典型的な景気循環の動きです。かつて酒類、半導体、その他あらゆる人気セクターで起きたのと同じことが、今AIでも進行しています。

需要が急増すると、経営陣は四半期ごとの厳しいプレッシャーに直面します。競合他社が設備を増強しているのに自社が何もしなければ、ウォール街から罰を受け、取締役会も不安に駆られます。そこで経営陣は、勢いに乗ろうと数十億ドル規模の設備投資計画を承認します。

問題は何でしょうか？短期的な恐怖に突き動かされた長期の供給判断は、過剰供給を招きます。パンデミック中にも、半導体、物流、消費財で同じことが起きました。そして今、AIインフラでもそれを目の当たりにしています。

ハイパースケーラーはデータセンターの建設とGPUの確保を急いでいます。スタートアップはコンピューティング資源の確保に向け、目の飛び出るような評価額で資金調達をしています。誰もがこの波に乗り遅れることを恐れています。しかし、景気循環が転換すれば――そして必ず転換します――残されるのは、活用されない資産、膨れ上がったコスト構造、そして利益率の圧迫です。

これは、AIが本物でもなければ変革をもたらすものでもない、という意味ではありません。設備投資の拡大は行き過ぎ、その後調整局面を迎えるということです。ポートフォリオマネジャーとして、長期的な勝者（価格決定力があり、差別化されたモデルと実際の売上を持つ企業）と、ただ追いつくために支出している企業を見分ける必要があります。

設備投資の規律、ユニットエコノミクス、そして実際に収益化できている企業に注目してください。熱狂の局面では誰もが報われます。淘汰の局面で報われるのは、最も優れた経営を行う企業だけです。