第3四半期のGDPは前年同期比4.5％増で、市場予想の4.4％をやや上回り、第2四半期の4.3％からも回復しました。第2四半期は、ここ3年で最も低い成長率でした。第1〜第3四半期の累計は4.6％で、年間目標の4.5〜5％の範囲内に収まっています。

数字は見栄えがいいものの、内訳を見ると構造上の偏りが目立ちます。9月の工業付加価値額は前年同月比5.5％増。輸出は世界的なAI投資ブームに支えられています。同じ月の社会消費品小売総額は1.1％増にとどまり、1〜9月の固定資産投資は前年同期比7.2％減、不動産開発投資は20.6％減でした。都市部の調査失業率は5.2％で、わずかに改善しています。

データが予想を上回っても、実感が伴わないのはこのためです。成長は外需とAI関連の設備投資に片足で支えられており、内需というもう片方の足は、まだその場にとどまっています。前期比1.2％増も予想を上回り、足元で動きが出ていることを示していますが、動いているのは生産側です。

政策への含意は、むしろ冷ややかです。データが悪くないため、第4四半期に大規模な景気刺激策を打ち出す必要性は薄れます。財政支出の押し上げ効果が弱まり、不動産も引き続き足を引っ張るなか、これからの人民元建て資産の値動きは、「外需が持続するかどうか」という一点に左右されることになります。

今回の景気回復は、典型的な「輸出＋計算能力」主導であり、全面的な回復ではないと考えています。第4四半期に世界のAI設備投資がピークを迎えれば、4.5％の成長の実力はすぐに試されるでしょう。そして、リスク資産への波及は「中国経済が好調だから上がる」というものではありません。むしろ、「中国が大規模な金融緩和に踏み切らず、世界の流動性の供給源が一つ減る」ということです。これが、$BTC のような高ベータ資産にとって、今いちばん悩ましい点です。マクロ経済データは悪くないのに、流動性は緩んでいません。

今後は二つの数字だけを見ます。10月の輸出の伸び率と、不動産投資の減少幅が縮小するかどうかです。あなたがより懸念しているのはどちらですか。外需の弱まり、それとも内需がいつまでも回復しないことでしょうか？

#中国第3四半期の経済成長率が4.5％に加速