FRBの従来の手法がなぜ機能しなくなりつつあるのか、多くの人が見落としていることがあります。

かつては賃金がすべてでした。アメリカの消費者を理解したければ、給与明細を見ればよかったのです。しかし、1960年代以降、その構図は崩れ始めています。

今はどうでしょう？ 所得全体に占める労働所得の割合は縮小しています。人々は投資収益や賃貸物件、社会保障、障害給付、年金からも収入を得るようになりました。所得の構成は根本的に変わったのです。

なぜこれが重要なのでしょうか？

従来のFRBの手段――金利を引き上げて採用を抑え、賃金の伸びを冷やすこと――は、人々が給料の範囲内で暮らしていることを前提としています。しかし、人口のかなりの割合が雇用とは無関係な収入源を持つようになれば、利上げの効果は弱まります。

収入の半分が配当や家賃収入、政府からの給付金なら、仕事を失うと脅しても、支出を減らさせることはできません。

これは単なる理論ではありません。FRBが積極的に利上げしたにもかかわらず、インフレがなかなか収まらなかった理由を説明しています。賃金への依存度が低い経済では、金融政策が波及する仕組みも弱まるのです。

また、次の景気循環はさらに複雑になるということでもあります。中央銀行は、別の時代のために作られた手段を使い、手探りで対応しています。経済が以前とは違うものになったため、かつてのようには反応しないのです。

失業率だけでなく、所得の構成にも注目してください。本当の状況はそこに表れます。