$XLU 公益事業株はすでに金利ショックの代償を払った。4月以降、相対で約14％アンダーパフォームし、PERプレミアムも13％から市場並みへ低下

公益事業株は、まずバリュエーション面で打撃を受けた。

@morganstanley によると、欧州の公益事業株は「4月の高値以降、約14％市場をアンダーパフォーム」し、PERは「市場に対する13％のプレミアムから同水準へ」低下した。過去には、金利が大幅に上昇した局面の「68％で公益事業株が市場をアンダーパフォーム」し、その中央値は「-3％」だった。再生可能エネルギー関連株と規制事業株では、中央値が「-7％」だった。

ただし、ファンダメンタルズ面の論点は、株価の動きとは異なる。@morganstanley は、負債の大部分が固定金利で、借り換えは段階的に行われ、認可リターンやPPA価格にも2021～23年にコスト転嫁が見られたと指摘する。

つまり、金利上昇は主にマルチプルの重しであり、EPSに直ちに打撃を与えるものではない。金利がピークを付ければ、デュレーションの長い公益事業株は反発の恩恵を受ける。一方、金利上昇が続き、株式市場が軟調になれば、ディフェンシブな利益特性がより重要になる。