📰 2021年に登場したオンチェーン固定金利プロトコルの多くは、すでに姿を消しました。Element.fiはa16z cryptoとPolychain Capitalから3,200万ドルの資金を調達し、Notional.financeもPantera Capitalが主導したラウンドで1,000万ドルを調達しましたが、最終的には持ちこたえられませんでした。
🔥 理由は実にシンプルです。当時の「利回り」の多くは、プロトコルが発行するトークン報酬やレバレッジをかけた運用によるもので、資産そのものがキャッシュフローを生み出していたわけではありません。ユーザーが一斉に退出すると、こうした仕組みは簡単に崩れてしまいます。率直に言って、価格の継続的な上昇を前提に成り立つプロダクトは、強気相場では問題が見えませんが、市場が反転すると持ちこたえるのが難しくなります。

💡 記事によると、Pendleは固定金利分野で数少ない生き残りプロトコルの一つです。大きな変化の鍵は、トークン化された米国債など、利回りを生む資産がオンチェーンに登場し始めたことにあります。以前は、ETHを担保にステーブルコインを借りても、担保そのものは収益を生みませんでした。トークン化された米国債に置き換えることで、ようやくプロダクトに相対的に独立したキャッシュフロー源が生まれたのです。

記事の例を挙げると、年利4.5%のトークン化米国債を1万ドル分保有すれば、年間450ドルの収益が得られます。借入コストが3%なら、対応するコストは約300ドルとなり、キャッシュフローで利息をまかなえます。市場価格がどのように変動しても、BTCの価格変動によって債券の利息が直接なくなることはありません。
👀 この変化は、すでに規模にも表れています。トークン化マネー・マーケット・ファンドの残高は、2023年末の7億7,000万ドルから2026年10月5日には148億2,000万ドルへと、3年足らずで約19倍に拡大しました。かつてのDeFiは、高ボラティリティ資産にその場しのぎの対策を施しているようなものでしたが、今では利回りを生む資産がプロダクトの設計を変えつつあります。次に本当に生き残るDeFiプロトコルは、どれも実際のキャッシュフローが不可欠になると思いますか？

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