.31、1.25に達し、いずれも単月出荷量が過去5年間で最高となった。
増産も並行して進んでいるが、時間のかかる長期的な取り組みだ。三環集団の高容量MLCC増産プロジェクトでは、2026年上半期に新たに5億6,000万元が投じられ、6月末時点の累計投資額は18億6,100万元、投資進捗率は49.91％となった。2027年5月末に予定する使用可能状態に達する見込みだ。風華高科の祥和工業園ハイエンドコンデンサー拠点プロジェクトは、累計投資額が予算の98.56％に達している。生産能力の立ち上がりはスイッチのように一気に進むものではない。ハイエンドMLCCの増産に要する期間と顧客認証のハードルを踏まえれば、供給逼迫が1四半期で解消することはない。
華瓷股份の6営業日で3回のストップ高と、三環集団の連れ高は、同じものではない
10月21日の相場は「MLCC関連銘柄が一斉反発」とひとくくりにしがちだが、詳しく見ると、上昇の原動力は銘柄ごとに異なる。
三環集団、風華高科、国瓷材料、潔美科技の上昇は、売上高・利益があり、増産を進め、値上げが波及している企業への評価を反映している。株価の上昇余地を支えているのは、業績への追い風が財務諸表に徐々に表れることと、ハイエンド品の国産代替によるシェア拡大の見通しだ。
一方、華瓷股份の6営業日で3回のストップ高には、より強いテーマ先行の思惑がある。同社は9月15日に、状況説明およびリスク提示の公告を発表している。潮州三環向けに販売したMLCC関連粉体は少量の検証段階にあり、量産供給には至っていない。2026年上半期のセラミック新素材部門の売上高はわずか664万元で、会社全体の売上高の1.15％にすぎない。従来の売上高は依然として日用陶磁器に大きく依存しており、EUの反ダンピング税率の大幅引き上げや輸出税還付の廃止などの影響を受け、第3四半期の業績も前年同期比で引き続き減少すると予想されている。華瓷股份の連続ストップ高をそのまま「MLCC産業トレンドの確認」と見なせば、テーマ相場の急騰とファンダメンタルズのトレンドとの境界を混同することになる。
これは短期的な株価形成においてテーマ性が持つ意味を否定するものではない。ただし、「AIサーバーの第3位のコスト項目」というストーリーが共通認識となると、資金はテーマの波及範囲に沿って外へ広がり、その末端に位置する銘柄ほど、産業の中核ロジックから遠くなりがちだという点には注意が必要だ。ロジックがマクロになればなるほど、企業単位で売上構成を確認する必要がある。
同日の韓国株：割安であることは買いの理由にならず、買い手が消えることこそ問題だ
10月20日、韓国総合株価指数は3.73％安で取引を終え、4月7日以来の安値となった。取引時間中には一時5,500ポイントを割り込んだ。JPモルガンの見方が指摘するのは、資金フローに関する事実だ。株価水準や取引指標から見れば韓国株はかなり割安だが、8月下旬以降、相場を支えてきた主な買い手である自社株買いの勢いが弱まっている。サムスン電子は自社株買い計画を完了し、SKハイニックスの買い戻しも終盤に差しかかっている。
これはMLCC産業の好況と矛盾しない。韓国のメモリーチップ株はAI相場の「炭鉱のカナリア」であり、その下落はAI取引の過熱、米長期金利の上昇、投資過熱に対する市場の警戒感をより強く反映している。企業の収益力が構造的に悪化しているわけではない。実際、サムスンとSKハイニックスの業績予想はなお上方修正されている。相場を支える買いが消えれば、割安であることだけでは反発の十分な条件にならない。
韓国株とA株のMLCC関連銘柄を同じ日に見ると、共通する示唆が得られる。AI演算能力を支える産業トレンドに逆転はないが、資金による産業チェーン内の評価は、「全面的な波及」から「実績を伴う分野への集中」へと移りつつある。MLCC相場が一方向の全面高ではなく、上下動を伴う反発となっているのもそのためだ。市場全体の成長ストーリーが方向性を示す一方、個別銘柄の上昇持続性を最終的に左右するのは、ハイエンドMLCCの売上高曲線における実際の位置づけである。
注視すべき分岐点
MLCCが「景気循環型の部品」から「AI演算能力を左右する必須要件」へと位置づけを変えつつあるという見方は、ゴールドマン・サックスによるコスト構造分析、中商産業研究院の市場規模予測、そして業界の価格・数量データに裏付けられており、単なる概念の格上げではない。ただし、「正しい成長分野」であることと「正しい銘柄」であることは別だ。三環集団や風華高科などのメーカー側の利益成長率・増産の進捗と、上流素材メーカーの認証段階・売上高に占める割合との間には、明確な境界線がある。
華瓷股份のようにテーマの波及の末端で株価が押し上げられた銘柄の場合、6営業日で3回のストップ高は、ストーリーが広がる勢いを示すものであって、MLCC事業が財務諸表に占める比重を示すものではない。サムスン電機の値上げが民生向けからハイエンド品へと段階的に波及し、三環集団の増産プロジェクトが2027年にかけて順次フル稼働するなか、真に再評価されるのは、ハイエンドMLCCの売上高がすでに本格拡大の局面に入り、生産能力の立ち上がりが顧客認証の進捗と合致している企業だ。テーマは1週間で連続ストップ高を生み出せるが、産業トレンドの実現は、常に四半期や年単位で測られる。
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