StablecoinXが保有する $ENA から計算できる購入平均価格は、約 $0.244 です。
StablecoinXが公開した提出資料を見ると、次のことが分かります。
➤ 2025/7/21 第1回 PIPE
約 1.2B ENAを取得、平均価格は約 $0.21
➤ 2025/9/5 第2回 PIPE
約 0.9B ENAを取得、平均価格は約 $0.29
いずれも @Ethena Labs 財団からロックアップ状態のENAを購入したもので、48か月間の売却制限が付いていました（2026/10/5に予定より早く解除）。
合計約2.1B ENA、帳簿上の平均価格は約$0.244です。
ここまで見て、疑問に思う方もいるかもしれません。
「DeFiLlamaの記録では、それぞれ 1.3B + 1.4B = 2.7B なのはなぜ？」
DeFiLlamaに記録されているのは、PIPEのトークン数と金額の全体です。しかし実際には当時のPIPEでは、合併後の会社（StablecoinX）の株式を取得する方法として、「現金による引き受け」と「トークンによる引き受け」の2つの経路がありました。
2回のPIPEでは、現物出資（in-kind）によって合計約0.6B ENAが会社の株式と引き換えられました。
つまり、次のようになります。
現金で引き受けた後、財団からトークンを購入して約2.1B ENAを取得 + 投資家がPIPEを通じて約0.6B ENAを拠出 = 2.7B ENA
こうして見ると、購入平均価格がStablecoinXのトークン潜在売却価格に対する心理的な評価水準を反映しているとは限らないことが、おおよそ分かります。
さらに、この状況は悪化しつつあります。今年（2026/6/26）、Ethenaは再びENAトークンをStablecoinXの普通株式と交換しました。
今回拠出されたENAは約0.28Bで、もともとの2.7B ENAと合わせると、市場で知られているStablecoinXの保有量は約3B ENAとなります。
-
まとめ
現金で購入した分の記録上の平均価格だけで、StablecoinXがトークンを売却する心理的な水準に達したかどうかを判断するのは、やや性急かもしれません。
現在のトークンの取得経路を見ると、保有量の約1/3には従来型の取得原価がありません。だからこそ、多くのアナリストは株価/mNAV（$USDEB ）による評価のほうが有効だと考えているのでしょう。
ただ、もう一点あると思います。Ethenaはこの方法で大量の株式を取得し、取締役会の席も得ました。今後も同様の手段でさらに株式を取得し、財団と財務会社（StablecoinX）との結びつきを強めていくのかもしれません。
-
● 以上の内容は投資助言を構成するものではありません。
● 添付画像はSECから取得したものですが、アップロードできなかったので、諦めました。
#ethena #ENA #USDeb
StablecoinXが公開した提出資料を見ると、次のことが分かります。
➤ 2025/7/21 第1回 PIPE
約 1.2B ENAを取得、平均価格は約 $0.21
➤ 2025/9/5 第2回 PIPE
約 0.9B ENAを取得、平均価格は約 $0.29
いずれも @Ethena Labs 財団からロックアップ状態のENAを購入したもので、48か月間の売却制限が付いていました（2026/10/5に予定より早く解除）。
合計約2.1B ENA、帳簿上の平均価格は約$0.244です。
ここまで見て、疑問に思う方もいるかもしれません。
「DeFiLlamaの記録では、それぞれ 1.3B + 1.4B = 2.7B なのはなぜ？」
DeFiLlamaに記録されているのは、PIPEのトークン数と金額の全体です。しかし実際には当時のPIPEでは、合併後の会社（StablecoinX）の株式を取得する方法として、「現金による引き受け」と「トークンによる引き受け」の2つの経路がありました。
2回のPIPEでは、現物出資（in-kind）によって合計約0.6B ENAが会社の株式と引き換えられました。
つまり、次のようになります。
現金で引き受けた後、財団からトークンを購入して約2.1B ENAを取得 + 投資家がPIPEを通じて約0.6B ENAを拠出 = 2.7B ENA
こうして見ると、購入平均価格がStablecoinXのトークン潜在売却価格に対する心理的な評価水準を反映しているとは限らないことが、おおよそ分かります。
さらに、この状況は悪化しつつあります。今年（2026/6/26）、Ethenaは再びENAトークンをStablecoinXの普通株式と交換しました。
今回拠出されたENAは約0.28Bで、もともとの2.7B ENAと合わせると、市場で知られているStablecoinXの保有量は約3B ENAとなります。
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まとめ
現金で購入した分の記録上の平均価格だけで、StablecoinXがトークンを売却する心理的な水準に達したかどうかを判断するのは、やや性急かもしれません。
現在のトークンの取得経路を見ると、保有量の約1/3には従来型の取得原価がありません。だからこそ、多くのアナリストは株価/mNAV（$USDEB ）による評価のほうが有効だと考えているのでしょう。
ただ、もう一点あると思います。Ethenaはこの方法で大量の株式を取得し、取締役会の席も得ました。今後も同様の手段でさらに株式を取得し、財団と財務会社（StablecoinX）との結びつきを強めていくのかもしれません。
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● 以上の内容は投資助言を構成するものではありません。
● 添付画像はSECから取得したものですが、アップロードできなかったので、諦めました。
#ethena #ENA #USDeb