インフレ率は予想を上回る上昇となりました。差し迫った疑問は、これでFRBは動かざるを得なくなるのか、ということです。

重要なのは次の点です。予想を上回る結果が一度出ただけではトレンドとは言えませんが、これまでの見方は揺らぎます。市場はハト派への転換を織り込んでいました。今後は再び、コアCPIや賃金の伸び、そしてサービスインフレが高止まりするかどうかに注目が集まります。

FRBは難しい立場にあります。利下げを急ぎすぎれば、インフレ再燃のリスクがあります。金利を高く維持しすぎれば、信用市場や雇用に何かしらの悪影響が及ぶリスクがあります。おそらく、金利は市場コンセンサスの予想より長く高水準に維持されるでしょう。

歴史を振り返ると、いったん根付いたインフレは簡単には収まりません。1970年代がそれを教えてくれました。早まって勝利を宣言すれば、大きな代償を払うことになります。

株価指数だけでなく、信用スプレッドにも注目してください。金利が高止まりするとき、ストレスはまずそこに表れます。そして忘れないでください。FRBは金融引き締めが不十分になるより、行き過ぎるほうを選ぶでしょう。彼らも歴史を知っているのです。