ルーク・グローマンが重大なマクロ経済のシナリオに警鐘を鳴らしている。米国の実質金利が2％を超えれば、連鎖反応が起きると予想される。ドルは急騰し、債券利回りは急上昇、株式は売られ、リスク資産は大きく打撃を受ける。引き金となるのは？ 米国の対外純投資ポジションの無秩序な巻き戻しだ。

つまり、市場には2つの結末が考えられる。深刻な崩壊が起きるか、FRB／財務省が大規模なドル流動性供給に踏み切るかだ。これと同じ展開は過去にも見られた。実質金利は重要だ。10年物TIPSのブレークイーブン・インフレ率と名目利回りを注意深く見守ろう。実質金利が2％を突破すれば、ボラティリティが急上昇し、ディフェンシブなポジションを取ることが極めて重要になる。

これは机上の空論ではない。資本フローやドル資金調達の逼迫、そして何が最初に崩れるかという問題だ。ポートフォリオ・マネジャーは、デュレーションへのエクスポージャーと株式ベータについて、ここでストレステストを実施すべきだ。