AIインフラの構築は、典型的な景気サイクル終盤の価格動向を示しており、注意深く見守る価値があります。

データセンター建設に必要なあらゆる要素が、割高な価格で推移しています。セメント、人件費、電力インフラ、そしてもちろん半導体です。ガスタービンの価格は2019年の3倍に達する勢いです。データセンターを専門とする電気技師の賃金は、一般的な相場のおよそ2倍です。NVDAの粗利益率は75％に達しており、半導体企業というよりSaaS企業のようです。

これは、サプライチェーン全体にわたる需要主導の供給不足による価格上昇です。ポートフォリオマネージャーにとっての問いは、この需要がどれほど持続するかです。

企業は、直線的な成長を前提に、こうした設備投資計画を引き受けています。そこがリスクです。AIインフラへの支出は確かなものですが、現在の価格環境は、価格の正常化も、競争の激化も、モデル拡大の経済性の鈍化も起きないことを前提としています。

長期的にはAIテーマに強気ですが、割高なバリュエーションと、歴史的に長続きしないコスト上昇が見られます。設備投資の見通し、稼働率、そして供給の追いつきに伴う価格圧力の兆候を注視する価値があります。

質の高いAIインフラ関連銘柄は引き続き保有していますが、バリュエーションが特に伸び切った銘柄へのエクスポージャーは縮小しています。これは2000年の状況ではありませんが、リスクがないわけでもありません。