100億ドルの資金が、2022年に大損した人なら誰もが知っているビジネスに流れ込んでいる。貸し付けだ。

英フィナンシャル・タイムズの最新データによると、DeFiレンディングの「Vault（ボルト）」に預けられた資金は100億ドルを突破した。昨年初めにはまだ40億ドルだったため、2年足らずで2.5倍に膨らんだことになる。

仕組みはとてもシンプルだ。ステーブルコインや暗号資産をボルトに預けると、「キュレーター」と呼ばれる役割の人が貸付戦略を選び、リスク上限を設定し、管理手数料を受け取る。つまり、本質的には従来のファンドマネージャーがブロックチェーン上に移ったようなものだ。

利回りは魅力的に見える。通常は3%～10%、アグレッシブな戦略では20%を超えることもある。

この話は利回りだけを見て判断すべきではないと思う。担保には流動性の低い小型コインやアルゴリズム型ステーブルコイン、さらにはトークン化されたプライベートクレジットが使われる可能性がある。暴落時には自動清算が連鎖的な投げ売りを加速させることもある。ハッキング、コードの脆弱性、価格決定メカニズムの欠陥も、いずれも無視できない。CoinDeskも注意を促している。オンチェーンのコントラクトは公開されて透明だが、多くの人は見出しにある利回りだけに注目し、担保として何が差し入れられているのか、まったく確認していない。

規制当局もすでに目をつけている。米SECは、これらのボルトに証券が含まれているかどうかを問い、欧州ではDeFiへ利用者を誘導する仲介業者への規制が提案されている。現在、最大の預け入れ主体は個人投資家ではなく、フィンテック企業、暗号資産業界の財務会社、ヘッジファンドだ。9月にはTwo PrimeがParetoでビットコイン融資ボルトを開始した（WBTCを預け入れ、最低預入額は5枚）。さらに、損失を先に引き受けるため、自ら1,000万ドルを拠出した。

CelsiusやVoyagerが2022年に倒れた傷もまだ癒えていないのに、このビジネスは「分散型」という衣をまとい直して戻ってきた。利回り曲線を見る限り、すべて順調に見える。担保が担保として機能しなくなる、その日までは。

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