暗号資産のレンディング・ボルトに100億ドルの預金が流れ込んだ。この数字は昨年初めの40億ドルから2倍以上に増えている。お金は最も正直な投票だ。オンチェーンで利回りを得ることが、もはやマニア向けの実験ではなく、機関投資家のポートフォリオの一部になったことを示している。フィンテック企業、デジタル資産財務会社、ヘッジファンドが資金を投じている。

　　ボルトの仕組みは複雑ではない。それぞれのボルトには「キュレーター」という投資マネージャーがいて、融資戦略を選び、リスクの上限を定め、管理手数料を徴収する。利回りは一般に3%から10%で、積極的なものは20%を超えるとうたうこともある。問題は、高利回りの裏にある担保が、流動性の低いトークンや暗号資産担保型ステーブルコイン、さらにはトークン化されたプライベートクレジットである可能性があることだ。担保の価値が下がったり、売却できなくなったりすれば、預金者が損失を引き受けることになる。

　　さらに見えにくいリスクが、自動清算だ。市場の下落が清算を引き起こし、清算がさらに下落を加速させる。この循環は、オンチェーンでは中央集権型プラットフォームよりはるかに速く進む。ハッキング、コードの不具合、価格決定メカニズムの欠陥は、どれもボルト内の資金を一瞬で目減りさせる可能性がある。スマートコントラクトが公開されているのは確かに透明性につながるが、大半の人は利回りの欄ばかり見ており、裏側のエクスポージャーを詳しく確認していない。

　　規制当局も動き始めている。米SECはボルトが証券を保有することについて質問しており、欧州の規制当局は、DeFiへのアクセスを提供する仲介業者を規制対象に含めることを提案している。Two Primeのような機関は参入にあたり、初期損失を自社資金で吸収する方法を選んでおり、預金者にとって一定の緩衝材になっている。ただし、これは業界標準ではない。$BTC は現値が82404付近で、相場は明確な方向感を示していない。このボルトビジネスが試されるのは強気相場ではなく、担保の価値が一斉に下落する瞬間だ。

　　私の見立てでは、ボルトは「投資マネージャー」という役割をオンチェーンに移したが、責任の所在までは移していない。キュレーターは手数料を受け取り、損失は預金者が負担する。この構造は規模が小さいうちは問題視されないが、100億ドル規模になれば、一度の連鎖清算で規制当局と含み損を抱えた人々の双方が声を上げることになる。

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