FRBの利上げ停止は織り込み済み。現実はそうではない。
9月のFOMC議事要旨は、市場がすでに把握していたことを裏付けた。10月の利上げ観測はほぼ消えた。ほぼすべての当局者が直近の25bpの利上げを支持した一方、追加利上げについては慎重な姿勢が示された。市場は直ちに、10月の利上げ確率を約70％から20％未満へと引き下げた。
しかし、もっと大きな問題は見過ごされている。
米国の10年債・30年債利回りは、いまだに20年以上見られなかった水準にある。世界的に債券利回りは高止まりしている。そしてホルムズ海峡をめぐるリスクも消えていない。原油市場は依然として緊張状態にある。長期金利の高止まりと地政学的なエネルギーリスクの組み合わせこそが、マクロ経済にとって本当の逆風だ。
$BTC は8万2000ドルの水準を維持している一方、現物ETFではここ数カ月で最大級の週間資金流出が記録された。典型的な展開だ。好材料はすぐに織り込まれ、その後、市場はより厳しい問いを投げかけ始める。
これは明快な「リスクオン」環境ではない。上昇したがっているものの、より高い割引率とエネルギーをめぐる不確実性に何度も行く手を阻まれる市場だ。
次の本格的な試練は10月14日のCPIだ。それまでは、率直に言えば、方向感のない値動き、選別的な強さ、そして棚ぼたはない。
賢明な投資家はFRBの利上げ停止を祝っているわけではない。
この利回り環境で、リスク選好が持ちこたえられるかを注視している。
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