政策変更がなければ、フランスとイタリアの債務は2040年までにGDP比約150%に達する見通し。フランスの課題は構造的に高い歳出、イタリアの課題は高い利払いと低成長

政策変更がないシナリオでは、@morganstanleyの債務持続可能性分析に基づくシミュレーションは、フランスとイタリアが異なる道筋をたどりながらも、同様の水準に至ることを示している。

フランスの債務比率は、2040年までにGDP比約150%へ上昇する可能性がある。その根底にある要因は、構造的に高い歳出だ。フランスは2015～19年、基礎的財政赤字の抑制に失敗した数少ないユーロ圏諸国の一つで、この期間の基礎的財政赤字は平均1.3%だった。2024年の政府支出はGDP比57.3%と、ユーロ圏平均の49.5%を大きく上回り、すでに域内でも最も高い水準の一つとなっている。

イタリアの軌道も大きくは変わらない。@morganstanleyは、現在の約137%から上昇し、2040年までにイタリアの債務比率がGDP比約150～160%になると予測している。ただし、その要因は異なる。イタリアは歴史的に基礎的財政黒字を計上しており、2015～19年の平均は1.5%だった。今後も黒字に戻すことは可能だ。課題は、すでに高水準にある債務残高と構造的な低成長に加え、利払いが恒常的に高いことだ。

ドイツは異なる動きを示す。@morganstanleyの推計では、ドイツの債務比率は現在の60%台前半から、2030年までに10ポイント強上昇してGDP比80%未満でピークを迎え、その後は2030年代前半に基礎的財政黒字へ戻る見通しだ。

スペインは短期的にはより良好で、財政赤字は2024年のGDP比3.2%から、2025年には約2.4%へ縮小する可能性が高い。しかし、政策変更がなければ、高齢化による圧力で2030年以降は軌道が反転し、債務は2040年までにGDP比約120～130%へ再び上昇する。

この4カ国の軌道は金利にとって重要だ。こうした出発点の違いにより、国債供給と信用の各経路が大きく異なるためだ。EUの財政ルールでは、少なくとも70%の確率で債務比率を低下させる必要がある。つまり、イタリア、フランス、ベルギー、スペインは、7年間の計画を採用した場合でも、年間約50～60ベーシスポイントの財政調整を求められる。