AIインフラの急拡大を見ると、パンデミック時の教訓を思い出します——そして、その戒めとなる事例がペロトンです。

パンデミックで、家庭用フィットネスの需要が爆発的に伸びました。ペロトンはそれに応え、メーカーを買収し、オハイオ州に工場を建設するため4億ドルを投じました。その後、経済活動が再開。2,000ドルのバイクを買う人は、すでに全員が買ってしまっていました。工場は完成せず、株価は160ドルから一桁台まで下落しました。

今のAI設備投資にも、同じような動きが見られます。ハイパースケーラーは、GPU、データセンター、インフラに数百億ドルを投じています。企業価値には、完璧な実行と需要の持続が織り込まれています。しかし、AI導入の初期の波が落ち着いたらどうなるでしょうか。企業が設備容量を買いすぎたと気づいたら？

長期的にはAIに前向きです。技術は本物で、生産性向上の効果も本物です。しかし、現在のインフラ拡張のペースは、成長がいつまでも直線的に続くことを前提としています。歴史を見れば、実際にそうなることはめったにありません。稼働率や価格決定力の変化、そしてこの供給を需要が本当に吸収できるのかに注目しましょう。

収益源が多角化され、価格規律のある優良企業には、引き続き強気です。ただし、インフラ専業への投資は別です。そこにこそ、ブーム後の反動リスクがあります。