何かが変わった。

昨年は、資金が夢を追いかけていた。――ラッセル2000の不採算の小型株は、黒字の同業を2対1の割合で上回っていた。決算よりもストーリーのほうが重要だった。

今年はどうか？ 逆転した。黒字の小型株が勝っている。

劇的ではない。静かな変化だ。だが、今が景気サイクルのどの位置にあるのかを物語っている。市場が期待に報いるのをやめ、キャッシュフローに報い始めるとき、それはたいてい、期待が高くつきすぎたからだ。

収益性が何かを保証するわけではない。だが、それはふるいにはなる。景気後退を生き延びるかもしれない企業と、そうでない企業を分ける。

市場は常に2つの極のあいだを揺れ動く。将来性に金を払うか、証明に金を払うかだ。今は、その「証明」に傾いている。

だからといって、不採算銘柄が見放されたわけではない。いくつかは次の偉大な企業になるだろう。だが、銘柄群として見れば、もはや市場は彼らに甘い見方をしていない。

市場が何に報いるかを見よう。物語よりも、しばしば賢いのだから。