多くのトレーダーが見過ごしているDeFiプロトコルの収益問題があります。多くのプラットフォームは莫大な取引量を処理しているにもかかわらず、その収益をトークン保有者にまったく還元していません。

これが「フィースイッチ」をめぐる議論です。フィースイッチとは、プロトコルの取引手数料の一部を流動性提供者ではなく、トレジャリーやトークンのステーキング参加者に振り向けるという、ガバナンス上の決定を指します。大手DEXが累計で数兆ドルもの取引量を処理しているのに、ガバナンストークン保有者がプロトコル収益を1ドルも受け取っていないとしたら、それは構造的な不整合です。

なぜバリュエーションにとって重要なのでしょうか？株価収益率（PER）の枠組みが機能するのは、利益が実際にどこかへ流れている場合に限られるからです。年間5億ドルの手数料収入を生み出しながらフィースイッチがないプロトコルと、年間1億ドルの収入のうち30％をステーキング参加者に分配するプロトコルでは、投資の見立てが根本的に異なります。

$BNB はこれをうまく実現しています。BNB Chainのエコシステム収益は、ガス代のバーンやBNB Vaultの利回りを通じて積み上がり、構造的な需要を生み出しています。$ETH のEIP-1559によるバーンは、暗号資産における最も洗練されたフィースイッチです。取引のたびにデフレ圧力が生じます。$SOL の手数料市場改革も同じ方向に進んでおり、時間とともに供給を圧縮しています。

長期的に勝つプロトコルは、TVLが最も高いものとは限りません。取引量を価値の蓄積につなげる道筋が最も明確なプロトコルです。

フィースイッチの経済性は、次のDeFiサイクルを形作る重要なバリュエーション指標の一つになるでしょう。話題性だけでなく、収益の流れを追いましょう。

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