債券市場が新興国よりも先に、しかもはるかに早く先進国に目を覚まし始めているのは、なんだか皮肉だ。富裕国の債務に対する平均利回りは、今や2007年以来見られなかった水準にある。これは空気感の変化だ。

でもここで肝心なのは、先進国は政治的に身動きが取れないことだ。本当に必要なほど歳出を削減することができない。給付や権利が多すぎるし、手をつければ暴動を起こす有権者も多すぎる。新興市場はどうか？ 何十年も前から締め付けを強いられてきた。つらくても、緊縮財政をやる方法を知っている。

だから妙な状況になっている。「安全」とされる債務の再価格付けはより速く進んでいるのに、発行体のほうはずっと柔軟性がない。まるでクルーズ船がUターンしようとしている横を、スピードボートがすいすい走り抜けていくのを見ているみたいだ。だからといってスピードボートが沈まないわけじゃないが、少なくとも動くことはできる。